耗不起了，加拿大狂抛420亿美债，中国不接盘，日元汇率持续走低

前言

自2026年起，国际金融版图中最引人瞩目的两大动态，莫过于美国国债持有结构的深度重构与日元汇率的加速走弱。

多国对美债配置策略发生实质性转向——由以往持续加码，逐步演变为节奏清晰、目标明确的阶段性减持。其中，加拿大于今年4月实施的大规模抛售尤为突出，单月净减持规模刷新近十年纪录。

中国则延续一贯的审慎立场，未参与承接因他国减持而释放的美债供给；与此同时，日元兑美元汇率屡破历史关口，已逼近1986年以来最低水平，日本宏观经济承压迹象日益显著。

尽管“去美元化”议题在全球舆论场中热度不减，但现实中，各国在实际操作层面摆脱美元结算与储备依赖的可行路径，远比理论构想更为狭窄。

加拿大大手笔减持

2026年4月，加拿大在美债市场掀起一场结构性调整风暴。当月减持金额高达423亿美元，位居全球主要经济体之首，成为本轮资产再平衡中最鲜明的风向标。

此举绝非普通仓位微调，而是其资产配置逻辑的一次公开宣示：美债不应再作为核心压舱石，过度集中将放大系统性风险敞口。

部分观察者将其简单归因为“流动性承压”，但这类解读显然低估了背后的战略纵深。

紧随其后，加拿大于5月又增持约386亿美元美债，印证其操作本质并非撤离，而是依托利率与汇率窗口，开展高频、精准的战术性仓位轮动。

作为资本高度开放、跨境资金流动极为活跃的发达经济体，加拿大对美联储政策转向、美债收益率曲线陡峭化及本币汇率波动具备极强响应能力。

伴随美国国债余额突破38.2万亿美元大关、年度利息支出跃升至1.3万亿美元以上，叠加美债期限结构持续拉长带来的久期风险，加拿大决策层愈发意识到：长期锁定低收益、高波动资产的财务性价比正快速滑落。

更值得重视的是，这一动作具有显著外溢效应。过去三年间，多个中小型开放经济体已在悄然压缩美债占比，只因体量有限未引发广泛关注。

如今G7成员主动亮明态度，势必推动更多国家启动新一轮美债风险重估。所谓“难以持续”，并非财政能力见顶，而是风险补偿机制失效，静态持有已无法匹配当前宏观环境下的资产收益预期。

一个值得深入辨析的视角是：加拿大的减持行为，究竟标志着全球货币秩序松动，还是成熟市场周期规律的自然映射？我们更认同后者。

加拿大仍深度嵌入以美元为核心的国际贸易与金融基础设施，彻底脱钩既无必要亦不可行。其真实意图在于优化资产组合韧性，通过适度降低单一主权债券权重，提升整体抗冲击能力——这种理性再平衡范式，将在未来被更多中等强国效仿。

中国保持冷静

面对席卷全球的美债减持浪潮，中国的应对姿态始终坚定而克制：不接棒、不抢筹、不扩大敞口，坚持按既定节奏推进外汇储备结构优化。

截至2026年4月，中国持有的美国国债余额为6509亿美元，系2008年全球金融危机以来最低值；5月虽小幅增持83亿美元，但整体呈现缓步下行态势。

中国并非缺乏承接能力，而是主动摒弃过往对美债的高度路径依赖。外汇储备管理的核心原则，早已从“规模优先”转向“安全为基、流动为要、多元为纲”，而非押注某国信用债券的单一收益逻辑。

十余年来，中国深刻体会到美元资产集中度偏高的潜在代价：一旦美联储政策急转、全球美元流动性收紧，我国储备资产估值波动便同步放大，政策回旋空间被显著压缩。

当前操作路径十分明晰：以到期自然减持为主轴，辅以少量择机调整，实现持仓总量的平滑递减。该策略既规避了集中抛售可能触发的市场恐慌，也杜绝了在高位被动接盘、替前期增持者承担损失的风险。

