芯片股集体跳水4%，AI热潮见顶，财报季决定行业生死

人工智能带动的股市涨势正在放缓。受芯片巨头SK海力士和三星影响较大的韩国综合股价指数周四下跌逾6%，自本月初以来累计跌幅已达19%。

美国费城半导体指数走势类似，周四下跌4%，自7月初以来累计下跌近17%。这轮下跌反映出市场不确定性正在扩散。今年以来，受益于人工智能热潮的芯片企业股价快速而陡峭地上涨。如今，市场开始怀疑，这一轮上涨是否来得过快、过高。

在这样的背景下，美国财报季将成为芯片股和人工智能概念股的一次压力测试。随着谷歌母公司字母表公司下周公布季度业绩，财报季将逐步升温。专家担心，市场对这些企业的预期已经高到难以再被超越。

美国银行投资策略师萨维塔·苏布拉马尼安表示，分析师普遍预计，标普500指数成分公司的每股净利润将同比增长22%。而芯片企业的平均增幅预期甚至超过130%。

如果这一预期成真，半导体行业将贡献标普500指数近一半的利润增长。但当市场已经提前计入异常强劲的盈利增长时，仅仅达到预期，已不足以继续推动股价上行。

独立资本市场分析师埃德·亚德尼因此持谨慎态度。他说：“很难想象接下来还会出现更多正面惊喜。这可能会在本月剩余时间和8月初给股市带来问题。”

第一季度财报季曾支撑这轮上涨。当前高企的盈利预期，源于上一轮超预期强劲的财报季。这是人工智能行情的重要推动力。第一季度，标普500指数成分公司的每股净利润平均增长28%，为2021年以来最高水平。当时，企业正从流感中恢复。

利润增长主要来自受高油价推动的能源企业，以及科技行业公司。这也带动了股市上涨：4月至7月，标普500指数上涨15%，以科技股为主的纳斯达克100指数上涨近28%，费城半导体指数更是大涨88%。但随后，这轮涨势开始放缓。

市场似乎出现了一定程度的“人工智能疲劳”。一个迹象是太空探索公司SpaceX的股价表现。这家由特斯拉首席执行官埃隆·马斯克控制的航天企业，于6月中旬在本轮人工智能热潮的高点上市，如今较高点已下跌约40%。

更明显的信号来自三星财报后的市场反应。7月7日，这家韩国芯片企业宣布利润增长超过1800%，但股价仍下跌7%，其他芯片股也承压。这表明，投资者开始怀疑这些企业能否继续维持如此强劲的盈利增速。

本周，这一趋势仍在延续。全球最大芯片制造商台积电，以及全球主要芯片设备制造商之一、荷兰的阿斯麦，都公布了上季度营收和利润大幅增长的业绩。但这些消息迄今仍未能扭转人工智能和芯片股的市场情绪。显然，单靠利好消息已不足以推动股价继续上涨。

尤其是在存储芯片领域，强劲且对价格不太敏感的需求，遇上了难以迅速扩大的供给。这使芯片企业获得了异常强劲的利润增长，也推动其股价大幅上升。

德意志资产管理公司全球股票基金经理托比亚斯·罗默尔说：“半导体行业的人工智能逻辑依然成立，但在经历强劲上涨后，问题已不再只是增长，而是利润能否持续。”原因在于，芯片行业过去一直具有很强的周期性。产能紧张、价格高企的阶段之后，往往会出现一轮投资扩张，随后又演变为供给过剩。

资产管理公司Ethenea的投资组合经理约尔格·赫尔德表示：“三大存储芯片制造商目前正在同时大幅扩产。过去，存储行业一旦出现这种同步扩张，最终无一例外都会导致产能过剩和价格下跌，最近一次是2022年至2023年，再往前是2018年至2019年。”如果这一情形重演，芯片股也将再次下跌。

超大规模云服务商正迅速提高资本开支。不过，这种判断并非市场共识。资产管理公司Jennison的投资策略师马克·巴里博认为，人工智能投资周期才刚刚开始。他说：“超大规模云服务商今年的资本开支可能超过7000亿美元，并正朝着2027年接近1万亿美元的水平迈进。”

他说：“它们正以创纪录的速度，从轻资产、高自由现金流和高资本回报的商业模式，转向投资密集型巨头。其经营现金流已不足以支撑如此庞大的支出规模。”

第二季度财报季因此不仅是对投资者如何判断芯片企业利润可持续性的考验，也是对超大规模云服务商高额投资回报情况的检验，以及市场将如何作出反应的测试。

如果这些企业能够通过考验，停滞中的人工智能行情可能重新获得动力。反之，如果科技企业已无法继续超出市场预期，股市可能出现板块轮动：资金从科技板块撤出，转向此前较少受到投资者关注的股票和行业。

这种迹象已经初步显现。受超大规模云服务商和芯片股影响较大的标普500指数在6月初创下最新纪录，此后回落逾1%。纳斯达克100指数同期跌幅甚至超过5%。而标普500等权重指数中，500家公司权重相同，因此更能反映整体市场走势；在同一时期，该指数上涨了2.6%。