旅行者保险大涨9.22%！股价再创新高！Q2业绩超预期！公司为什么这么牛？（业绩电话会全文）

来源：市场资讯

（来源：invest wallstreet）

旅行者保险2026年Q2交出了一份教科书级别的财险公司财报：核心EPS超预期88%、核心ROE达24.9%、综合成本率改善至83.6%、连续八个季度基础承保利润超10亿美元、单季回报股东超15亿美元——每一项指标都指向一家经营卓越、资本充裕、股东友好的行业龙头。

一、财报综述：全面超预期的"完美季度"

2026年7月17日，旅行者保险（Travelers Companies, NYSE: TRV）发布第二季度财报，以近乎全票通过的亮眼数据引爆市场。

核心财务数据：

指标

2026 Q2

2025 Q2

同比变化

净利润

22.08亿美元

15.09亿美元

+46%

每股收益（摊薄）

10.26美元

6.53美元

+57%

核心收入

21.60亿美元

15.04亿美元

+44%

核心每股收益

10.04美元

6.51美元

+54%

营收

115.3亿美元

115.4亿美元

持平

超预期幅度堪称惊人： 分析师此前预计核心每股收益仅为5.34美元，实际10.04美元超出预期高达4.70美元（约88%）。营收115.3亿美元也超过了预期的112.6亿美元。

股价反应： 财报发布后，TRV盘前跳涨7.35%至362.65美元，最终收于365.12美元，单日涨幅8.08%，盘中触及52周新高364.93美元。2026年以来，TRV累计涨幅已超16%。

核心ROE达到24.9%，远超公司长期设定的"中双位数"（mid-teens）目标区间，过去四个季度滚动核心ROE为24.2%。

二、业绩驱动：四大引擎齐发力

2.1 巨灾损失大幅下降——最直接的利润增量

2026年Q2，税前巨灾损失降至5.18亿美元，较去年同期的9.27亿美元下降44%。巨灾损失在综合成本率中的占比从8.5个百分点收窄至4.9个百分点。

去年同期美国多地遭受严重风暴灾害，而今年同期自然灾害相对温和，这是利润暴增最直接的"天气红利"。

2.2 投资收入持续增长——利率环境的馈赠

税后净投资收益达到8.83亿美元，同比增长14%。公司固定收益投资组合规模已突破1000亿美元，在持续高利率环境下持续受益于更高的收益率和更大的投资资产规模。

2.3 准备金释放——过去的保守换来今天的回报

税前有利的往年赔款准备金释放达到5.78亿美元，较去年同期的2.49亿美元大幅增长。这反映了公司过去在准备金计提上的保守策略，如今正在兑现为利润。

2.4 承保纪律——连续八个季度核心承保利润超10亿美元

综合成本率（Combined Ratio）从去年同期的90.3%大幅改善至83.6%——低于95%即为承保盈利，83.6%属于财险行业顶级水平。剔除巨灾和准备金释放影响后的基础综合成本率也从84.7%进一步优化至84.1%。

这已是公司连续第八个季度基础承保利润超过10亿美元——意味着即使在剔除所有"一次性因素"后，核心承保业务依然持续稳定盈利。

三大业务板块表现如下：

• 商业保险（Business Insurance） ：板块收入12.00亿美元（去年同期8.13亿美元），净承保保费达创纪录的60亿美元

• 个人保险（Personal Insurance） ：板块收入8.27亿美元（去年同期5.34亿美元），巨灾损失从5.54亿美元降至2.76亿美元

• 债券与专业保险（Bond & Specialty Insurance） ：板块收入2.34亿美元（去年同期2.44亿美元），略有下滑

三、业绩电话会核心要点

根据业绩电话会记录，管理层释放了以下关键信息：

CEO Alan Schnitzer的表态： "我们非常高兴地报告一个出色的第二季度，这是又一个持续成功季度的延续，三大板块均展现了非常强劲的承保表现，投资组合也交出了出色的成绩。我们的业绩持续反映了创新前沿的稳步进展。"

资本回报承诺明确： 本季度向股东返还了超过15亿美元 excess capital，其中包括13亿美元的股票回购。管理层在电话会中保持了对定价纪律、创新投入和未来资本配置的自信态度。

AI与技术投入： Schnitzer在声明中特别强调："我们盈利和现金流的规模使我们能够投资于包括AI在内的差异化技术……我们对旅行者保险的前景保持高度信心。"

竞争环境坦诚评估： 管理层承认商业保险领域的竞争动态仍具挑战性，尤其是在select account细分市场，同时在national property业务线维持承保纪律面临持续困难。

再保险策略调整： 公司选择不续签个人险巨灾超额损失再保险条约，这可能对未来再保险覆盖产生影响。

四、投资分析

多头逻辑：为什么TRV能不断创历史新高？

第一，盈利质量极高且可持续。 54%的EPS增长并非来自一次性收入，而是来自承保利润改善（基础综合成本率优化）、投资收入增长（利率环境支撑）和准备金释放（过去保守计提的兑现）三大结构性因素的共同驱动。这种"三驾马车"驱动的盈利增长可持续性远高于依靠单一因素的公司。

第二，财险行业的"完美风暴"。 Morningstar分析师Brett Horn指出，财险公司正"处于一个甜蜜点，整个行业都面临顺风"。持续高利率环境提升投资收益，再保险成本下降改善承保 margins，行业定价纪律整体保持理性——TRV作为行业龙头是最大受益者。

第三，资本回报股东意愿强烈。 单季度13亿美元回购+1.25美元/股季度股息，在当前估值水平下仍在大手笔回购，说明管理层认为股价仍有上行空间。

第四，市场风格轮动的受益者。 在科技股（尤其是AI芯片股）持续承压、市场从高估值成长股向价值股轮动的背景下，TRV作为兼具盈利增长、稳定分红和防御属性的金融股，成为资金避风港。

第五，分析师目标价仍有上行空间。 Truist Financial在财报前已给出395美元的目标价和"买入"评级，UBS将目标价从314美元上调至350美元。

空头逻辑：需要警惕的风险

第一，巨灾损失的"天气红利"不可持续。 本季度利润暴增的最大单一变量是巨灾损失下降44% 。天气是不可预测的——如果2026年下半年美国再次遭遇 severe storms，盈利将面临直接冲击。

第二，保费增长停滞。 净承保保费为115.29亿美元，与去年同期的115.43亿美元基本持平。剔除已剥离的加拿大业务后仅增长2%——利润增长完全依赖成本端改善和投资收入，而非业务扩张。这种"无营收增长"的盈利模式能否持续，值得深思。

第三，估值已不便宜。 TRV在财报后已接近52周高点366美元，对应2026年预期市盈率已大幅提升。财险公司的估值天花板通常低于科技股，当前价位是否已充分反映了所有利好？

第四，再保险策略调整的风险。 公司选择不续签个人险巨灾超额损失再保险条约，这意味着未来若遭遇大规模巨灾，公司自留风险将上升，盈利波动性可能加大。

第五，华尔街共识并不统一。 根据MarketBeat数据，分析师中仅3人给予"强力买入"、5人"买入"，而12人"持有"、5人"卖出"——整体共识评级仅为"持有" ，平均目标价329美元，甚至低于当前股价。这意味着不少分析师认为当前价位已充分甚至过度反映了价值。

