北京
周二的市场给了所有科技股投资者一记重锤。国际商业机器公司（IBM）股价单日暴跌25%，创下1968年以来最惨烈的单日跌幅，650亿美元市值在一个交易日内蒸发殆尽。这不是什么系统性经济放缓的锅，而是大企业投资逻辑在一夜之间发生了戏剧性转弯。
恐慌情绪消退之后，残骸还留在那里。对于那些手里还攥着IBM股票的投资者来说，止损单挡不住这种隔夜跳空缺口——你睡觉前股价还稳着，醒来已经吃了一记重卡撞击。有没有办法在不割肉离场的前提下，给仓位装上一道铁板级别的防护？
期权市场里有一个被叫做“狗项圈”（dog collar）的策略，恰好是为这种“坠落天使”场景量身定做的。三个前提条件IBM现在全占了：股价遭到重锤，从高位急跌制造出显著的折价空间；期权流动性充足，你买得进去也卖得出来；期权定价处于合理区间，保费不会贵到吞掉所有潜在收益。
隔夜跳空之后，不存在什么魔法橡皮擦能把损失一笔勾销。亏掉的钱就是亏掉了，锁死在那里。但如果你真正想要的是对单只股票突发性塌方的硬隔离手段，同时又不想清仓核心持仓，那比起盯着止损单干瞪眼，一个期权领口组合是更值得认真研究的选择。
领口策略的逻辑极其朴素——它在你持仓的下方用合约砌出一层地板，而建这层地板的钱，由市场自己出大头甚至全包。具体操作就两步，前提是你手里已经持有IBM正股。
第一步，买入一张行权价略低于当前市价的看跌期权。这相当于给你的股票买了一份防弹保单。无论业绩预警有多难看，无论这家科技巨头一夜之间再往下砸出多大的窟窿，你手里都攥着一份具有法律约束力的合约，允许你按那个固定的行权价卖出股票。地板高度是锁死的，塌不到地板以下去。
第二步，同时卖出一张行权价高于当前市价的看涨期权。这一步的目的是用收到的权利金来冲抵买看跌期权付出的成本，让你不用自掏大把保费。买方向你支付的这笔权利金，可以部分甚至全部覆盖掉保护层的花销。
这个组合的取舍透明得像一块玻璃。你放弃掉的是股价涨过看涨期权行权价之后的超额收益——如果IBM后面一路狂飙，超出那个价格的涨幅跟你无关。而作为交换，你把下行尾部风险按死在看跌期权的行权价之上，股价跌穿地板后的所有亏损与你无关。
650亿美元灰飞烟灭的那个交易日，任何持有IBM股票的人都会问自己同一个问题：下一次隔夜跳空来的时候，我的仓位经不经得起撞？领口策略不保证你赚钱，但它保证你知道自己最多会亏多少——而当一只股票能在一天之内把你砸回1968年，知道自己最坏的底牌在哪里，本身就是一种确定性。
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