北京
为什么一家AI芯片收入暴涨143%的公司，股价却大幅跑输同行？
周二，博通股价终于涨了。7月14日，该公司股价收涨1.32%，报389.11美元，盘中涨幅一度接近3%。但这点涨幅远不足以弥补此前的失地——自6月2日创下480.77美元的历史收盘高点以来，博通股价已经跌了约19.1%。更让投资者难受的是，在整个半导体板块集体上扬的这一年，博通几乎原地踏步。
摩根士丹利分析师约瑟夫·摩尔坐不住了。他在给客户的一份报告中直白表态，称自己对博通“跑输大盘”的表现感到意外，尤其是考虑到该公司人工智能业务强劲的增长轨迹。他用一个很重的词描述市场上的主流担忧：误解。
这股持续数周的抛售压力，矛头指向同一个问题：谷歌自研AI处理器的生意，博通还能守住多少？
具体来说，市场越来越相信，台湾联发科正在悄悄接手博通为谷歌定制张量处理器的工作。这种被称为TPU的芯片，是谷歌自研的AI加速处理器，也是谷歌除采购英伟达GPU之外的另一种关键算力选择。一旦失去这笔大单，对博通AI芯片业务的打击不言而喻。但摩尔在报告里给出了截然相反的判断。他重申了对博通的增持评级和502美元的目标价，并表示博通有望长期保住约80%的谷歌TPU份额。
“我们认为，联发科的参与是真实存在的，但并不具有颠覆性。”摩尔写道。在他看来，那些预测博通份额将跌至50%、甚至被完全取代的看法，都太过草率了。相关报道指出，摩尔也坦承谷歌有动力引入多家芯片合作伙伴，以获取分析师所谓的“供应商选择权”，但他依然相信博通的优势地位难以撼动。
摩尔如此笃定，并非凭空喊话。他捍卫的这块AI业务，基本面数字确实硬得惊人。
博通自己发布的财报就是最好的证据。2026财年第二季度，公司总营收达到创纪录的221.9亿美元，同比增长48%。其中，AI半导体收入暴增143%，达到108亿美元。这还不是终点：公司告诉投资者，预计当前季度AI半导体收入的增幅将超过200%。这些数字没有争议，是白纸黑字印在财报里的。一家手握三位数AI收入增速的公司，在自身板块里落到如此地步，华尔街自然一片困惑。摩尔发报告，正是在解释这个巨大的“脱节”。
那么，市场的恐慌情绪是从什么时候开始发酵的？
时间拨回到6月3日。博通那天召开的财报电话会上，虽然公布的营收数据超过了华尔街预期，但公司并没有顺势上调全年AI芯片销售目标。这个细节被谨慎的投资者迅速捕捉。第二天，博通股价应声暴跌了约15%。从那以后，围绕谷歌TPU订单归属的猜疑就像一根刺，扎在了博通的估值上。大摩最近这份报告，像是在试图把这根刺拔出来。只是不知道，这次市场会不会买账。
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