坊间常有“中国不敢买”的误读，实则完全背离事实——这不是胆怯，而是清醒判断后的主动选择，是权衡利弊后的最优解，更是基于长期价值的理性放弃。

一项颇具张力的判断正在浮现：中国未接盘美债，究竟是战略主动收缩，还是外部约束下的被动防御？答案明确指向前者。

我国正加速构建多币种、跨市场、跨周期的外汇资产新架构，黄金储备连续18个月增持，欧元计价资产配置比例稳步上升，人民币跨境使用规模同比扩大27%，新兴市场主权债投资渠道持续拓宽。

美债持仓占比下降，是顶层设计驱动下的结构性再配置成果，而非危机倒逼下的权宜之计。这一转变标志着我国对美元体系的功能性依赖正经历系统性弱化，未来不会再重现“大规模增持—被动持有—被动承受”的旧循环。

日元持续暴跌

2026年7月16日，美元兑日元汇率稳定运行于161.8一线，正式跌破1986年“广场协议”后形成的长期底部区间，创近四十年新低。

日元疲软已超越短期技术性回调范畴，演化为受基本面拖累的中长期贬值趋势。日本央行货币政策正常化进程明显滞后、日美10年期国债利差扩大至327个基点、国内实际GDP连续两个季度零增长，三重压力共同压制日元估值中枢。

表面看，汇率走弱利好出口导向型企业，丰田、索尼等跨国巨头海外利润折算大幅攀升；但硬币另一面却是国内通胀螺旋加剧、中小企业破产潮蔓延、居民实际收入持续缩水。

数据显示，2026年上半年，负债超1000万日元的日本企业破产数量达5341家，较去年同期增长11.3%，连续第五年刷新纪录。

这种“头部企业盈利扩张、中小主体生存承压、普通民众消费萎缩”的结构性撕裂，正加速侵蚀日本经济的内生稳定性。

日本当局并非无所作为。2026年4月至5月间，财务省联合央行动用11.71万亿日元（约合732亿美元）外汇储备干预汇市，但干预效果仅维持不足三周，随即再度滑入贬值通道。

市场对日本央行政策可信度持续打折，只要其加息节奏持续落后于美联储缩表步伐，日元弱势格局就难有根本性扭转。

一个现实而尖锐的问题浮出水面：日元贬值，根源在于日本自身经济肌体老化，还是美元霸权体系下外围货币的必然宿命？我们认为二者交织，但病灶深植于内。

人口结构深度老龄化、私人部门消费长期低迷、政府债务占GDP比重高达263%、结构性改革进展迟滞——这些顽疾无法借由汇率工具治愈。

日元贬值，不过是将上述深层矛盾以更刺眼的方式呈现在世人面前。展望未来12–24个月，日元大概率维持在158–165区间低位震荡，日本经济实质性复苏尚缺关键催化剂。

结语

截至2026年7月，全球金融生态正处于历史性拐点：加拿大减持美债，并非危机爆发前兆，而是发达经济体依据自身资产负债表健康度与风险偏好变化所作出的适应性调整。

中国坚持不承接、稳退出、渐进降配的美债管理路径，折射出成熟经济体在复杂环境中坚守战略定力的能力，这绝非被动防御所能涵盖；日元持续探底，则赤裸揭示了日本经济多年积累的结构性沉疴，短期内几无速效解方。

各国真正展开的行动，并非颠覆现有货币体系，而是致力于构建更具弹性的对外资产负债结构，通过多元化配置分散风险，以争取更大政策自主空间和金融话语权。

可以预见，未来数年，美债价格波动加剧、主要货币汇率频繁震荡、全球金融权力格局加速重塑将成为新常态。谁能锚定长期目标、夯实内部基础、科学推进资产配置升级，谁就能在这场静水流深的全球金融再平衡进程中赢得先机与主动。