超力电器IPO：上汽的双身份，资本的双刃剑

《投资者网》蔡俊

江苏丹阳，中国眼镜批发之都，一家汽配企业要上市创业板。

近期，江苏超力电器股份有限公司（下称“超力电器”、“公司”）公开招股书。另据中国证券业协会7月公布的IPO企业现场检查抽查名单显示，公司赫然在列。

无论业绩还是融资，公司2024年以来深度绑定上汽。但前后的资金流出，包括两次分红，或成为监管关注的重点。

业绩飞轮靠大客户

上世纪80年代末，沈留青进入丹阳的一家电机厂出任副厂长。彼时的苏南，星落盘布各类乡镇工厂。其中，沈氏家族从换气扇电机入门，积累原始技术与资本。2001年，超力电器正式成立，公司抓住市场转型的窗口期，主营汽车空调鼓风机、散热器电机等燃油车零部件，逐步切入车企供应链。

但当时，苏南的民营汽配企业遍地开花。2019年前后，公司才迎来一个质变节点，主力产品高压PTC加热器、电池冷却模块等向小鹏、广汽埃安等批量供货。换言之，新能源车成了弯道超越的一条捷径，并最终助推公司业绩越迁。

2023年至2025年（下称“报告期内”），公司营收分别为14.88亿元、18.71亿元、23.11亿元。其中，上汽是业绩的主要推手。

2023年，公司前五大客户分别为奇瑞、一汽、长城、银轮股份、江淮等，合计销售金额4.12亿元，营收占比27.68%。

2024年，上汽成为公司第二大客户，销售额1.22亿元。同期，公司前五大客户合计销售金额6.51亿元，营收占比34.78%。

2025年，上汽跃升公司第一大客户，销售额2.69亿元。同期，公司前五大客户合计销售金额7.97亿元，营收占比34.49%。

很明显，前五大客户的占比在上汽大额采购后拔高，2024年是个关键节点。同期，上汽集团高层发生调整，贾健旭出任新总裁，智己纳入新集团班子直接统筹。根据招股书，公司与上汽的合作始于2020年，初期为上汽大通汽车有限公司。之后，公司与上汽智己系的子公司达成一系列订单，为“智己”新能源车提供零部件生产。

但业绩飞轮的另一面，报告期内公司主营业务毛利率分别为18.18%、17.7%、16.82%。公司表示，2025年以来国内整车厂对汽车零部件供应商提出了更大幅度的降价要求，使得行业毛利率普遍承压。

其实，眼下新能源车配件主要分为三个梯队。第一梯队的三花智控，拥有系统集成的护城河；第二梯队以银轮股份为代表，依托高毛利部件向上游锁价；公司所在的第三梯队，因无全套热管理系统集成能力，只能以电机零部件单品供货。

简言之，公司在供应链中所处的位置和所拥有的资源，造成议价力偏于弱势。报告期内，公司应收账款周转率分别为2.84次、2.58次和2.64次。同期，三花智控能、银轮股份各自能做到4次以上、3次以上。

两次大额资金流出

尽管成立超二十余年，但超力电器的融资近三年才启动。2023年至2024年，公司三家员工持股平台成立，并完成后续的出资入股。

内部理顺后，2024年底公司启动A轮融资，上汽创远、华福成长、置信建远等出资认购公司股权。其中，上汽创远为上汽集团的产业基金。同期，该机构还从公司控股股东鸣泉科技受让股权。

2025年，公司启动B轮融资，引入包括广汽旗下的投资平台。期间，公司曾与外部机构签署对赌协议。今年4月，多方再度达成协议，涉及公司的条款已清理，但针对公司控股股东仍约定有恢复条款，约定如触发情形，上汽创远有权要求鸣泉科技履行回购义务。

换言之，公司与上汽的关系已不只是上下游的合作，而是牵涉到深层次的股权绑定。更有意思的是，赶在外部融资前，公司实控人家族先行现金分红。2023年和2024年，公司两次实施，金额分别为2763万元、2500万元。分红主要面向实控人沈氏家族的投资平台，外部机构股东不参与。

实控人家族拿到分红的当口，也是公司“吃紧”的时刻。2023年和2024年，公司资产负债率分别为94.22%、91.66%，直至两轮外部融资后，该指标才明显下降。而且，公司启动外部融资前，资金还有过一次明显流出。

2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为-0.24亿元。当期，该指标的流入、流出分别为9.38亿元、9.61亿元。其中，公司购买商品、接受劳务支付的现金为6.52亿元，超过2024年、2025年的5.06亿元、6.26亿元。

该笔大额流出的细节，或成为现场检查的关键。2024年和2025年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为0.25亿元、1.53亿元。之所以改善明显，是因为资金的流入、流出回归正常。

另一个或现场检查的关键，为公司关联方纠纷。天眼查显示，2023年以来上海超力诚隆电器有限公司与上海松江政府有多起诉讼，起因是早前从当地拿下的一套建设用地存在争议。该企业股权由沈氏家族成员持有，成立于2005年。

（来源天眼查）

归根结底，2024年是公司业绩和资本的转折关键。同年，上汽不仅进入公司前五大客户，还出资入股。与此对应，公司实控人平台与上汽旗下平台签署对赌协议。但有趣的是，实控人沈氏家族顶着公司高负债两次分红，期间的资金流出或成为现场检查的关键。

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