北京
“这是超级健康的滚动修正，因为不是整个市场都在跌，只有局部，而且投资者手里还有 Mag 7 或软件股这样的压舱石。”Fundstrat 联合创始人 Tom Lee 上周五在 CNBC 的采访里，边说边比划。这位过去两年准确率惊人的策略师，正试图用几句话稳住几乎要被 AI 抛售潮震下车的投资者。
把他的话翻译成一张“股市撞击图”大概是这样的：
中心是一起震惊全球的追保事件——韩国股市崩盘后，120万个经纪账户在同一时间收到保证金追缴通知，占韩国总账户数的 10%。这一撞，把 Kospi 指数从历史高点直接拽进熊市，一个多月暴跌 27%。而撞击的余波沿着 AI 芯片供应链传导，把美国科技股也拖下了水。
那这起撞击是怎么发生的？先用一张图拆成三块看。
第一块：杠杆堆出来的狂欢
游戏规则很简单——有人想把 AI 芯片的大涨吃干抹净，于是杠杆 ETF、零日期权这些“一键流动性”工具被用到飞起。Lee 估算，光是美国市场的保证金债务就同比暴涨了 54%，是过去 60 年里第六大年度涨幅。前五次类似规模的飙升之后，市场都经历了相同剧本的整理。只不过这一次，杠杆的火焰烧得最旺的不在华尔街，而在首尔。
韩国散户们把 SK 海力士和三星当成了通向财富自由的船票，杠杆 ETF 的需求推着 Kospi 一路创下新高。直到……船突然漏水了。
第二块：一个 27% 的窟窿
漏水的第一块木板是 SK 海力士上个月的一句“计划放缓 AI 内存业务”。当天 Kospi 就砸出了史上第五大单日跌幅，全球股市跟着打喷嚏。紧接着，中国 AI 模型的发布又让市场开始怀疑科技巨头们每年动辄上千亿美元的数据中心支出到底值不值。于是卖盘像多米诺骨牌一样倒下——芯片股带头跌，S&P 500 一周没了 1.6%，纳斯达克则跌了 2.9%。
但最惨的还是韩国。那 120 万个账户因为来不及补足保证金，被迫甩卖持仓还债，巨大的抛压直接把 Kospi 从云端推落，27% 的跌幅把牛市的底裤都给跌没了。
第三块：华尔街的“这只是皮外伤”
然而在 Lee 眼里，韩国那个 27% 的深坑反倒让美股这边看起来只是擦伤。S&P 500 从近期高点只回落了 2%，纳斯达克也不过 6%，跟“车祸现场”比简直是减速带。他还搬出了历史账本：前五次保证金债务大飙升后，市场最终都稳住了。所以他觉得这波看似凶猛的抛售，其实是在给即将到来的 AI 财报季“排毒”，把那些纯靠杠杆吹起来的泡沫先挤掉，剩下的就是实打实的业绩。
“我仍然会紧抓着这些股票。它们的涨势还没结束，今年晚些时候就会重新弹起来，”Lee 说，“AI 是美国最重要的战略计划之一，这些公司的跑道还有好几年。”他甚至觉得，连债券投资者这样不爱追时髦的群体也开始对 AI 降温，恰恰说明投机情绪退潮了。而当所有人都冷静下来的时候，真正的价值才会重新被定价。
所以这张图最后指向的结论就很简单了：韩国那个 27% 的暴跌是全球杠杆投机的一次“压力测试”，它确实让市场晃了一下，但并没有撞散骨架。美股的下跌更像是一脚急刹车，好让车上的人重新系好安全带。至于这脚刹车踩完后能不能顺利反弹，Lee 给出的答案是——能，而且还会是一波更健康的涨法。
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