放眼全球！只有A股市场能走出这样的行情！

跟跌不跟涨！A股再迎黑周四，大盘午后最低跌至3867点，创出今年3月美伊冲突爆发之后的新低！而放眼全球，能这么肆无忌惮下跌的，也只有中国股市。因为除了A股大盘外，在最近一个月内创出阶段新低的还有A股的微盘股指，以及港股的恒指和恒生科技股指。

反观全球，就算近期反复跌至熔断的韩国股市，目前离3月低点也还有35%的空间。美股就更不用说了，三大指数都在新高下方不远处。

在昨天下午《周三A股走出独立行情！科技股重挫真相！两大砸盘元凶不可饶恕！》一文中，和大家提到了近期砸盘的两大元凶，一是公募基金，二是量化私募。在洪哥看来，相较于量化私募而言，手握重兵的公募基金，如果不能把好舵，对A股市场造成的损伤则要大得多！

就以近期的行情来说，为什么7月前，只有AI算力上涨，其他所有板块都因为被抽血大幅下跌？为什么7月后，整个市场又被AI算力带动连续单边杀跌，而无任何反弹征兆？

说到底，这是公募基金风格严重漂移所致。7月前，公募基金为博取超额收益，不断抽离在老登股上的仓位，向科技股抱团。7月后，国际形势风云突变，AI叙事逻辑坍塌，猝不及防的公募基金被重仓套在山顶。再加上监管层修改游戏规则，要求公募基金限期整改，严禁风格飘移。

在这种情况下，公募基金无力在AI算力下跌趋势中实施自救，每逢反弹还要继续减仓。最终就导致AI算力单边下跌不回头，A股大盘也被带崩。

大家应该能发现，在AI算力大跌的过程中，只有创新药一个板块独立于整个市场走强，成为近期两市的新主线。只要7月后没有及时向创新药调仓，这段时间或多或少都会出现亏损。

按照目前市场的普遍分析，创新药走强和几方面的原因有关系：

一是国内政策面利好密集。6月23日，第十二批国家集采公告落地，让整个行业沸腾。三天后，国家医保局公示2026年药品目录调整初审结果，557个药品通过基本医保初审，54个药品通过商保创新药目录初审。7月1日，国家药监局发布原料药优先审评通告，四类高端原料药开通快速审批通道。7月3日，国家药监局发布《关于优化细胞与基因治疗药品审评审批有关事项的公告》。7月9日，《国家基本药物目录》迎八年以来首次修订，16款创新药首次大规模入围。7月13日，国务院正式印发《国民健康“十五五”规划》，明确提出“全链条支持创新药和医疗器械发展”。可以看出，短短十余天，就有密集的政策利好落地！

二是行业景气度向上，上市公司业绩拐点出现！据了解，今年上半年，我国创新药对外授权交易总额达到约1100亿美元，为2025年全年总额的八成，再创历史新高。近期也有多家创新药企业披露了今年的中报，相关业务接连盈利，销售额均突破新高。净利润出现大幅增长，增速虽然不及AI算力，但也非常客观。

三是板块中期趋势下行，估值已经跌至低点。在创新药行业景气度向上，相关企业业绩已经开始兑现的情况下，二级市场上，股价却依旧陷在泥潭里。过去半年以来，创新药板块每一次冲高，都会伴随更加猛烈的下跌。产业、政策、业绩和估值的走向长期错位。截止到目前为止，创新药板块的整体估值水平，处于近十年以来的极低区间，为近五年以来的偏低位置。虽然7月出现了阶段反弹，但距离历史高位仍有巨大空间！尤其是一些商业化的龙头企业，目前估值水平接近历史极值底部。

和大家分享了创新药板块7月后反弹的主要原因。并不是说创新药有多好，而是想问，为什么创新药的基本面并不差，估值却会被压到历史低点附近？到底是谁，造成了创新药板块被严重错杀的局面？毫无疑问，答案还是公募基金！

我们来对比一下中美的创新药。十年前，我国在全球创新药临床试验里的份额只有5%，美国是45%；现在，我国在全球创新药临床试验里的份额是30%，美国是33%。可以看出，这十年来，中美在创新药领域的差距正在大幅缩减。

但是在资本市场上，却出现了巨大的反差。美股方面，7月9日，纳斯达克生物技术指数（NBI）突破历史新高。截至7月13日，该指数过去一年涨幅近50%。礼来凭借GLP-1减重降糖管线持续放量，总市值达1.11万亿美元，成为全球首家迈入万亿美元市值俱乐部的制药企业。

这说明什么？

华尔街的国际投行，并未因为AI牛市孤注一掷放弃所有！也正是因为此前没有深度抱团AI算力，所以近期全球AI牛市根基动摇，韩国频繁跌至熔断，A股单边下跌时，美股的纳指还能坚挺如初！

在洪哥看来，整个A股市场中，过去一段时间以来被严重错杀的优质板块和个股还有不少，肯定不会只有创新药一个。但只要公募基金不调整操作策略，继续集中资金优势抱团某一两个板块来博取超额收益，就只会有更多的板块和个股被错杀。

除了高度抱团导致不同板块严重分化外，公募基金对A股市场带来另一大损失，则集中在IPO里。

今天，长鑫科技IPO要申购了。根据长鑫科技披露，公司发行价格为8.66元/股，对应的发行人2025年静态市盈率308.92倍，高于所处行业最近一个月平均静态市盈率76.32倍。本次募投项目预计使用募集资金金额为295亿元，但募集资金总额将达到579亿-666亿！按超额配售计算，发行后总市值约5800亿。

在前面几天的文章中，和大家分析了长鑫科技的定价问题。由于去年存储芯片板块的业绩尚未爆发，所以用静态估值不能准确反映其定价是否合理，我们需要用到动态估值。

目前，市场上主要有两个口径来统计动态市盈率，一是PE-TTM，按照长鑫科技的发行价，差不多在22倍左右；二是动态PE，差不多在5倍左右。这两个估值水平都不高，和刚刚在美股上市的SK海力士差不多。

但我 要提醒大家的是，IPO定价公允只是第一步，上市首日的表现更为重要。SK海力士上市首日仅上涨12%，并不会导致其股价处于严重高估的状态。长鑫科技目前的动态估值水平合理，也是建立在其股价上市首日完全不上涨的基础上。然而事实上，在A股市场中，绝大多数的新股上市首日股价都会出现数倍大涨，有的甚至大涨十几倍。

还是以长鑫科技为例，在上市之前，市场普遍认为其合理市值在2万亿左右，但发行后市值只有5800亿。即便其上市首日只涨1倍，估值水平也要比SK海力士高出一倍。那这个估值水平还合理吗？

要知道，长鑫科技的情况并非个例，而是常态。当多数个股以合理定价IPO，但上市首日又都被暴力拉涨几倍后，A股市场的整体估值水平就会被无形大幅抬高。也正因为如此，大家能发现，A股市场中的科技股就算涨幅没有美股大，也总比美股贵。

最后一个问题，到底是谁在上市首日将新股的股价大幅拉高呢？答案同样很明显！在这个市场中，只有券商和公募基金喜欢用估值讲故事，但能拿出真金白银拉高股价的，就只有公募基金。