五、总结和展望

旅行者保险2026年Q2交出了一份教科书级别的财险公司财报：核心EPS超预期88%、核心ROE达24.9%、综合成本率改善至83.6%、连续八个季度基础承保利润超10亿美元、单季回报股东超15亿美元——每一项指标都指向一家经营卓越、资本充裕、股东友好的行业龙头。

股价不断创历史新高的核心驱动力是"三重确认" ：承保盈利能力的持续验证（连续8个季度）、投资收入的利率红利（固定收益组合超1000亿美元）、以及股东回报的慷慨承诺（13亿美元回购/季度）。

然而，投资者也需清醒认识到：本季度最大的利润增量来自"天气帮忙"（巨灾损失降44%），而保费增长几乎停滞。当前的股价已接近52周高点，分析师共识仅为"持有"，平均目标价甚至低于现价。TRV是一家伟大的财险公司，但在当前价位上，"好公司"与"好价格"之间已存在越来越大的距离。

美国旅行者保险公司（TRV）2026年第二季度财报电话会议

Company Participants

阿比·戈德斯坦——投资者关系高级副总裁

艾伦·施尼策——董事长兼首席执行官

丹尼尔·弗雷——执行副总裁兼首席财务官

格雷格·托奇德尔斯基——执行副总裁、商业保险业务总裁

杰弗里·克伦克——执行副总裁、债券与特种保险业务总裁

迈克尔·克莱因——执行副总裁、个人保险业务总裁

Presentation

Operator

各位女士、先生，早上好！欢迎参加Travelers第二季度业绩电话会议。

提醒各位，本次会议于2026年7月17日进行录音。接下来，有请投资者关系高级副总裁Abbe Goldstein女士主持会议。Goldstein女士，请开始。

阿比·戈德斯坦 投资者关系高级副总裁

谢谢。大家早上好，欢迎参加Travelers公司2026年第二季度业绩说明会。我们已于今天上午早些时候发布了新闻稿、财务补充资料以及网络直播演示文稿。所有这些资料均可在Travelers公司官网（travelers.com）的“投资者关系”栏目下查阅。 今天出席说明会的有：董事长兼首席执行官Alan Schnitzer、首席财务官Daniel Frey，以及公司三大业务板块的总裁——商业保险板块总裁Gregory Toczydlowski、债券与特种保险板块总裁Jeffrey Klenk，以及个人保险板块总裁Michael Klein。他们将就公司经营业绩及当前市场环境进行介绍。在发表准备好的讲话时，他们将参照网络直播演示文稿；随后我们将进入问答环节。

在将电话会议交予Alan之前，我想提请各位注意网络直播演示文稿末尾所附的说明。我们今天的演示包含前瞻性陈述。公司提醒投资者，任何前瞻性陈述均涉及风险和不确定性，并不能保证未来的业绩表现。由于多种因素的影响，实际结果可能与前瞻性陈述中明示或暗示的内容存在重大差异。

上述因素详见我们业绩新闻稿中的“前瞻性陈述”部分，以及我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的最新10-Q和10-K文件中。我们不承担更新前瞻性陈述的任何义务。此外，在我们的发言或对问题的回答中，我们可能会提及一些非公认会计准则（non-GAAP）财务指标。相关调节表已包含在我们最近发布的业绩新闻稿、财务补充材料及其他可在公司网站“投资者关系”栏目中获取的资料中。

接下来，我将电话交由Alan Schnitzer主持。

艾伦·施尼策 董事长兼首席执行官

谢谢，Abbe。大家早上好，感谢各位今天参加我们的会议。我们很高兴地报告，本季度业绩优异，延续了连续多个季度的成功表现：三大业务板块承保业绩均非常强劲，投资组合也取得了出色回报。我们的业绩持续反映出在创新领域稳步推进——此前公布的多项举措已初见成效，包括产品优化以及人工智能对直通式理赔处理带来的积极影响。随着我们继续以严谨的态度和专注的投入推进关键项目，未来还将有更多成果陆续呈现。本季度，公司实现核心收益22亿美元，即每股摊薄收益10.04美元，核心股本回报率达24.9%；过去四个季度的核心股本回报率为24.2%。

税前承保利润为17亿美元，主要得益于强劲的基础承保利润以及有利的前期年度承保结果调整。本季度，全部三个业务板块的报告盈利和基础盈利均表现优异。综合赔付率改善至83.6%，基础综合赔付率改善至84.1%，这主要归因于基础赔付率下降。

接下来谈谈投资。我们高质量的投资组合继续保持良好表现。税后净投资收入增长14%，达8.83亿美元，这主要得益于不断扩大的固定收益投资组合所贡献的强劲且稳定的回报，以及非固定收益投资组合的优异表现。凭借承保和投资业绩，再加上稳健的资产负债表，我们在本季度向股东返还了逾15亿美元的过剩资本，其中包括13亿美元的股票回购。即使在完成上述资本返还并进行了重要的业务投资之后，调整后每股账面价值仍较一年前增长16%。

来看收入端。本季度我们实现净承保保费115亿美元。在商业保险板块，净承保保费达60亿美元，剔除加拿大业务出售后，较上年同期增长5%。除财产险外，其余各业务线均实现增长；在财产险方面，我们继续对全国性财产险业务保持高度审慎的承保策略。小型商业和中型市场业务的财产险保费均有所上升。

该业务板块的续保保费变动率为4.8%，其中核心中型市场业务的续保保费变动率保持稳定，为6.1%；小型商业精选业务的续保保费变动率则环比上升至9.4%。

按产品线划分，除房地产险外，其余各条业务线的每客户平均保费（RPC）均有所上升或保持稳定。剔除房地产险业务线后，RPC为7.8%，环比基本持平。续保率仍维持在强劲的86%水平，这既反映出我方主动、审慎的执行策略，也体现了市场整体的高度稳定性。新业务保费达创纪录的8.05亿美元，较上年同期增长8%。如我此前所分享，定价、续保率与投资回报需综合评估。上述三者的优化组合，叠加新业务增长，共同创造了股东价值。

综合来看，这些成果体现了我们经验丰富的前线团队对稳健战略的卓越执行。在债券与特种保险业务中，我们净承保保费增长14%，达创纪录的12亿美元。在高质量的管理责任险业务中，续保保费变动保持稳定，客户留存率提升至优异的88%；新业务较上年同期增长8%。在行业领先的履约保证保险业务中，我们净承保保费增长40%，这反映出我们在大客户方面取得的成功，以及整个投资组合持续强劲的业绩表现。在个人保险业务中，我们净承保保费实现增长——净承保保费达43亿美元，汽车险和房主险客户留存率稳健，房主险新业务亦有所增加。稍后，Greg、Jeff 和 Michael 将为大家详细介绍各业务板块的业绩表现。

在将电话转交给Dan之前，我想花一分钟时间跳出本季度的具体数据，谈谈我们持续取得优异业绩背后的原因。简而言之，这源于我们打造的盈利引擎。核心收入由四个部分构成：承保业务基础盈利、净投资收益、巨灾损失以及前期年度承保结果调整。这四部分共同推动了我们的成功。

