六家酒企预告业绩遇冷，“主动去库存”真是下滑主因？

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（来源：夏晨翔 关帅康 大河财立方）

大河财立方记者 夏晨翔 见习记者 关帅康

2026年上半年，白酒行业寒意未散。

截至7月15日，共7家A股白酒上市企业披露上半年业绩预告，其中6家酒企预计出现业绩亏损或大幅下滑的情况。

面对业绩滑坡，多数酒企归因于主动去库存导致。但在多位受访的行业专家看来，去库存是渠道“蓄水池枯竭”下的被动应对，业绩亏损本质上是需求端的萎缩和前期供给端的过度膨胀。

随着白酒行业从卖方市场加速转向买方市场，有业内专家预计，行业拐点或在2027年显现，但缺乏品牌根基和真实动销能力的酒企，恐将在洗牌中率先掉队。

7家酒企发布业绩预告，6家亏损或下滑

在已发布业绩预告的7家酒企中，仅头部的五粮液业绩呈正向增长，其余6家业绩均亏损或同比下滑。

2026年上半年，五粮液预计实现归母净利润87.3亿元至92亿元，同比增幅接近九成。主要受上年同期基数较低及销售旺季核心产品动销回暖所致。

相对于五粮液，其余6家酒企均为二线次高端品牌或区域酒企，业绩表现相对疲软。

其中，有三家酒企虽保持盈利，但预计利润同比大幅下降。

舍得酒业预计归母净利润同比下降超六成；顺鑫农业预计归母净利润同比下降接近七成至八成；天佑德酒的降幅预计达七成以上。

另有三家酒企预计今年上半年处于亏损状态。

具体来看，金种子酒预计上半年亏损6000万元至7200万元，同比略有收窄；皇台酒业预计亏损1000万元至1800万元，亏损面进一步扩大。

值得注意的是，水井坊今年上半年预计由盈转亏，亏损622.21万元，上年同期盈利1.05亿元，这是水井坊自2015年以来首次出现半年度亏损。

大河财立方记者注意到，水井坊上半年业绩亏损，主要受第二季度业绩拖累。

财务数据显示，今年一季度，水井坊实现归母净利润仍为1.71亿元，由此测算，第二季度，水井坊归母净利润预计亏损约1.77亿元。

“去库存”成高频词，主动求变还是被动应对？

多家酒企将业绩下滑甚至亏损的主因，归结于主动去库存策略。

具体来看，水井坊提到，公司根据市场需求变化主动调整发货节奏，渠道库存同比下降50%左右，导致营收减少约3亿元、毛利减少约2.5亿元。

舍得酒业表示，上半年白酒消费动能偏弱、产品销售价格承压，公司适度控制发货，稳定市场价格，保持市场和经销商良性运转；金种子酒也解释称，公司上半年持续推进渠道去库存，重塑渠道健康生态，因此营收未达预期目标。

自2025年以来，主动去库存已成为多数酒企解释业绩下滑的“标准口径”。不过，有业界专家向大河财立方记者表示，去库存并非一味压低渠道囤货规模，其核心是让渠道囤货规模匹配终端动销能力。换言之，终端动销能力才是决定渠道库存规模的底层变量。

7月17日，酒水行业研究者、千里智库创始人欧阳千里接受大河财立方记者采访时表示，酒企把业绩下滑归因于主动去库存，是一种相对委婉的说法。实际上，主动去库存是结果，业绩下滑的根本原因在于需求端的萎缩和前期供给端的过度膨胀。

在北京卓鹏战略咨询公司董事长田卓鹏看来，渠道去库存只是酒企主动应对市场调整的手段，消费端多重结构性疲软才是酒企亏损的根本诱因。

“当前，在宏观环境承压与消费场景收缩，行业需求根基走弱，叠加终端销售持续疲软、渠道承载能力明显衰减等多重压力下，酒企强行向渠道压货只会加剧价盘崩盘、渠道弃盘。”田卓鹏说。

酒类分析师蔡学飞也提到，虽然有酒企把去库存解释为从压货式增长转向健康经营的必要代价，但业绩亏损背后，根源还在于酒企自身品牌力不足、产品结构低端、费用刚性等自身短板。

他提到，不是产品积压在渠道中卖不动，而是消费者和场景无法消化，才形成库存堰塞湖。酒企即便不去库存，终端动销疲软、价格倒挂等问题，同样会影响业绩。

行业出清仍将继续，市场竞争格局分化加剧

随着白酒行业进入缩量竞争期，市场从卖方主导转向买方主导，多数酒企的渠道话语权逐渐向经销商倾斜。

在此背景下，“去库存”更像是酒企挤出压货式增长的业绩泡沫，寻找终端真实购买需求的过程。

去库存何时结束，也成为观测酒企业绩触底的重要信号之一。

“前些年白酒行业持续高增长，积累了巨量社会库存，渠道周转效率长期失衡。经过今年及明年的持续出清，预计2027年末行业将迎来基本面拐点。”田卓鹏提到。

白酒专家肖竹青同样认为，2026年是“报表阵痛期+渠道出清期”，2027年或将进入“弱复苏、结构性增长期”，不存在全行业V型反转，只会是K型修复。

行业上行期时，弄潮儿辈出，各路酒企争相扩产能、拓版图。一旦风停潮退，那些缺乏品牌根基和渠道定力的酒企或将率先掉队。

在蔡学飞看来，这轮去库存是分级分层的差异化消化，会引起行业大洗牌。头部酒企手握品牌壁垒和充沛现金流，能够依靠真实动销率先修复，甚至通过渠道下沉挤压其他酒企的份额。而次高端卡在商务疲软的夹缝里，短期内很难恢复，那些压货较多的中小品牌，库存去完也补不回渠道信心，大概率在洗牌里直接出局。

肖竹青分析称，本轮周期结束后，白酒不再是“普涨行业”。真正的掉队，从来不是库存多，而是“不肯放弃旧模式、不肯直面C端、不肯构建真实动销能力”的战略掉队。

他认为，商务场景收缩令次高端价格带竞争激烈，次高端依赖型、全国化折戟的腰部名酒，以及决策不稳定，“守不住省内，又打不出省外”的区域酒企都存在“掉队”风险。

此外，过度依赖定制、原酒贸易的中小酒厂，渠道单一、价格体系承压的传统区域酒企恐也面临被洗牌的局面。

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