【读研报】华创证券张一弛：高位推荐纳科诺尔，5个月跌超60%，研报合规存疑

【编者按】券商研报是资本市场投资者决策的重要参考依据，兼具价值挖掘与风险揭示双重核心职能，执业过程中需严守客观、审慎、公允的基本原则。研报如果存在审慎性缺失、研判片面、风险披露不足等问题，容易对投资者形成误导。

2026年初至7月16日收盘，北交所上市公司纳科诺尔股价下跌56.32%。

今年2月上旬，纳科诺尔处于阶段高位时，华创证券发布研报，对该公司给出“推荐”评级。从研报发布日到7月16日收盘，纳科诺尔股价下跌超60%。

华创证券这篇题为《纳科诺尔（920522）深度研究报告：深耕干法辊压设备，受益固态电池增长可期》的深度研报报告，署名在首位的分析师为：华创证券研究所副所长张一弛。其他署名分析师包括：范益民、何家金、程嘉琳。

今天就来读一读华创证券的这份研报。“推荐”评级的逻辑是否成立？ 研报是否足够审慎合规？

研报发布5个月：股价腰斩，大幅跑输基准

根据华创证券的“公司投资评级说明”，“推荐”的评级说明是“预期未来6个月内超越基准指数10%－20%”。根据华创证券披露的“华创行业公司投资评级体系”，A股市场基准为沪深300指数。同期，沪深300指数小幅上涨。

从以上走势图可以明显的看出，研报发布至今已经5个多月，纳科诺尔股价大幅下跌并跑输市场基准——沪深300指数。“推荐”预期的“超越基准指数10%－20%”落空。

实际上，如果复盘研报发布之后的日行情，从研报发布至今，纳科诺尔绝大部分交易日也未能达到超越基准指数10%的预期。

研报核心内容：成长性较强，部分先行指标已出现改善迹象

纳科诺尔的主要产品为新能源电池极片辊压机，主要服务于新能源电池制造企业。2026年1月29日，纳科诺尔已披露2025年度业绩预告，预计2025年归母净利润为5800-6800 万，同比下降64.16%至57.98%。

华创证券2026年2月8日发布的研报认为，“纳科诺尔是锂电辊压设备领先制造商，其传统辊压业务提供确定性 现金流与工程化交付能力；同时，公司前瞻布局干法电极、等静压和转印等固 态前段关键工序，并依托与清研电子协同形成的设备谱系与示范线平台，具备 由实验到中试再到量产放大的先发优势。随着固态电池产业化落地，纳科诺尔 前段设备变化大，成长性较强。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为 0.62/2.12/2.85亿元，对应PE分别为185/54/40倍。首次覆盖，给予“推荐” 评级。”

研报称，“公司经营呈现周期特征，部分先行指标已出现改善迹象”。“公司存货与销售回款均于2025Q1起出现边际回升，若回款修复能够延续并传导至交付验收加速，收入改善有望在随后几个季度逐步体现。”

风险提示方面，研报提及“行业竞争加剧、核心技术人员流失及技术泄密、公司产品结构较为单一”。行业竞争方面，研报称“锂电设备景气与扩产节奏波动，头部客户议价能力强、招标比价趋严，同时国内外竞争对手加速在干法电极、固态电池等新工艺设备方向布局，价格竞争与交付、验收节奏的不确定性可能加大。若下游资本开支收缩或扩产延后，公司订单、毛利率及回款质量可能承压。”

那么，纳科诺尔的实际表现如何？

纳科诺尔：利润大跌、股东高管双双减持

根据2025年年报，公司全年实现营业收入9.78亿元，同比下滑7.14%；归母净利润约6591.89万元，同比下降59.27%；扣非后归母净利润约6117.53万元，同比下滑60.05%。

公司表示，受行业产能短期供求错配影响，部分电池生产企业扩产步伐受到不同程度的影响，电池设备需求及验收节奏有所承压。在固态电池领域，公司积极与科研院所及客户开展技术交流与合作，掌握了干法电极、锂带压延、电解质成膜、转印等设备制造的多项技术，同时加快等静压设备的验证工作，目前部分产品已交付客户。

进入2026年一季度，公司单季营收3.15亿元，同比增长35.28%；归母净利润1160.13万元，同比下跌62.58%；扣非后归母净利润为1123.32万元，同比下滑62.08%。同时，公司销售毛利率从去年同期24.21%降至14.66%，公司将原因归结为市场竞争加剧导致公司产品价格承压。

需要一提的是，公司股东及高管自2025年底接连开启减持。2025年11月至2026年1月，公司大股东京津冀产业协同发展投资基金（有限合伙）合计减持313.50万股。2026年5月至7月，李志刚、蔡军志、吴民强三位高管相继完成减持，其中李志刚减持33.93万股、蔡军志减持11.74万股、吴民强减持1.94万股。

整体来看，纳科诺尔股价回落源于行业波动、业绩恶化，券商研报存在合理误差很正常，且研报中对短期收入的修复预判、行业竞争激烈的风险提示准确。但华创证券发布研报时，公司2025年利润预计大幅下滑、大股东减持等已经是公开信息，且股价处于阶段高位。彼时，分析师仍给出“推荐”评级，研报的审慎性值得商榷。

证监会《发布证券研究报告暂行规定》明确指出，证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告，应当遵守法律、行政法规和本规定，遵循独立、客观、公平、审慎原则，有效防范利益冲突，公平对待发布对象，禁止传播虚假、不实、误导性信息，禁止从事或者参与内幕交易、操纵证券市场活动。

资料显示，张一弛为华创证券中游制造及海外研究负责人、电力设备与新能源组长。有10年团队首席经验，目前主要覆盖电新/机器人/AIDC/海外研究。