我们此前已分享过，过去十年中，承保业务的底层收入实现了显著增长。您可在网络直播演示文稿的第19页看到相关数据。这一成果在很大程度上源于我们通过聚焦创新战略所进行的投资，从而巩固并拓展了我们广泛而具竞争力的优势组合。依托这些优势，我们在提升营收规模的同时，持续改善了底层利润率，从而推动承保业务的底层收入不断增长。您可清晰看到这一成果的强劲表现，以及底层承保收入对股本回报率（ROE）所作的贡献。

展望未来，我们预计将继续保持强劲的保费收入水平，并获得具有吸引力的基础利润率。随着我们投资工作的下一阶段——“创新2.0”以及不断扩大的业务规模，公司进一步获得了有利推动因素。正因如此，您已听我们多次将当前强劲的基础承保利润水平描述为可持续的。

净投资收入也是推动我们利润增长且稳定可靠的重要因素。强劲的承保现金流、固定收益投资组合带来的可预期回报，以及另类投资产生的正向回报，共同推动我们的投资组合规模现已超过1000亿美元。净投资收入持续有力地提升了净资产收益率（ROE），而固定收益投资组合中新投入资金的收益率仍持续高于内嵌收益率。

提醒一下，我们投资组合中约95%的资金投向固定收益类资产，其中99%为投资级。我们的承保业务底层利润与净投资收益共同构成了雄厚的盈利基础，足以消化巨额巨灾损失，同时仍能实现行业领先的回报。过去两年中，尽管巨灾损失创历史新高，我们仍实现了近年来最高的回报水平之一。而我们对巨灾的抵御能力，不仅仅取决于这一盈利基础的规模。

正如我们此前所说，过去十年间，我们在行业财产巨灾损失中所占的份额，显著低于我们相应的市场份额。这直接得益于我们严谨的风险选择、定价及风险敞口管理，而这些能力均由领先的数据与分析技术提供支持。也正是这些能力，使我们能够从容应对持续的天气波动风险。接下来谈谈资产负债表及前期年度准备金调整（PYD）。我们并不对前期年度准备金调整进行规划。

我们在设定准备金时，会审慎考虑各种不确定性因素。因此，我们从未寄希望于有利的理赔发展结果能够实现，但事实上它却屡屡出现。过去20年中，有19年我们确认了净有利的前期准备金调整，税前总额达150亿美元，这充分体现了我们准备金管理流程的严谨性。我们有信心，公司当前的资产负债表较以往任何时候都更为稳健。公司所产生的盈利和现金流，远超我们有效运营和拓展业务所需的资金，这为我们如何配置超额资本提供了宝贵的选择空间。

我们的首要任务始终是，以有机或非有机方式将资金再投资于能够获得可观回报的领域。当我们产生的资本超出这些投资机会时，我们并不认为这部分资金理应由我们保留。作为负责任的受托人，我们会将其返还给股东。我们一贯且严格地践行这一原则：过去二十多年间，每年均提高股息，年复合增长率达到8%；同时，我们还通过股票回购向股东返还了大量资本。

自我们启动股票回购计划以来，已注销了当时流通股的70%。因此，不断增长的盈利、股息和账面价值被分摊到更少的股份上，从而提升了每位股东对我们所构建盈利能力的持股比例。仅凭股票回购计划，自2025年初以来，股东在Travelers的持股比例已上升9%。而自2006年我们启动股票回购计划起便持有Travelers股票的股东，其持股比例已增至原来的三倍以上。

顺便提一句，通过将多余资本返还给投资者，我们赋予他们自主决定资金配置的权利，包括投资于具有不同增长特征或资本需求的公司，从而促进资本市场的效率。资本的高效配置有助于增强经济实力。

总而言之，这就是我们的盈利引擎，经过优化，将持续提供行业领先的回报，同时保持行业最低的波动性。而且，这一引擎能够自我提升。我们所创造的盈利和现金流，使我们每年能够投资超过15亿美元，其中包括聚焦于人工智能等技术举措，以进一步巩固支撑这些业绩的核心优势。这是一个良性循环，而规模只会让这一循环更加强大。

最终，这一切使我们能够兑现对客户的承诺，服务依赖我们的30,000名同事所在的社区，并支持代表我们的分销合作伙伴。立足于这一显著优势，我们对Travelers的前景仍充满高度信心。

就此，我很高兴将电话交给Dan。

丹尼尔·弗雷 执行副总裁兼首席财务官

谢谢，Alan。Travelers公司在第二季度实现了22亿美元的核心收入，季度核心净资产收益率（ROE）达24.9%，过去12个月滚动核心净资产收益率为24.2%。本季度盈利主要得益于承保业务基本面持续强劲，税后承保利润达13亿美元，已连续八个季度超过10亿美元。此外，税后净投资收益8.83亿美元以及税后有利的前期理赔准备金调整4.56亿美元，也对优异的最终盈利结果作出贡献。税后巨灾损失略超4亿美元。综合赔付率为83.6%，再次表现卓越。承保业务基本面盈利反映在108亿美元的已赚保费及84.1%的基本综合赔付率上。

在综合赔付率中，第二季度的费用率为29%，略高于上年同期。由于承保盈利能力强于预期，部分可变费用也高于预期，例如利润分成和或有佣金，而这种权衡是我们乐于接受的。即便这些与盈利挂钩的可变成本有所上升，我们仍预计全年费用率将符合此前约28.5%的指引。第二季度，我们在全部三个业务板块均录得有利的前期事故年度准备金调整，税前合计为5.78亿美元。

在商业保险板块，净有利发展为3.19亿美元，主要源于工伤赔偿险和商业财产险。 在债券与特种保险板块，净有利前期发展（PYD）为7500万美元，主要得益于管理层责任险保障、忠诚保证险及履约保证险的表现优于预期。 个人保险板块录得净有利前期发展（PYD）1.84亿美元，住宅险和汽车险均呈现有利趋势。 税后净投资收益同比增长14%，达8.83亿美元。固定收益类净投资收益（NII）高于上年同期季度水平，且符合公司预期，这既受益于更高的收益率，也得益于投资资产规模的提升。

第二季度末，新资金的收益率比投资组合内嵌收益率高出约90个基点。我们对固定收益净投资收入（NII）按季度的展望——包括短期证券产生的收益——与此前提供的指引一致，预计第三季度约为8.4亿美元，第四季度约为8.7亿美元。随着投资组合规模扩大以及新资金利率持续高于投资组合内嵌收益率，固定收益NII预计将在2026年之后继续增长。另类投资组合产生的净投资收入也高于上年同期。

关于资本管理：本季度经营性现金流达19亿美元，继续保持强劲态势；过去12个月的经营性现金流已超过110亿美元。随着本季度利率下降，我们的净未实现投资亏损（税前）从3月31日的24亿美元减少至6月30日的20亿美元（税后）。

经调整的每股账面价值（剔除未实现投资损益）在季度末为168.20美元，较一年前增长16%。尽管第一季度和第二季度进行了大规模股票回购、季度每股股息增长14%，且公司持续投资于技术及其他战略举措，经调整的每股账面价值仍较年初增长6%。

