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智通财经APP获悉，自去年首次公开募股(IPO)并一度冲上巅峰以来，Circle Internet Group Inc.(CRCL.US)的股价如今已累计蒸发逾四分之三。而随着越来越多的稳定币涌入市场，有分析师警告称，最坏的时刻或许尚未到来。
本周，瑞穗证券美国公司的分析师丹·多列夫将Circle的评级从“中性”下调至“跑输大市，并给出当前华尔街最低的目标价——每股50美元，这意味着较周四收盘价仍有约18%的下行空间。这一价格也远低于追踪该股的分析师所给出的123美元平均目标价。
尽管Circle旗下稳定币USDC的全球市值排名第二，仅次于Tether Holdings SA的USDT，但多列夫认为，其正面临日益激烈的竞争压力。目前，超过100家金融科技公司、支付网络、加密货币企业及银行机构——包括Visa Inc.(V.US)、Stripe LLC、Coinbase Global Inc.(COIN.US)和贝莱德(BLK.US)——共同支持着开源项目Open Standard，该项目将发行新的稳定币Open USD(OUSD)。
多列夫在接受采访时表示：“这些合作伙伴堪称‘全明星阵容’，他们手握庞大的资产管理规模和客户资源，势必会不惜一切代价推动OUSD的普及。我认为，华尔街其他同行尚未充分意识到这一风险，因此他们的盈利预测显得过于乐观。”
周四，Visa宣布推出一项允许金融机构发行、转移及管理稳定币的平台后，Circle股价当日收盘大跌7.7%。
回溯2025年6月，Circle在IPO后数周内股价一度飙升750%，彼时市场对美国《GENIUS稳定币法案》的热情高涨，投资者纷纷涌入这家为数不多的稳定币上市企业。然而，随着更多与美元挂钩的稳定币相继推出，以及加密货币资产整体承压，Circle股价已从高点急剧回落。
不可否认，Circle也在积极构筑防线，以抵御新玩家的冲击——例如，其已获准成为一家有限目的银行。但定价压力和合作伙伴日益增长的利益诉求仍如影随形。新兴的稳定币商业模式有可能凭借更具吸引力的收益分配机制，将Circle的合作伙伴“撬走”。
Circle的收入主要来源于其USDC储备资产所产生的收益。而OUSD等新兴稳定币则计划将储备收益与合作伙伴分享，仅收取少量管理费——这意味着合作伙伴可能获得更高回报。
多列夫直言：“我认为Circle的处境不容乐观。”他预计，Circle在2027年的调整后息税折旧摊销前利润(EBITDA)将达到6.99亿美元，远低于市场一致预期的9.07亿美元，其依据正是对公司陷入两难局面的担忧。
此外，多列夫还指出，Circle与Coinbase之间的USDC分销协议也存在短期风险——双方将于今年8月重新谈判该协议。
多列夫表示：“由于Circle当前在OUSD的冲击下承压，Coinbase很可能会借此作为筹码，争取更有利的分成比例，从中分得更大一杯羹。”
他进一步称：“这势必侵蚀Circle的盈利能力，也是我们下调业绩预期的主要原因。”
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