北京
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大摩——全球自动驾驶出租车（Robotaxi）行业展望：万亿级交通入口的竞速赛
翻译精华
Robotaxi行业将从“技术试验”跨向“商业放量”。摩根士丹利判断，2026年是真正的拐点元年，预计到2040年全球将诞生一个万亿美元级别的市场。这场竞速的本质，不再是单纯比拼技术，而是谁能率先在成本、规模与生态上筑起壁垒，从而抢占市值高地。
1. 万亿市场的底层逻辑
支撑这一预测的，是四大要素的共振：AI大模型的突破大幅降低了研发门槛、硬件与训练成本持续“通缩”、全球监管框架日益清晰，以及参与者呈指数级扩容。报告预计，到2028年主流运营商将实现单公里盈亏平衡，2030年迎来规模化运营，2035年全球Robotaxi车队规模将达到250万辆，每日载客量相当于韩国、法国或德国的人口总和。
2. 中美领跑，欧日韩差异化破局
• 美国：Waymo凭借冗余传感器与高安全性占据先手，特斯拉则依托低成本量产能力（Cybercab目标成本仅0.3美元/英里）和庞大的用户基础加速追赶。两者预计将瓜分2032年美国自动驾驶里程的近70%。
• 中国：凭借供应链的极致成本优势（整车BOM成本压至3.5-4万美元）和政策的高效协同，成为全球最大的商业化试验场。百度Apollo、小马智行等已在武汉、广州等地实现城市级盈亏平衡。
• 欧洲：受限于碎片化的监管和高昂的合规成本，商业化进程较慢，更倾向于固定路线的自动驾驶接驳车模式，利润释放预计滞后中美3-5年。
• 日韩：更多将其视为解决劳动力短缺的社会工具。日本侧重于商用卡车和巴士，韩国则采取“国家队”模式，构建由现代、Kakao等组成的协作生态。
3. 成本通缩是最大催化剂
中国供应链的成熟正在重构全球成本曲线。硬件（激光雷达、算力芯片）成本的年均降幅达3-5%，使得Robotaxi的单公里运营成本在部分中国城市已降至0.5美元以下。一旦规模化，全球范围内车辆端净利润率有望突破30%，在发达国家市场甚至可达40%以上。
4. 商业模式的区域分化
• 自营模式（中美初期）：掌握全栈数据与用户体验，但资产负担重。
• 轻资产合伙模式（中国扩张期）：由第三方持有车辆，技术方提供算法并收取授权费，是最适合快速铺量的路径。
• 平台分发模式（海外市场）：Waymo、文远知行等通过与Uber、Lyft、Grab等当地出行平台合作，直接借用其流量与牌照资源，绕开高昂的用户获取成本。
5. 保险与就业的二次衍生影响
• 保险重构：责任主体正从“驾驶员”向“系统/运营商”转移。L3阶段保费会因责任界定模糊而短暂冲高，但进入L4阶段后，随着事故率下降，个人车险将萎缩，取而代之的是高额的系统责任险。这将迫使传统保险公司向技术承保商转型。
• 就业结构：Robotaxi并非单纯的岗位消灭，而是劳动力的重新配置。虽然司机岗位减少，但远程监控、车辆运维、充电基建等新职业将吸纳大量劳动力。考虑到老龄化导致的自然减员，实际失业冲击将远小于市场担忧。
6. 投资主线：“Robotaxi 30”框架
报告强调，超额收益（Alpha）不再属于传统的整车组装厂，而是向掌握核心技术栈与流量的企业集中。建议关注三类核心玩家：
1. 全球领军者：Waymo（Alphabet）、特斯拉。
2. 低成本技术赋能者：百度、文远知行、小马智行、禾赛科技、小鹏汽车。
3. 区域生态伙伴：Uber、滴滴等拥有流量入口的平台。
7. 关键风险
监管审批的碎片化（尤其是欧洲）、安全事件引发的舆论倒退、单车经济模型（Unit Economics）不及预期，以及高昂的资本开支导致现金流断裂，是行业面临的主要暗礁。
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