我们在第二季度向股东返还了逾15亿美元的资本，其中包括2.66亿美元的股息和13亿美元的股票回购，目前董事会此前批准的股票回购授权额度尚余约39亿美元。

转向再保险业务。网络直播演示文稿第18页包含一些要点： 第一，我们于5月以一份新的巨灾债券替换了即将到期的巨灾债券，将债券规模从5.75亿美元提高至7.5亿美元，并略微降低了自留额。 第二，我们于7月1日续签了东北地区财产巨灾超额损失再保险合约（XoL），该合约继续提供高于27.5亿美元起赔点的10亿美元每次事故保障。 此外值得注意的是，我们选择不再续签2024年和2025年购买的个人业务线巨灾超额损失再保险合约（XoL）。

需要指出的是，今年1月1日我们续签一般性企业巨灾再保险合同时，将触发点从40亿美元下调至30亿美元。该涵盖所有风险的企业级再保险计划效率更高，是我们获取所需再保险保障更具吸引力的方式。

总而言之，我们第二季度的业绩再次彰显了强劲且持续的承保盈利能力、不断增长的投资组合所带来的稳健上升的净投资收益，以及在业务结构高度多元化的投资组合中实现的优异回报。

接下来，我们将讨论商业保险业务的业绩情况，有请Greg发言。

格雷格·托奇德洛夫斯基 执行副总裁兼商业保险事业部总裁

谢谢，Dan。Business Insurance 在第二季度实现了出色的业绩，营收和利润均表现强劲。该业务板块收入达12亿美元，创第二季度历史新高，这得益于强劲的基础承保盈利以及有利的前期准备金调整。我们实现了88.2%的基础综合赔付率，同样创下第二季度新高。基础赔付率的改善反映了良好的赔付经验，包括与我们在预测模型、风险选择、产品技术、理赔及风控等领域所做投资相一致的有利经验。这让我们更有信心：我们的投资正取得实效。

来看营收方面。我们的净承保保费达到创纪录的60亿美元季度新高。剔除第一季度出售加拿大业务的影响后，各业务板块的净承保保费增长5%，其中中型市场业务增长7%，精选业务增长4%。国家财产险保费有所下降，这是因为我们坚持审慎、纪律严明的承保标准，主动放弃那些价格和条款与我们对风险的评估不相匹配的业务。

接下来谈谈该业务板块的整体承保情况。续保保费变动率为4.8%。剔除财产险业务线后，续保保费变动率（RPC）为7.8%，环比基本持平。客户续保率继续保持在高位，达86%，反映出我们持续致力于维护优质业务组合。新业务保费达8.05亿美元，创季度新高。上述优异业绩体现了我们持续加大对产品、精准核保以及一线组织和分销合作伙伴能力建设的投入承诺。

就各业务板块而言，Select板块本季度续期保费变动率环比显著提升至9.4%。新业务保费达1.53亿美元，表现稳健。这些成果凸显了我们持续在产品领域加大投入，并为代理机构与经纪人提供业内领先的客户体验。BOP 2.0仍是关键增长引擎，其内置的行业领先细分功能持续推动盈利性增长。我们对TRAVIS数字平台正在试点的新功能深感鼓舞——该平台近期融入了先进的人工智能技术，可实现投保资料上传无缝化：通过高级数据提取、快速自动填充投保信息，以及应用复杂的核保规则，几秒钟内即可生成报价。此举显著提升了分销合作伙伴及我司自身展业的速度与便捷性。

在中型市场业务板块，续保保费涨幅维持在6.1%的稳定水平，客户留存率保持在89%，处于历史高位。本季度中型市场新业务保费超过5亿美元，创历史新高，较上年同期增长17%，这主要得益于我们强劲的价值主张。总而言之，商业保险业务板块在第二季度无论财务表现还是执行成效均十分出色。我们在持续扩大高质量业务组合的同时，不断投资于差异化能力，为实现长期盈利性增长奠定坚实基础。

就此，我将电话交由Jeff主持。

杰弗里·克伦克 执行副总裁兼债券与特种保险业务总裁

谢谢，Greg。大家早上好！我们很高兴地报告，Bond & Specialty业务板块在收入端和利润端均再次实现了强劲表现。本季度该板块实现承保利润2.34亿美元，综合成本率为优异的82.8%。从收入端来看，本季度净承保保费大幅增长14%，达创纪录的12亿美元。在高质量的美国本土管理责任险业务中，续保率较第一季度小幅上升1个百分点，达到88%，而续保保费变动幅度则保持稳定。

我们优秀的外勤团队持续通过细分化、数据驱动的定价举措，在适当时机实现费率提升。同时，新业务增长8%，我们对此深感欣慰，这体现了分销合作伙伴和客户对我们产品与服务的高度认可。

接下来谈谈我们市场领先的Surety业务。我们非常高兴地看到，本季度净承保保费同比增长40%，达到历史最高水平。本季度出色的业绩表现覆盖了我们高信用质量的投资组合，既包括少量大型项目，也涵盖数据中心建设相关担保业务的增加。我们很高兴，公司卓越团队在构建恰当客户关系方面所付出的努力，以及为支持顶级承包商投资组合长期成功所进行的各项投入，共同推动了这一盈利业务取得如此优异的业绩。

因此，债券与特种保险业务在本季度实现了强劲的盈利能力和优异的增长，同时持续对我们的竞争优势进行战略性投资，包括打造行业领先的团队，以及提升关键技术和人工智能能力，以优化风险选择并提高运营效率。

就此，我将电话交由Michael主持。

迈克尔·克莱恩 执行副总裁兼个人保险事业部总裁

谢谢，杰夫；大家早上好。我很高兴地告诉大家，在个人保险业务板块，我们第二季度实现了8.27亿美元的板块利润。强劲的基础承保利润、较小的巨灾损失以及有利的前期赔付准备金调整，共同促成了这一优异的最终业绩表现。本季度综合赔付率为出色的79.5%，剔除巨灾影响后的基础综合赔付率为77.3%，再次彰显了汽车险和房主及其他险种强劲的盈利能力。

该业务板块的净承保保费为43亿美元，客户续保率保持稳健，同时定价趋于缓和，反映出强劲的盈利能力。房主保险的新业务量同比上升。汽车保险的盈利状况持续非常强劲。第二季度综合赔付率为82.8%，其中有利的前期准备金调整带来4.5个百分点的改善，基础综合赔付率为85.8%。与上年相比，基础综合赔付率改善了略超3个百分点。这一强劲业绩主要得益于各险种赔付情况良好，其中包括本年度对上一季度准备金重新估算所带来的约2个百分点的积极影响。

这些利好因素部分被承保价格下降的影响所抵消，反映出公司强劲的盈利能力。在房主及其他险种业务中，第二季度综合赔付率为优异的76.7%，这得益于较低的巨灾损失及非常强劲的基础承保利润。剔除巨灾影响后的综合赔付率为70.1%，与上一年度同期强劲的表现基本持平。我们很高兴看到，公司在财产险业务方面的业绩持续印证了我们通过有效管理风险偏好、业务结构、定价以及条款和条件，以优化风险收益特征的审慎策略所带来的成效。

转向承保业务。我们持续朝着长期实现盈利性增长的目标稳步推进。在汽车保险方面，续保率为82%，与近期水平保持一致。由于我们在定价中持续纳入提升盈利能力的因素，续保保费变动率为零。汽车保险新业务量仍保持健康水平，且我们对我们承保业务的高质量特征持续感到满意。在房主及其他险种方面，续保率强劲，达85%。

