北京
维立志博三年累亏近9亿 连续两年产品收入为0
7月17日，临床阶段生物科技公司维立志博-B（09887.HK）正式开启公开招股，发行价35港元顶格定价，公开发售3686.25万股H股，对应H股市值约45亿至50亿港元。截至招股首日，认购倍数已达3494.78倍，一手中签率仅0.27%，市场热度远超预期。保荐人为摩根士丹利与中信证券（香港），招股期至7月22日截止，7月25日正式挂牌。当前公司市值约131.67亿港元，7月16日收盘67.95港元，较上市价涨幅达94%，东方证券给出目标价103.06港元并维持『买入』评级。
市场追捧的背后，是核心产品LBL-024（维利信™）的强劲临床数据。这款PD-L1/4-1BB双特异性抗体聚焦肺外神经内分泌癌（EP-NEC）治疗，已获国家药监局药品审评中心优先审评资格。临床数据显示，LBL-024单药治疗的客观缓解率达到K药与O药历史数据的5倍，联合化疗一线治疗的客观缓解率高达75%，疾病控制率达92.3%。目前该产品已覆盖13个实体瘤适应症，在ESMO 2026大会上获得2项优选口头报告和4项壁报展示。公司计划于2026年第三季度递交上市申请，一旦获批将标志着维立志博从临床阶段迈向商业化阶段的关键转折。
不过，从财务结构看，维立志博2025年实现营收1.77亿元人民币，公司仍处于持续亏损状态，每股亏损约1.21港元。作为临床阶段生物科技公司，尚未实现盈利属于行业常态，毛利率的概念在此阶段意义有限——核心产品尚未上市销售，真正的盈利能力取决于LBL-024获批后的定价策略与放量节奏。当前营收主要来自技术服务收入及合作方百济神州的授权费用。
在公司治理层面，创始人康小强通过直接及间接方式控制公司主要表决权，是技术和战略方向的核心决策者。主要外部股东中，LOYALVALLEY CAPITAL持股约6.38%。值得关注的是，7月25日上市一周年之际，约4439万股限售股将同日解禁，这一时间窗口与正式上市日重合，或对短期股价形成一定压力。
维立志博面临的挑战不容忽视。首先是单一客户依赖风险：公司目前仅有百济神州一名客户，营收集中度极高，一旦合作关系生变将对经营产生重大影响。其次是解禁抛压：约4439万股限售股与上市日同日解禁，占H股总股本比例不小。第三是盈利不确定性：核心产品尚未获批上市，从临床到商业化的转化过程中仍存在审批进度、市场竞争、定价谈判等多重风险。此外，生物科技公司整体估值受市场情绪影响较大，港股18A板块流动性相对有限，股价波动或超出基本面变化。
从估值角度看，当前131.67亿港元的市值已较上市时大幅上涨，反映了市场对LBL-024获批前景的乐观预期。若2026年第三季度顺利递交上市申请并获批，公司或将迎来从『概念验证』到『商业化兑现』的估值重塑。但投资者需清醒认识到：3494倍的超额认购和一手中签率的极度稀缺，意味着散户入场门槛极高，短期博弈情绪浓厚。中长期来看，维立志博的投资价值最终取决于核心产品的商业化执行力与管线拓展的深度。
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