北京
相比大盘年初至今10.69%的涨幅，这三家科技巨头交出了截然不同的答卷：微软跌17.83%、亚马逊涨10.46%、苹果大幅跑赢标普500。在Citadel Advisors创始人Ken Griffin的仓位里，微软、亚马逊和苹果长期占据已披露权益持仓的前列，而现在这三家公司的AI资本支出叙事正走向分化——我们的研究框架对微软偏建设性、对亚马逊中性、对苹果偏谨慎。
Azure上季度增长40%、AI业务年化收入突破370亿美元、商业合同剩余履约义务达到6270亿美元，微软基本面仍在复利。但市场回报完全失灵：股价年初至今跌17.83%，过去一年累计跌21.16%。
股价跌至399.11美元的同时，估值压力反而在释放——远期市盈率20倍、追溯市盈率23倍。57位跟踪分析师中54位给出买入或强力买入评级，零卖出，共识目标价559.86美元。方向上的共识是清晰的，目标价本身只是估计。
真正的拖累来自资本支出：单季308.8亿美元，同比跳升84%，直接压迫自由现金流。但是微软凭借45.62%的运营利润率和53.9倍的利息覆盖率来消化这笔支出，财务弹性还在。
AWS交出15个季度以来最快增速——28%，定制芯片业务年化收入超过200亿美元，广告业务追踪口径突破700亿美元。一季度每股收益2.78美元，远超1.73美元的市场预期。只不过这个＂超预期＂含有一笔168亿美元的税前Anthropic股权公允价值评估增益。
资本支出的账本要沉重得多。管理层给出2026年资本支出指引高达约2000亿美元，追踪自由现金流暴跌95%，仅剩12亿美元，前瞻市现率飙到356倍以上。股价年初至今涨10.46%，几乎和标普500持平，共识目标价314.27美元仍有空间。66位跟踪分析师中62位给出买入或强力买入评级。
苹果的情况完全不同。过去一年它大幅跑赢标普500，但当前股价已超出分析师共识预期，追溯市盈率达到38倍。高回报对应高溢价，市场已经把这些期待定价进去了。
三家都是超级云计算供应商级别的玩家，三家都在重注AI基础设施，三家上季度都实现了双位数收入增长。而市场为这三份增长正在支付的估值差距，本身就是最值得观察的变量。
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