续期保费变动率为6.6%，延续了预期中的放缓趋势，这得益于盈利能力的提升，以及我们成功将投保价值与重置成本保持一致。随着我们扩大针对财产险承保能力的精准部署，新业务保费及新业务保单数量较上年均有所增长，对此我们深感满意。我们持续推行一系列举措，旨在推动车险和财产险业务的增长：根据强劲的盈利能力调整费率水平，优化产品与定价细分策略，完善承保资格限制，并积极拓展新的代理人任命及业务整合机会。

本季度业绩凸显了汽车保险和房屋保险两大业务板块强劲的基本面，这得益于过去几年我们采取的一系列审慎而富有纪律性的举措，以提升盈利能力、管控波动性，并为投资组合的长期发展做好布局。我们还持续投入能力建设，通过数字化保险全流程、现代化基础设施以及简化运营方式，为客户和分销合作伙伴创造价值。我们依然坚信，这种兼顾当下稳健经营与未来长远投资的审慎策略，将推动公司实现可持续的盈利增长。

就此，我将电话交还给Abbe。

阿比·戈德斯坦 投资者关系高级副总裁

谢谢，Michael。我们现在开始问答环节。

Question-and-Answer Session

Operator

我们将首先接听BMO的迈克·扎伦斯基（Mike Zaremski）提出的问题。

迈克尔·扎伦斯基 BMO资本市场股票研究

第一个问题涉及商业保险领域的竞争态势，可能具体聚焦于Select账户的试验环境。您能否谈谈为何该业务的定价似乎逆势上扬，而中型及大型账户的定价却呈现下行趋势？这种现象——您认为更多是由于Travelers自身所采取的举措所致，还是反映了更广泛的市场环境？

格雷格·托奇迪尔斯基 执行副总裁兼商业保险业务总裁

迈克，我是格雷格。首先，Select业务板块背后并不存在战略调整。这实际上取决于各州逐季度批准的费率申报文件。因此，该数据本身就会有所波动。这才是其根本原因。

艾伦·施尼策 董事长兼首席执行官

迈克，在引出你的问题时，你提到逆势而行，即其他定价数据都在下降。我想指出的是，除房地产（尤其是National Property）外，整体定价环境非常稳定。

迈克尔·扎伦斯基，BMO资本市场股票研究

这很有帮助。我想，我们或许过于关注财产险业务了，至少我个人在这一点上有些过头。好的。最后再跟进一个问题：鉴于整体出色的利润率，是否存在任何前期季度调整事项影响了[基础]赔付率？我们是否应对此予以考虑？

丹尼尔·弗雷 执行副总裁兼首席财务官

迈克，我是丹。因此，如果您特别询问的是商业保险业务，答案是否定的。我们很高兴看到商业保险业务的基础赔付率提升了约0.5个百分点，其中仍有一定幅度的定价收益、些许业务结构优化，以及对整体赔付环境更为乐观的判断。正如格雷格在其发言中所提到的，我们在该业务领域持续开展的一系列投入，可能正开始显现成效。迈克尔还特别指出，在个人保险和汽车保险业务中，上一季度的赔款准备金重估带来了约几个百分点的有利影响。

Operator

接下来，我们将连线Raymond James的Gregory Peters。

查尔斯·彼得斯，雷蒙德·詹姆斯公司（Raymond James & Associates, Inc.）研究部

关于第一个问题，我先退一步，仅就净资产收益率（ROE）提问。目前公司过去12个月的ROE为24.2%，远高于您长期设定的“中双位数”目标水平。Alan，我很好奇：从整个企业层面来看，鉴于当前回报率显著超出长期目标，您是否考虑适当放宽承保标准，或在定价上采取更积极的策略以加快增长？此外，与此相关的问题是：我们何时才能实现长期目标——即稳定达到“中双位数”的核心ROE？

艾伦·施尼策 董事长兼首席执行官

首先，我们很高兴能长期实现高于“核心净资产收益率中双位数”的目标。但针对您的问题——我们是否会放松承保标准或降低定价以追求增长？这无异于缘木求鱼，我们始终持这一立场。当前市场极具竞争性。一旦放松定价，最终结果只会是业务规模不变，但利润率下降。因此，我们的目标是依托品牌价值展开竞争。我们所做的每一项——几乎每一项投资，都是为了确保公司具备足以支撑盈利增长的品牌价值。而在本行业中单纯依靠价格竞争，无异于缘木求鱼。

查尔斯·彼得斯 雷蒙德·詹姆斯联合公司，研究部

很好。似乎每个季度我都会提出技术相关的问题，实在忍不住。过去几个月里，出现了大量关于技术实施成本上升的报道和评论，包括代币成本等各项费用。我们从外部视角审视这一现象时，曾认为——至少我个人一直将技术投资视为提升效率的一种途径。

因此，我很好奇：随着技术实施成本似乎不断上升，您认为这是否会抵消预期的效率提升？与此相关的是，最近有一则报道称，贵公司可能在某次技术实施过程中出现了一次软件故障。我想了解一下，当贵公司部署技术时，如何应对和管理 rollout 过程中可能出现的各种挑战？

艾伦·施尼策 董事长兼首席执行官

是的。格雷格，您这个问题涉及的内容很多，感谢提问。我们始终高度关注技术与创新的成本问题，并已实现了显著的生产力和效率提升。我们曾以运营杠杆的角度对此进行过讨论。近年来乃至更长时间内，我们都取得了可观的运营杠杆效应，对此我们非常满意。至于代币成本以及如何管控大规模创新与投资计划的相关开支，您需要记住，我们将创新作为战略已持续十余年。在此过程中，我们积累了大量宝贵的实践经验。

我们表示，我们在三个方面做得非常出色：一是明确了正确的优先事项；二是高效地执行了这些事项；三是充分收获了成果。而收获成果的一部分，就在于确保你清楚自身的成本状况，并对成本进行有效管理。我们对此高度聚焦，实际上也非常有信心，认为在这方面我们做得非常出色。至于您提到的软件故障，这实际上并非软件故障，底层平台运行完全正常。

我们正在系统转换过程中迁移大量信息，这本身便是一项高度复杂的任务。一如既往，我们对给任何客户或代理造成的不便深表歉意。但当执行如此庞大而复杂的项目时，此类问题有时在所难免。目前，许多问题已得到解决，我们将持续跟进，直至所有问题全部解决。

Operator

接下来，我们将连线派珀·桑德勒公司的保罗·纽瑟姆。

乔恩·保罗·纽瑟姆 派珀·桑德勒公司，研究部

关于净资产收益率（ROE）的问题略有重复，但这次更侧重于资本管理。我很希望能听到您就ROE这一“高阶问题”展开更全面的讨论：您如何看待其变化？展望未来，鉴于公司预计将产生相当可观的超额资本，您认为资本管理策略是否应作出相应调整？

丹尼尔·弗雷 执行副总裁兼首席财务官

保罗，我是丹。我认为，我们长期秉持一种资本管理理念，艾伦在事先准备的发言中也提到了这一点，这一理念一直以来都为我们及我们的股东带来了良好成效。无论是在盈利低于长期中两位数目标、还是高于中两位数净资产收益率（ROE）目标的各种周期中，该理念均得到了贯彻。因此，我认为这种资本管理理念的精妙之处在于，它适用于各种情况。

