北京
人工智能相关支出的持续高涨，正在扰动资本市场的每一个角落。债券融资市场今年受到的冲击尤为明显，原因无他，最大几家超大规模科技企业的融资需求已经达到了惊人的水平。
Meta、微软、Alphabet和亚马逊这四大巨头，2026年计划投入的资本支出至少为7000亿美元。这个数字比2025年创下的历史纪录还要高出约80%。光这四家公司的AI资本支出，就相当于美国GDP的2.2%，这还没算上其他正在以相近规模撒钱的公司。
如此庞大的支出计划当然不便宜，债务市场正承受着大部分压力。截至今年5月，投资级公司债的发行量已突破9760亿美元，远超过去五年（包括创纪录的2025年）同期保持的历史最快发行速度。
超大规模科技公司正是边际推动力量。Alphabet、亚马逊、Meta、微软和甲骨文，今年迄今在美国市场合计定价了约1100亿美元的债券，占投资级债券总发行量的将近16%。而一年前，这个比例仅为3%。
耐人寻味的是，信用利差却几乎没有动摇，因为在供给放量的同时，需求同样旺盛。眼下，投资级债券的信用利差徘徊在80个基点附近，这与自1990年代中期以来的最窄水平保持一致。
养老金、保险公司以及其他负债驱动的配置型机构，成了这波供给的忠实买家。即便利差补偿不断收窄，这些追求绝对收益率的资金依然乐于接受投资级公司债仍保持在5%以上的整体收益率。
利差被压到这么窄的水平，意味着市场几乎没有留下任何犯错的空间。任何风吹草动，比如并购活动突然回温、超大规模企业在AI投资上的回报不及预期，或者市场单纯出现供给消化不畅，都可能轻易逆转目前对公司债的正面情绪。
市场已经开始在细微处做出区分。超大规模企业自身的债券利差，如今比更广泛的投资级指数要宽出25个基点以上，触及十年来的高点。这暗示着投资者正在对不同发债主体进行差异化看待。
当前的利差水平，实际上是在为一条完美的AI资本支出周期定价，但供给的失衡最终会通过买方某种形式的抗拒来纠正。这不确定会发生在三个月后还是三年后，但当它发生时，眼下的利差结构几乎没有留下多少缓冲余量。
整体收益率看起来依然有吸引力，不过在信用利差几乎起不到下行保护作用的情况下，更稳妥的做法或许是转向那些风险调整后补偿更为合理的板块去寻求收益。
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