一颗马达，年入20亿！四成收入绑定欧菲光，欠缴千万元社保公积金，新思考电机港股IPO，这次能成吗？

新思考电机闯关港交所。今年前四个月，公司经营活动现金净流出扩大至9281万元。公司非执行董事、董事长蔡荣军控制的欧菲光在报告期内始终位列前五大客户。

来源：新财富杂志综合自读创财经、科创板日报、风云IPO、财通社、公开资料等

你每次打开手机相机，按下快门的一瞬间，镜头自动完成对焦——这个动作背后，有一颗比指甲盖还小的马达在工作。

这颗微型马达，撑起了一家年营收近20亿元的公司。

2026年7月5日，新思考电机股份有限公司（下称“新思考电机”）向港交所二次递交《招股书》，重启港股上市进程。公司曾于2026年1月首次递表，首份《招股书》现已届满六个月自动失效，本次重新申报。

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年入近20亿，靠手机马达生意做出一个IPO

新思考电机成立于2014年，主营业务是微型精密马达——手机摄像头里用来完成自动对焦、光学防抖的微小器件。一颗马达比指甲盖还小，但智能手机每升级一次摄像头（多摄、防抖、潜望），都需要更高性能的马达。

招股书显示，2023年至2025年，新思考电机营收分别为8.55亿元、15.65亿元和19.57亿元；净利润从2023年亏损0.3亿元，到2024年扭亏为盈1.05亿元，2025年进一步增长至1.2亿元。毛利率从8.4%提升至16.7%。2026年前四个月，该公司延续稳健态势，实现营收6.94亿元、净利润3645万元。

按2025年收入计，公司在全球影像马达市场排名第六、中国第二；在光学防抖影像马达领域，更是位列全球第四、中国第一。公司客户已覆盖华为、小米、大疆、vivo、OPPO、联想、LG、华勤、闻泰、龙旗等众多知名品牌。

不过，亮眼的业绩增速之下，隐藏着突出的客户集中及关联交易风险。招股书披露，2023年至2025年及2026年前四月，公司前五大客户收入占比分别高达90.5%、93.7%、85.4%和86.2%，客户集中度长期处于极高水平。

其中，欧菲光是公司第一大核心客户，各期收入占比分别为37.9%、27.6%、30.4%和41.7%。值得注意的是，欧菲光与新思考电机存在深度关联关系，二者均由公司董事长蔡荣军控制，蔡荣军同时担任欧菲光董事长，这意味着公司超四成收入来自实控人关联企业。欧菲光方面则在互动平台确认，公司与新思考存在业务往来，但未持有新思考股份。

该公司在招股书中明确提示，高度依赖关联客户的经营模式存在重大风险，若欧菲光缩减或终止合作，将直接冲击公司营收、利润及整体经营状况。同时，关联交易存在利益不一致的潜在隐患，且需接受资本市场更严格的监管审核，长期来看，客户结构单一、关联交易依赖过高的问题，将持续制约公司的独立经营与市场化发展能力。

在供应商端，集中度问题同样存在。2023年、2024年、2025年及2026年前四个月，新思考电机从最大供应商处采购的金额分别占总采购额的16.9%、14.0%、12.6%和11.2%；从前五大供应商处采购的金额合计占比分别为49.9%、47.2%、36.5%和36.0%。一旦主要供应商出现供应中断或价格大幅上涨，公司的生产和成本控制将面临严峻考验。

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智能手机马达仍是绝对主力

从收入结构看，智能手机马达销售仍是公司的绝对主力。2023年、2024年、2025年，来自智能手机应用的马达收入分别为7.86亿元、14.30亿元和15.41亿元，占比从93.1%逐步降至79%。2026年前四个月，智能手机收入为5.11亿元，占比75.6%。

值得注意的是，手持影像及运动相机应用正成为新的增长引擎。该板块收入从2023年的1680万元猛增至2024年的6834万元，2025年更达到3.37亿元，同比增幅高达393.4%。2026年前四个月，该板块收入已达1.29亿元，同比增长158.3%。公司将此归因于全球数字内容创作趋势下下游需求的强劲拉动。

