北京
甲骨文（Oracle）股价自去年9月与OpenAI达成合作后，经历了一轮过山车般的波动。3000亿美元的交易规模一度让股价单日暴涨36%，但随后市场开始怀疑OpenAI能否履行其部分，叠加甲骨文为搭建基础设施举债近1300亿美元，股价已从当时高点回落了60%。
截至2026财年末（2026年5月31日），甲骨文的账面价值仅430亿美元，巨额债务显然是不小的负担。然而，正是这种剧烈调整，让越来越多观点认为市场可能低估了甲骨文的增长潜力。有两个关键因素，或许能解释为何这家科技巨头依然被视为可能的买入机会。
第一个理由在于估值的大幅修正。去年9月的股价飙升曾将甲骨文的市盈率推高至76倍，市场愿意为那笔AI交易支付溢价。但随着股价回落和2026财年净利润增长37%，甲骨文的市盈率已降至22倍，远低于标普500指数32倍的平均水平。分析师还预测盈利将持续增长，使远期市盈率进一步降到16倍。高负债的背景下，这样的低估值让甲骨文股票开始显得诱人。
第二个理由则关乎收入积压的独立性。与OpenAI宣布合作时，甲骨文4550亿美元的剩余履约义务（RPO）中，约三分之二与该交易相关。如果失去全部或部分OpenAI合同，当然会是重大挫折。但在宣布后的九个月里，甲骨文的总RPO已攀升至6380亿美元——换句话说，即便扣除最初那份合同，其他新签下的业务已相当于一个“OpenAI规模”交易的六成。这种吸纳额外业务的能力，不仅为主管们举债和2026财年高达560亿美元的资本支出提供了合理性，也表明甲骨文即使失去OpenAI订单，仍具备抗风险能力。
业绩的改善和积压订单的结构性变化，正在重构甲骨文的投资逻辑。股价的剧烈回调可能并非终点，而是重新定价过程的开始。在两个理由的支撑下，市场开始重新审视：到2028年，甲骨文的价值是否仍有翻倍的可能。
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