浙能电力（600023） 深度投研报告

浙能电力（600023）深度投研：破净高股息的浙江火电龙头，值不值得接？

双视角：操盘手看盘口+筹码，分析师看公告+行业交叉。结论先抛——这是一只"股息率5.4%+PB 0.9破净"的红利防守票，但不是低估陷阱，ROE拖了后腿。

板块

营收（亿元）

占比

同比

电力（火电为主+核电投资收益并入）

83.78%

-5.90%

蒸汽（供热）

7.82%

-11.28%

光伏产品（中来股份并表端）

2.98%

-46.63%

其他

5.42%

合计

100%

-9.61%

数据来源：2025年报。近三年营收：2023年959.75亿→2024年880.08亿→2025年795.54亿，连续两年下滑，主因售电电价下行+光伏产品（中来）价格崩。

行业地位

• 申万三级 火力发电（410101），区域龙头定位：浙江省内火电装机第一，控股机组主要在浙能嘉兴、台州、镇海等，2025年浙能集团发电量2115亿度创历史新高

• 概念标签（东财/同花顺）：高股息核电参股（秦山、三门、聚变）浙江国资改革

• 稀缺性：A股少有的"地方火电龙头+核电投资收益大户"组合——参股秦山、三门核电带来的投资收益是利润平滑器，2025年归母净利润75.28亿中核电投资收益占相当权重（需季报拆，此处定性）。再加2025-07公告拟7.51亿参股中国聚变能源5%，A股"核聚变+火电"双重标签不多。

• 实控人：浙江省国资委 → 浙江省能源集团

• 第一大股东：浙能集团，持股约69%（134亿总股本全流通，无受限）

• 性质：地方国资

日期

公告

关键内容

2026-07-15

2026H1业绩预告 + H1发电量

待披露细项

2026-07-15

全资及控股发电企业H1发电量

跟踪装机出力

2026-06-27

收到中来业绩补偿款

林建伟第一期4000万到账

2026-06-04

2025年度股东会决议

10派2.8通过，中期分红授权≤20%

2026-04-28

2025年报+2026一季报

营收795.54亿(-9.61%)，归母75.28亿(-2.99%)，10派2.8

2026-04-28

计提减值+会计政策变更+外汇套保

常规运营

2026-04-28

提质增效重回报行动方案(2026)

延续2025版，红利标签强化

2026-01-14

2025全年发电量完成公告

同比+5.36%

增减持/回购/定增/质押核查

• 增持：近6个月未见控股股东/高管增持公告

• 减持：2025-02披露5%以上股东富盛股份拟减持≤3%（476.8万股），但截至2026-04未见到实施进展公告，属"计划未动"

• 回购：公司层面无回购计划公告（注：网络流传"回购价≤42.4元"那条是OCR串台到别家，浙能自身公告未检索到）

• 定增/质押：无新定增；大股东质押率不高（浙能集团国资背景，质押压力小）

市值管理迹象判断：弱。公司有"提质增效重回报"行动方案延续，10派2.8+中期分红授权≤20%，属于被动式红利维稳而非主动股价管理（无回购、无增持、无股权激励倒挂）。定性：靠分红硬撑，无主动市值管理动作。

• 2025审计意见：标准无保留（中证网披露年报口径，续聘会计师公告同步）

• ST触发检查：

• • 净资产：每股5.75元，总净资约771亿 → 远>0 ✅

  • 净利润：2025归母75.28亿，2026Q1归母9.47亿（-11.84%但为正）✅

  • 审计意见：标准 ✅

  • 结论：否，不触ST，也无观察必要

⚠️ 真正要盯的隐性风险：①光伏板块（中来）价格战致收入-46%，业绩补偿仅兜底部分；②浙江电价市场化下行+煤价反弹双向挤压；③2026-07-15刚发的H1发电量+业绩预告需看细则，Q1已经-11.84%，H1若继续双位数下滑，股息可持续性会被问。

• 行业PE(TTM)12.71，分位20.22%（近5年视角，2025-10数据）；2025-03长城证券口径PB 1.29，2025底PB 1.34

• 行业PE 25%-75%分位粗略区间：11.5-15.9（从中位数13推）

• 行业PB 25%-75%分位：1.15-1.60

标的

PE(TTM)

PB

ROE(TTM)

股息率

市值

浙能电力

9.37

0.90

9.59%

5.42%

693亿

华能国际

7.80

1.70

10.35%

5.78%

国电电力

1.45

11.05%

大唐发电(H)

5.80

1.05

7.08%

数据截至2026-07-17。

合理估值区间测算

火电给PE更合理（重资产折旧扭曲PB）。相对PE法：

• 行业中位PE ≈ 13倍，浙能ROE 9.59% vs 行业均值（华能10.35%/国电11.05%）打9折，给目标PE = 13 × 0.9 ≈11.7倍

• 2025 EPS 0.56元 → 合理价 ≈0.56 × 11.7 ≈ 6.55元

• 对应市值 ≈ 6.55 × 134亿 ≈878亿

• 当前价5.17元（市值693亿），折价约21%

PB锚：行业PB中位≈1.35，浙能0.90，破净但有理——ROE不到10%撑不起1倍以上PB，反向验证PE折价逻辑自洽。

估值评分：6/10（1=极低估，10=极高估） 理由：当前价相对合理估值（6.55）折价21%，但ROE 9.6%拖累PB破净，且营收连续两年下滑，不是"极低估"的9-10分档，也不是高估，给中偏低的6分。

当前价是否具投资价值：观望（偏上）——可等回踩吸，不追5.17）

• 建仓目标价：≤4.95元（锚=52周低4.86与净资产5.75中轨偏下，给安全边际；或等价息率回升到5.8%+）

• 止盈目标价：6.30-6.60元（对应PE修复到11-11.7倍，行业中位回归）

• 止损触发：有效破4.80元（击穿52周低+市场隐含电价/煤价逻辑恶化）

操盘手补充一句：5.17这天（2026-07-17）放量3.71亿、涨2.38%、最高摸到5.24，委比-37%抛压仍在，沪股通可卖空，不是启动，是反弹。股息率5.4%在红利资产里算二梯队（华能5.78%、大唐H 7.08%更猛），浙能的alpha在"浙江用电+核电投资收益"，beta在煤价。煤价若反弹，这票先跪。

一年一倍者众，三年一倍者寡。

努力追寻一条成熟、稳健、低回撤、可持续、可传家的投资之道，穿越牛熊，穿越周期。

免责申明:

1，本公众号仅是记录个人复盘笔记，本文的一切内容仅为分享交流，不构成任何实际操作建议，投资者如据此交易，风险自担，盈亏自负；

2，投资有风险，交易需谨慎，请为你的投资决策负责。