北京
博通2026财年第二财季的AI半导体收入暴涨143%，达到108亿美元。这个折合年化超过400亿美元的体量，接下来还要再翻一番多——公司预计，仅AI半导体业务在2027年就能带来超过1000亿美元的收入。
但资本市场似乎只盯着另一组数字：股价从历史高点回落近20%，只因财报发布后市场对业绩指引反应消极。把这两件事放在一起看，卖盘更像是一记过激反应。
眼下这轮回调，其实给出了一个相当清晰的窗口。未来一年半里，博通的业务结构会发生一次大幅转变，而市场当前的定价远没有把这一层吃透。
博通之所以敢给出那个千亿美元级目标，是因为手上有正在量产的定制AI芯片客户。谷歌的TPU已经跑在前面，其余三家大客户——Meta、Anthropic和OpenAI——的定制芯片将在2026年下半年到2027年陆续进入生产。这批芯片专门针对大规模AI推理和训练任务做了架构剪裁，跟通用GPU比起来，单位算力的成本和功耗优势相当可观。
GPU强在通用性，什么任务都能跑。但AI工作负载里有大量重复且可预测的运算模式，通用架构为此付出的硬件冗余和显存带宽成本不低。博通设计的那类专用芯片，就是砍掉这些冗余，把资源集中到前向推理和大规模矩阵运算上，最终让客户的单次推理成本明显低于GPU方案。这就是为什么头部AI公司会愿意拿出一大笔资本开支来定制芯片，而不是无限量采购通用显卡。
随着这四个客户的产品从设计验证推向量产，博通AI半导体的收入曲线还会持续陡峭。二季度的143%同比增幅只是一个起步节奏，等到2027年全部产能铺开，收入规模将从当前年化超400亿美元直接拉到1000亿美元以上。中间这近600亿美元的增量，对应的正是Meta、Anthropic、OpenAI三家从零到大规模部署的过程。
再看估值。按当前股价和未来四个季度的盈利预期，博通的预期市盈率大约34倍。但只消把时间轴往后拉一年，用2027财年的盈利预期去算，这个数字会骤降到20.6倍。对于一家AI收入即将翻倍、强客户锁定、且身处半导体产业链关键位置的厂商，这个估值水平实在算不上昂贵。
市场往往会在业务结构大切换的前夜给出错误定价。博通这一波回调，并非基本面出了毛病，而是一部分资金对短期指引做出了情绪化响应。等到下一份财报或者客户量产消息逐步明朗，画风恐怕会变得很快。
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