在非影像产品方面，新思考电机已拓展至步进马达、无刷直流马达等品类，应用于扫地机器人、安防监控、汽车电子等领域，并正在向具身机器人、低空经济等新兴领域延伸。2025年11月，公司与一家领先机器人公司签订战略合作协议，2026年已开始商业化销售机器人灵巧手关节马达模组。

营收和利润的高增长，并未带来稳定的现金流表现。2023年，公司经营活动现金净流出1.18亿元；2024年大幅改善至净流入1.13亿元；2025年进一步增至1.71亿元。然而，2026年前四个月，经营活动现金净流出再度扩大至9281万元。

现金及现金等价物也从2025年末的2.34亿元急剧下降至2026年4月末的5707万元。公司解释称，这主要源于为应对下半年旺季需求而增加备货导致存货上升，以及贸易应收款项的增加。这种剧烈的现金流波动，可能对公司未来的营运资金管理构成挑战。

在技术层面，新思考电机面临着持续创新的压力。2023年、2024年、2025年及2026年前四个月，研发开支分别为6096万元、7694万元、1.24亿元和4726万元，占收入比例分别为7.1%、4.9%、6.4%和6.8%。虽然绝对值持续增长，但研发费用率在2024年后有所下降。

公司坦言，若无法持续推出有竞争力的新产品，可能面临市场份额下滑和定价压力。在竞争格局上，虽然公司在国内光学防抖马达市场位居第一，但日本和韩国企业仍是全球市场的主要力量，行业竞争预计将日趋激烈。

招股书还披露了若干合规问题。报告期内，新思考电机未为部分员工足额缴纳社会保险及住房公积金，2023年、2024年、2025年及2026年前四个月的欠缴金额分别约360万元、400万元、1180万元和980万元。此外，公司在中国的四处租赁物业尚未完成租赁协议登记手续。

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嘉善国资为最大的外部股东

新思考电机的资本与股权故事始于2016年的关键股权收购。

新思考电机成立于2014年9月，初期由思考电机（上海）全资控股，实益人为闫忠良。2016年11月，公司执行董事兼行政总裁蔡振鹏以1.305亿元对价收购公司90.03%股权，成为绝对控股股东。后续经过多轮股权转让与增资融资，蔡振鹏直接持股比例稀释至9.88%。

不过，该公司实际控制权牢牢掌握在蔡氏家族手中。招股书显示，公司董事长、非执行董事蔡荣军为蔡振鹏的舅舅，2025年12月加入，通过全资旗下的深圳和正持有公司27.04%股权。结合蔡振鹏及其控制平台的持股，蔡氏家族合计掌控公司56.97%股权。

其中，蔡荣军直接持股约7.5%，并通过其全资公司深圳和正间接持股27.04%；蔡振鹏作为深圳长鑫、嘉善长鑫及合肥嘉投的GP，分别在约8.33%、3.38%及0.83%的股份中享有权益。

新思考电机的IPO前投资者主要有嘉善经开区管委会、中金实体、屹唐华创、敦鸿实体，分别持股8.33%、6.92%、5.53%、5.28%。

在上市路径上，新思考电机曾尝试A股借壳上市，最终遗憾终止、转战港股。

招股书披露，2024年10月，该公司与A股上市公司金鸿顺展开磋商，计划让后者收购自身95.79%股权，以此实现借壳登陆A股市场。受此次重大资产重组消息影响，金鸿顺于2024年10月23日停牌，并在次月发布交易预案。但该交易未能顺利推进，双方在2025年6月因无法达成一致交易条款终止合作，A股上市计划落空，公司随即调整战略，转向港交所递交上市申请。

成立以来，新思考电机累计完成四轮融资，获得多家专业投资机构与地方国资加持，其投资方涵盖华睿投资、长江证券、敦鸿资产、中金启辰等市场化投资机构，同时引入嘉善地方国资平台嘉善经开同创股权投资合伙企业。

其最后一轮发生在2023年1月，该轮完成后估值达到24亿元。

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