越南举国动员也要借够10万亿，大基建学中国更像一招险棋

越南这两年干了一件让整个东南亚都在观望的大事——把国家改造成一个巨型工地。翻一翻越通社和新华社河内分社近几个月的报道，从北到南、从沿海到高原，几乎每隔十天半个月就有一场规格极高的奠基仪式。

7月1日胡志明市一口气启动8个大项目，225万亿越南盾砸下去，光是芹耶到头顿的跨海通道就占了93万亿，盖梅下游综合港紧随其后。往前推十天，6月22日的河内，5条地铁加3个租赁住房项目同一天动工，130万亿越南盾一次到位。

再往前追到2025年12月底，也就是范明政政府任期尾声的那波压轴动作，全国34个省市同时给234个项目奠基，账面总投资超过3400万亿越南盾。按当前汇率算下来，越南人给自己画的这张十年基建蓝图，规模摸到了1.5万亿美元这个量级，折合人民币差不多10万亿。

我看到这些数据的第一反应是——越南这不是学中国，这是在赌命。中国基建狂飙那些年，账面上看着是钢筋水泥堆出来的奇迹，本质上是一整套独特体制在托底：土地财政管现金流，国企军团管施工能力，政策性银行管低成本资金，居民高储蓄率管资金池，四条腿缺一不可。

越南要复刻这套打法，我个人扒开一看，这四条腿一条都没长齐。先说土地这一块，越南名义上土地国有，可农村宅基地是永久使用、能继承能买卖能抵押的，跟咱们理解的国有完全不是一码事。

加上1975年南北统一之后，河内为了安抚烈属和战乱回流的老兵，把大量优质地块直接划拨了出去，产权盘根错节。参考消息前几年就有过一组数据，河内红河上一百多年只多出来几座桥，其中最老的龙编桥还是1902年法国人留下的物件——不是越南人不想造桥，是拆迁根本推不动。

土地财政这条最粗的大腿断了，越南就没法像中国当年那样搞＂卖地—修路—升值—再卖地＂的闭环滚动。这个障碍我认为是硬伤，绕不过去的。

土地这条路走不通，越南就只能想别的辙。他们现在押注最重的是PPP模式，也就是政府和社会资本合作。央视财经和《环球时报》都关注过越南2025年公布的那个486亿美元投资包，63%的钱要靠私人资本和外资，国家财政只掏37%。

这个比例乍看很＂现代化＂、很＂市场化＂，但我要挑明一个关键差别：中国的PPP从来都是财政的补充，越南这里的PPP是财政的替代。这两者的性质天差地别。补充的意思是主力还在，PPP只是锦上添花；替代的意思是政府没钱了，指望着私人资本硬顶。

私人资本是要利润的，账算不过来就跑，外资更是风吹草动就撤。中国真出现PPP烂尾，中铁中建中交能顶上，国开行农发行的低息贷款能补窟窿，越南拿什么顶？

越南国企和国有银行在经济中占有重要地位，一旦某个大项目资金链断了，连善后的兜底方都找不到。我判断这是越南这盘棋里最脆的一环。

更让我警觉的是越南接下来准备开的第二个口子——河内已经在筹备越南国际金融中心，越通社的说法是要搞一套独立法律框架、税收优惠、监管简化，一整套讨好海外资本的组合拳。这一步走出去意味着什么？

意味着越南要松动长期以来严防死守的资本管制。一个外汇储备只有一千亿美元出头、越南盾这两年对美元一路走软的国家，把资本账户的闸门抬高，风向好的时候钱进来是甜头，风向一变外资撤离时那就是苦头。

1997年泰铢崩盘、印尼盾腰斩的场景，二十多年过去了但教训一点都不过时。越南现在正好碰上美国那边关税大棒挥得起劲，今年上半年美越贸易谈判几轮下来越南被迫做出不少让步，出口订单已经有所松动。这种外部压力最大的时候放开资本管制，我个人认为时机选得非常糟糕。

再看项目本身能不能撑得起来。越南南北高铁一条线1700万亿越南盾，隆城国际机场160多亿美元，这些超级工程建成之后要长期靠现金流养。

越南自己的基本面什么水平？越南部分年份曾出现严重区域性缺电，外资工厂被拉闸限电搞得年损失14亿美元这个数字新华社去年就披露过；核电项目专业人才不到500人，缺口在2000人以上；规模以上制造业企业设备联网率只有15%。

地铁修得再漂亮，电网带不动就是摆设；机场造得再气派，数字调度跟不上就是空壳；高铁跑起来了，运营维护人才断档，几年就得吃大亏。硬件想一步登天，软件还在地上爬，这种撕裂状态下砸1.5万亿美元进去，我怎么看都不像一门好生意。

把镜头拉远一点看国际格局，越南的这波狂飙其实是被时代推着走的。中美博弈的大背景下，产业链从中国往东南亚外溢，越南吃到了红利，出口连年攀升，制造业规模膨胀。这就带来一个副作用——原有的港口、公路、电力、机场根本吃不下这么多产能。

要留住外资、承接产业转移，就必须把基础设施补上去，否则订单接不下。越南领导层的算盘我能理解，甚至可以说逻辑上是通的。但通归通，能不能负担得起是另一回事。

中国当年搞基建的时候GDP虽然也不算高，但工业体系是完整的，从盾构机到水泥钢材全产业链自主可控；越南现在的工业体系还处在组装环节，很多关键设备、材料都得进口，基建每花一美元就有相当一部分变成外汇流出，这个漏斗对薄弱的外储是持续的抽血。

数字上再对比一下就更清楚了。越南GDP约为中国的四十分之一左右，家庭部门债务这两年扩张得厉害，股市今年年初刚经历过一轮杠杆踩踏，散户信心还没恢复，越南盾对美元的贬值压力也没解除。

就是这么个身板，非要一口吞下人民币10万亿量级的基建盘子，我个人觉得越南低估了债务复利的可怕。项目动工只是第一步，真正的考验在后面的十年——每一段路基、每一根桥墩背后都是要按月付息、按年还本的账。

今年上半年公共投资拨付率只有40.7%这个数据，就已经在给外界发信号了：账面上排了那么多项目，实际到账的钱连一半都不到，工程进度和融资节奏严重脱钩。这不是个别项目的技术问题，这是系统性的资金短缺信号。

写到最后我想讲一句掏心窝子的判断。越南想让老百姓有好路走、有地铁坐、有机场飞，这个初心没错，任何国家的政府都该干这个事。但发展有发展的规矩，家底薄就得量力而行，一口气要吃成胖子，撑坏的概率比长大的概率高得多。

中国的基建奇迹是特定体制、特定时代、特定要素禀赋的三重叠加，越南今天既没有那个体制配套，也没赶上那个时代红利，硬要照抄剧本，剧本对不上现实。

这盘棋越南接下来会走成东南亚新龙头，还是走成又一个陷入债务泥潭的教科书案例，我个人的判断偏悲观。锣鼓声再响，也响不过还款到期日历上的翻页声。越南真正要面对的倒计时，不是工程进度表，而是资金链紧绷到极限的那一天，什么时候先崩。