因此，我们再次简明扼要地重申：我们预计将持续产生充足的资本。我们希望成为一家资本实力雄厚的公司。我们始终产生的资本超过公司日常运营所需，也足以支持业务增长。我们将寻求以有机或无机方式部署这些资本，前提是能够实现有吸引力的投资回报。若累积的资本超出我们可有效利用的部分，我们将通过派发股息和回购股票的方式将剩余资本返还给股东——过去几个季度中，我们已清晰地践行了这一做法。

乔恩·保罗·纽瑟姆 派珀·桑德勒公司，研究部

关于并购环境的看法是否存在差异？这可能属于资本管理的一部分。

艾伦·施尼策 董事长兼首席执行官

不。我们对并购机会高度敏感，并且有信心，一旦出现有吸引力的并购机会，我们一定能找到融资途径。因此，我们对并购的看法并不会因现有资本——即我们所拥有的过剩资本——而改变。

Operator

我们将请自主研究公司（Autonomous Research）的凯蒂·萨基斯（Katie Sakys）提出下一个问题。

凯蒂·萨基斯 自主研究美国有限责任合伙企业

首先，我想更深入地分析一下国内BI中型市场的新业务增长势头。Greg，能否请您进一步说明本季度业绩提升背后的驱动因素？以及您认为中型市场未来的新业务增长势头可持续性如何？

格雷格·托奇德洛夫斯基 执行副总裁兼商业保险事业部总裁

是的，凯蒂，谢谢。是的，我们当然为中型市场业务所取得的业绩感到自豪。但由于这属于交易型业务，业绩有时会出现波动。丹此前已提到过这一点；在我准备好的发言中，我也谈到了我们正在开展的各项投资——这些投资不仅影响赔付经验，也影响业务拓展，因为我们正致力于提供业内最佳的预测分析工具、最优的风险选择方案，以及领先的产品与技术；此外，我们在理赔和风险管控方面也持续投入。上述各项举措在分销渠道中需求旺盛，我认为这也有助于推动新业务增长。但鉴于该业务的交易属性，其业绩确实可能逐季度出现波动。

凯蒂·萨基斯 自主研究美国有限责任合伙企业

是的。不，我完全理解这一点。接着再追问一下，继续聚焦于中型市场：我完全理解国家财产保险（National Property）所面临的困难，以及你们在此领域坚持承保纪律的决心。那么，贵公司在中型市场的财产险业务中，是否已观察到定价条款与你们对风险的判断出现偏离的迹象？抑或该领域的趋势目前仍保持高位，甚至更为强劲？

格雷格·托奇德洛夫斯基 执行副总裁兼商业保险事业部总裁

是的。不，我们在中型市场财产险领域实际上并未看到条款和条件出现显著变化。我们在该领域主要是按账户提供服务，通常还会承保综合责任险（GL）和营业中断险（comp），但这种模式更多见于全国性财产险业务。

Operator

我们将请康托尔公司的瑞安·突尼斯提出下一个问题。

瑞安·突尼斯　坎托·菲茨杰拉德公司　研究部

第一个问题仅提给迈克尔。在个人汽车保险方面，想请您简要介绍一下目前在出险频率和严重程度方面的最新情况。显然，汽油价格略有上涨，我们想知道这是否已对业绩产生影响？

迈克尔·克莱恩 执行副总裁兼个人保险事业部总裁

好的，Ryan。是的，我是Michael。正如我之前提到的，汽车险底层业务的改善表现确实非常有利，这体现在各类保障范围内的整体承保经验均有所提升。实际上，这种改善是出险频率和案均赔款金额双双向好共同作用的结果。关于您提出的油价对出险频率影响的问题，我此前曾表示过，要准确判断驱动频率改善的具体因素始终存在一定难度，因为背后往往涉及一系列复杂因素。我们可以指出其中几项关键因素，最重要的是车辆技术持续进步以及车辆所配备的先进安全功能日益普及，此外，驾驶员分心驾驶的情况也在减少——这一点我们是可以量化评估的。但至少截至目前，并没有充分证据表明油价变动已导致驾驶行为发生显著变化，尤其是观察今年上半年的情况时，这一趋势并不明显。

瑞安·突尼斯，康托·菲茨杰拉德公司，研究部

明白了。接下来有个后续问题，可能主要是问Dan的：关于商业保险业务的有利进展，我们想了解一下——除工伤赔偿外的意外险业务线，例如商业汽车险和一般责任险（GL），本季度准备金评估的最终结果如何？

丹尼尔·弗雷 执行副总裁兼首席财务官

好的，Ryan。BI业务表现稳健，业绩出色。我之前提到过，个人保险和商业房产险是主要增长动力。具体来看，个人保险贡献了略超2亿美元，商业房产险贡献了约8000万美元。其余业务线方面，虽然各条线表现有起有落，但总体仍为正向贡献。我们特别关注了意外险相关业务线，包括超额赔偿责任险和商业车险，本季度未发现任何承保压力。

Operator

接下来，我们将请特鲁斯特证券公司的马克·休斯发言。

马克·休斯 Truist Securities, Inc. 研究部

您提到了债券与特种业务板块，似乎有几个大型项目推动了该板块的保费增长，此外还有数据中心业务的影响。您认为这种增长的可持续性如何？

杰弗里·克伦克 执行副总裁兼债券与特种保险业务总裁

是的，马克，我是杰夫·克伦克。本季度，我们的投资组合整体实现了显著增长，您提到的内容正是我在预先准备的发言中所强调的要点。需要牢记的是，履约保函业务的大部分保费收入来自新签保函，对吧？因此，在商业履约保函领域，续保业务实际上仅限于少数几类义务。所以我们一直预计，保费收入在顶部层面会出现波动。

我不会对这些项目的持续性做出预测。但若考虑项目类型，尤其是大型项目，如数据中心建设——作为北美履约保函领域的领军者，以及我们优质、高信用评级的客户组合，我们认为，我们已处于有利地位，能够从未来的基础设施投资中获益，特别是涉及公共支出的项目，同时也涵盖我此前提到的其他机遇。

马克·休斯，Truist Securities, Inc. 研究部

是的，我理解这一点。接着，关于商业保险中的商业地产业务，本季度的下滑幅度小于过去几个季度。这是否与本季度的业务结构有关？就商业地产业务的营收表现而言，最糟糕的时期是否已经过去？

格雷格·托奇德林斯基 执行副总裁兼商业保险事业部总裁

是的，我是Greg，再次致电。是的，如果您仅参考第一季度到第二季度的净承保保费变动，确实略有改善。但其中涉及多项因素，包括时间差异、再保险以及当季生效的再保险合约等。不过，我并不认为这一变动预示着定价周期的变化。我认为当前定价环境只是略微趋软，而这一净承保保费变动显然不能反映定价趋势。

Operator

我们将请Evercore的David Motemaden提出下一个问题。

大卫·莫特马登，Evercore ISI机构股票部，研究部

丹，在之前一个问题中，您曾提到商业保险业务的整体赔付环境略有改善。我想了解一下，您能否就此作进一步说明？另外，您是否调整了赔付成本趋势的假设？

丹尼尔·弗雷 执行副总裁兼首席财务官

大卫，我是丹。因此，我们将避开损失趋势这一问题，原因在于我们认为，损失趋势只是某一特定且相对狭义的定义。您还需考虑基准年度随时间发生的变化，以及您对损失环境的看法。因此，该数值并不大，我不会特别强调它。它只是系列小幅利好因素中的一项。

