北京
“硬件需求在走弱，换机周期还在拉长，运营商也不再像以前那样大方地补贴购机。”KeyBanc分析师布兰登·尼斯佩尔在最新报告中给出了四个看空理由，并以此将苹果股票的评级从“行业权重”一举砍至“减持”，同时挂出250美元的目标价——按当前价格算，这意味着超过20%的下跌空间。
吊诡的一幕在于，评级下调就发生在苹果股价刚刚创造历史之后。7月的一个交易日，苹果盘中摸到323.45美元的历史新高，当日收盘虽有所回落，但2026年以来的累计涨幅已接近17%，在美股“华丽七股”中稳坐头把交椅。紧接着第二天，KeyBanc的看空报告便摆上了投资者的桌面。
为什么KeyBanc突然转向？答案藏在他们的消费追踪数据里。6月份美国市场的苹果相关支出环比下滑了2%，而过去三年同期的月均增幅是9%。报告指出，去年关税政策落地前，消费者为规避涨价而提前大量购机，透支了一部分需求，眼下正是那个前置“脉冲”之后的正常化阶段。不仅如此，苹果近期已对Mac、iPad以及多款家居设备进行提价，以应对不断上涨的存储芯片成本，市场普遍预期今年晚些时候iPhone也会跟上这波涨价潮。在价格往上走、补贴往回收的双重挤压下，用户的换机冲动被一压再压。
运营商的态度同样不容忽视。KeyBanc在报告中点名威瑞森、AT&T和T-Mobile这三家美国主流运营商，称它们都已公开表示，随着手机终端价格不断上行，有意收缩设备补贴的力度。一旦运营商不再把购机补贴当作拉新留存的常规手段，美国市场的换机周期就会进一步被拉长，升级率继续承压。届时，苹果将不得不更多地依靠海外市场来撑住增长，但在高售价环境下，这本就不是一件容易的事。这也是KeyBanc认为市场对2027财年iPhone收入增长8%的一致预期“太过乐观”的核心原因之一。
让KeyBanc担心的还不止iPhone。在它们看来，Mac、iPad和可穿戴设备的单位增速也将放缓，相关收入预期需要向下修正。而硬件销售的疲软最终会反噬苹果的高利润服务业务。道理很简单——只有激活设备基数持续扩大，Apple Music、iCloud、App Store等服务收入才能保持高增速，而一旦新机销售踩下刹车，服务收入增速就会被拖累。KeyBanc的测算显示，到2027财年苹果服务收入的增速可能降至7%左右，远低于当前市场普遍预计的约12%。
就在KeyBanc这份熊派报告出炉前一日，苹果股价刚刚刷新了盘中纪录。一边是创下新高的股价，一边是来自华尔街的冰冷预警，两者的对撞让接下来的财报季多了几分戏剧色彩。对于投资者来说，接下来要拼的不再只是对苹果生态信仰的坚持，更是对高价环境下消费电子需求的判断——当补贴退坡、涨价延续、需求透支三重压力同时摆在桌上，苹果需要拿出一份足够强硬的成绩单，来回应这份“减持”评级背后的怀疑。
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