但实际情况是，如果回顾过去几年，商业保险业务的底层利润率一直非常高。因此，我们看到了一些有利因素，这可能比我们1.5年或2年前预期的情况略为乐观。目前我们正谨慎地将其中一部分因素纳入我们的预测中，但影响非常小，David。

大卫·莫特马登，Evercore ISI机构股票部，研究部

明白了。不，这很有道理。然后，关于驱动因素之一，Greg 和 Dan 也提到了——您刚才也提到，公司近期所进行的投资，可能已开始对商业险（BI）的底层赔付率产生影响。那么，我们应如何理解这一影响在未来的发展趋势？这是否属于一次性调整，目前已体现在当前的运行速率中？还是说，这将作为一种持续的利好因素不断累积，从而在一定程度上抵消部分定价动态带来的影响？

丹尼尔·弗雷 执行副总裁兼首席财务官

所以，大卫，我是丹，我来开始发言。我们再次强调，这里讨论的都是非常小的数值，对吧？商业保险业务的基础赔付率仅变动了约0.5个百分点，因此这些变动本身并不大。但这也引出了我们的思考过程：为何在评估时，不能只关注单纯的费率数字或单纯的续保保费变动数字，而需考虑更多因素。事实上，还有其他诸多因素会影响赔付环境，包括我们在承保意愿、条款与条件、免赔额水平以及理赔效率等方面所采取的举措，等等。

Operator

我们将回答瑞银集团（UBS）的布莱恩·梅雷迪思（Brian Meredith）提出的下一个问题。

布莱恩·梅雷迪思，瑞银投资银行，研究部

首先，我纯粹出于好奇想了解一下工伤赔偿保险。我们看到一些报道指出，员工的康复时间可能有所延长，而这或许与大家对人工智能引发失业问题的担忧有关。我想了解一下，贵公司是否也观察到了这一现象？此外，在这种背景下，这一因素又如何影响贵公司对工伤赔偿准备金的计提判断？

丹尼尔·弗雷 执行副总裁兼首席财务官

布莱恩，我是丹。我先从准备金角度来谈谈。今年第一季度和第二季度再次实现了几项有利的前期损失发展（PYD），这表明我们目前并未感受到赔付严重程度方面的压力；工伤赔偿保险（comp）继续呈现有利趋势，既体现在发生频率上，也体现在赔付严重程度上。我想重申我们此前多次强调的观点：我们对工伤赔偿保险长期赔付严重程度的趋势持非常审慎的态度。即便近期情况总体较为平稳，我们在损失估算及准备金计提中仍假设，赔付严重程度将回归到更高、更符合长期正常水平的趋势。

因此，即使严重程度有所上升——无论是因为员工缺勤时间延长，还是工伤赔偿成本增加——只要其影响范围未超出我们的预估区间，我们就不会遇到问题。另外，针对您的具体问题，我想补充一点：在最新数据中，我们并未发现任何明确迹象与我们所暗示的问题相吻合。

艾伦·施尼策 董事长兼首席执行官

另外，布莱恩，我还想补充一点：从总体情况来看，我们预计工伤赔偿（workers’ comp）案件的发生频率和严重程度会随经济活动的变化而变化。这将影响员工因伤缺勤的频次以及缺勤时间的长短。因此，我们对经济向好或恶化将在多大程度上影响上述因素已有预判，并已将这一判断纳入我们的假设之中。

布莱恩·梅雷迪思　瑞银投资银行，研究部

有道理。第二点，我想是提给迈克尔的。迈克尔，我知道你正在推行多项举措，以推动个人汽车保险业务的增长。但我有点好奇的是，在当前激烈的竞争格局下，我们是否真的有理由期待该业务的增长势头能够真正回升？目前看来，几乎所有保险公司都在寻求扩大市场份额，并纷纷下调价格。

迈克尔·克莱因 执行副总裁兼个人保险事业部总裁

是的，Brian，我认为——我的意思是，您所描述的正是当前的市场环境。而且，各位和我们一样，都能清晰地看到当前的费率环境；你们也看到了相关 filings（报备文件），总体而言，个人汽车险的费率仍在持续下降。我想强调的是，我们正在采取一切我们认为恰当的措施，以实现该业务的盈利性增长。刚才我提到的那些举措，我再稍作补充说明：当我们谈到调整费率水平以反映强劲的盈利能力时，Alan 之前曾指出，在这项业务中单纯通过降价来追求增长无异于“愚人之举”，而我们显然并非如此行事，对吧？我们真正致力于的是让定价与风险相匹配。

因此，我们在汽车保险业务中的策略是：使价格与风险相匹配。我们希望在市场中提供最为精细的细分产品；制定恰当的承保标准，以契合我们的风险偏好；同时确保覆盖所有相关市场，充分把握一切可获取盈利业务的机会。

此外，正如我本季度所谈到的，Auto的新业务量一直保持健康，我们对其承保业务的质量感到非常满意。因此，我们将持续执行既定战略。诚如您所指出的，该战略的最终成效在一定程度上取决于市场环境，但我们将采取我们认为恰当的举措，以实现业务的盈利性增长。

Operator

我们将进入下一个问题，来自摩根大通的Pablo Singzon。

巴勃罗·辛松 摩根大通公司，研究部

我的第一个问题是提给迈克尔的。当你们将个人险业务的重点转向增长时，能否谈谈你们在承保利润率与保单数量增长之间如何权衡，或者说如何平衡？为简化这个问题，我想请问：在何种综合赔付率水平下，你们愿意维持该业务组合？毕竟目前该业务的承保利润率表现非常出色，而且与整个市场相比，你们的业务构成在个人车险和房主险之间更为均衡。

迈克尔·克莱因 个人保险业务执行副总裁兼总裁

好的，巴勃罗。或许可以借此进一步阐明我之前提到的观点：我们有目标收益率，即长期维持在中两位数水平。当我们谈到调整定价以反映盈利能力时，正是在做这件事——我们正按业务线（无论是财险还是车险），逐州重新评估赔付经验，并据此确定我们认为能够实现上述目标收益率的合理价格，然后就此提交定价申请。这就是我们的做法，其根本目标是长期实现中两位数的净资产收益率（ROE）。目前，我们的ROE显然已高于中两位数水平，因此您会看到这两类业务的续保保费变动幅度正在趋缓。

巴勃罗·辛松 摩根大通公司，研究部

第二个问题我想问一下Dan。关于全年费用率指引为28.5%，我想了解一下，下半年具体有哪些因素会推动您达成这一目标？也就是说，您暗示下半年费用率将有所改善。这种改善是否取决于赔付率的下降、保费增长加速，还是费用控制？Dan，如果您能就此提供一些更详细的说明或评论，我们将不胜感激。

丹尼尔·弗雷 执行副总裁兼首席财务官

是的，帕布罗。因此，除了再次重申我们上季度的评论外，我暂时无法向您提供更多信息。如果您回顾过去约五年的业绩数据，除2025年表现相对平稳外，其余年份中，季度间费用率出现一个百分点甚至更大的波动实属正常现象。目前，我们已对未来若干运营费用水平形成一定预期，并将其与已赚保费情况进行比对。在此过程中，会出现一些细微的计算差异，例如，下半年实际计入的已赚保费天数多于上半年。这便是我们的看法。

目前，今年下半年在战略层面并无特别变化，投资支出也未出现任何放缓迹象。我们预计，将四个季度的数据加总后，整体仍将非常接近28.5%。

Operator

我们将请高盛的罗布·考克斯提出下一个问题。

罗伯特·考克斯 高盛集团有限公司，研究部

仅就财产险业务讨论作一跟进。我们知道，大型账户的财产险和巨灾险费率备受关注，但我们注意到，行业内的Travelers公司以及CMP（商业多险种）的赔付率也处于历史最高盈利水平。或许您能谈谈目前您如何看待这一业务板块，以及我们是否应预期大型账户与小型账户之间的定价差距开始收窄？

格雷格·托奇德林斯基 执行副总裁兼商业保险总裁

是的。关于这一点，我来谈几点看法。通常，在周期转换过程中，国家财产险（National Property）以及大型预约业务（large scheduled property）往往率先出现价格坚挺或疲软，也率先触达市场低谷。而其余财产险业务组合的价格波动幅度，则不会像国家财产险那样达到同等程度的低点或高点。目前我们正处在这样的周期之中。除国家财产险之外，我们核心中型市场（Middle Market）业务中的其他财产险业务——也就是您刚才提到的CMP Select之下的组成部分——确实出现了一定程度的疲软，但其疲软程度显然不及国家财产险和大型预约业务。

罗伯特·考克斯 高盛集团有限公司，研究部

好的，这确实很有帮助。那么，我想更直接地就一些问题请教——我认为您在开场发言中提到了理赔直通式处理改进及人工智能相关举措。这些举措是否已开始对本季度的商业保险业务利润率产生影响？未来这一趋势将如何发展？

艾伦·施尼策 董事长兼首席执行官

我认为答案是肯定的。我的意思是，格雷格的脚本中提到了这一点，丹也提到了它。因此，我们正从创新投资中获得收益。具体来说，这使基础赔付率改善了0.5个百分点。其中存在一些相互抵消的因素，但这一改善幅度足够显著，值得特别关注。我并不是说这是此类改善首次出现，只是它出现在其他一些此消彼长的因素背景之下。但可以明确的是，我们在创新和人工智能方面的投资已切实带来收益。

Operator

接下来，我们将连线富国银行的埃莉斯·格林斯潘。

伊莱斯·格林斯潘 美国合众银行证券有限责任公司，研究部

我的第一个问题还是回到商业保险（BI）的讨论，以及丹刚才就本季度损失趋势预期变化所作的一些评论。这是否意味着你们下调了过去几年计提的不确定性准备金？

丹尼尔·弗雷 执行副总裁兼首席财务官

不，Elyse，事实并非如此。因此，我们在2024年和2025年设置了不确定性条款，我记得在第一季度末，我们已将其延续至2026年，并且目前仍在延续至2026年。

伊莱斯·格林斯潘 富国证券有限责任公司，研究部

好的。接下来是我的第二个问题，回到资本分配的讨论。我知道，你们有时会权衡资本返还与支持业务增长所需的资本之间的关系。鉴于保费增长速度相比最近几年有所放缓，我们是否应考虑，今后股票回购与股息合计占运营收益的比例将有所提高？

丹尼尔·弗雷 执行副总裁兼首席财务官

是的，Elyse，我是Dan。简而言之，从长期来看，答案是肯定的。但我认为，这一判断并不能直接套用于某个特定季度，甚至未必适用于整个财年。每个季度的具体情况——例如盈利能力、巨灾活动等——都会影响当期表现。但从长期来看，答案是肯定的。正因如此，大约三年前，当公司业务仍在增长时，我们曾指出，市场对股票回购的预期可能有些过于乐观，因为它并未充分考虑公司为支持进一步增长而需保留资本的需求。目前，我们仍预期并实际保持着业务增长；但若未来增长速度较近年有所放缓，则对额外资本积累的需求也将相应降低。

Operator

我们还有时间回答最后一个问题，这个问题来自KBW的Meyer Shields。

迈耶·希尔兹 基夫、布鲁耶特与伍兹公司，研究部

艾伦，我可以回到你之前关于用部分超额保证金换取增长的评论上。我想问的是，在分散且规模较小的中型市场中，我推测应该存在一些公司，由于你们在规模和分析能力方面的优势，它们根本无法跟上你们更优的定价水平。我是不是遗漏了什么？

艾伦·施尼策 董事长兼首席执行官

我不太明白这个问题，Meyer。

迈耶·希尔兹 基夫、布鲁耶特与伍兹公司，研究部

那么，让我试着重新表述一下。比如——您之前提到，通过降价来争夺市场份额是徒劳之举。我从概念上理解这一点，但我的印象或假设是：您未必会因此面临同等程度的竞争压力，因为对Travelers而言利润丰厚的业务，对那些运营成本更高、理赔管控能力更弱的公司来说，盈利空间将远不如前者。这或许意味着，后者可能需要采取略为激进一些的定价策略。所以我想知道，我是不是忽略了什么？

艾伦·施尼策 董事长兼首席执行官

是的。因此，我分享了一个大致的原则，Meyer。当然，在不同情况下，这一原则会有所调整。另外，我还想区分两种情况：一种是降价导致实际回报下降；另一种是降价但不会损害回报。这是两种不同的场景。不过，任何规则都有例外情况。但总体而言，我们非常倾向于不以价格作为竞争手段，原因正如我们之前所讨论的，我们更愿意基于特许经营价值展开竞争。

迈耶·希尔兹 基夫、布鲁耶特与伍兹公司，研究部

好的，明白了。然后关于Surety，简单提一个问题：我们应如何理解保单条款，尤其是针对数据中心等大型项目的条款？这是否会延长已承保保费的收益确认期间？

杰弗里·克伦克 债券与特种保险业务执行副总裁兼总裁

因此，规模较大的项目工期可能更长，Meyer。顺便说一下，我是Jeff Klenk。上述情况在一定程度上确实存在。这些项目的底层合同条款均为量身定制，承包商与项目业主之间的合同均经过审慎分析。我们实际上将咨询式承保服务纳入该流程之中。因此，并不存在标准化的保单条款，而是一份份独立的合同，保函则针对每份合同的具体条款作出响应。

实际上，这正是我们为客户提供的服务中的一项竞争优势——积极参与这一流程。但您认为，在某些业务中，项目规模越大、工期可能越长，这种看法是合理的。不过，就我们的整体项目组合而言，其中包含了各种规模的承包商以及多种类型的项目。因此，尽管部分大型项目的工期有所延长，但对整体平均工期的影响并不大。感谢您的提问。

Operator

至此，我们的问答环节结束。现在将会议交还给Abbe作总结发言。

阿贝·戈德斯坦 投资者关系高级副总裁

谢谢各位的参与，感谢大家拨冗出席。照例，如有任何后续问题，请随时联系投资者关系部。祝大家今天愉快！

Operator

本次电话会议到此结束。感谢您的参与。现在您可以挂断电话。