关于二季度宏观经济表现的三点思考

文/中国金融四十人研究院

2026年7月15日，国家统计局发布了6月及二季度宏观经济数据。二季度宏观经济出现明显分化，外需较强，多数内需指标表现偏弱。其中，工业生产与出口增速较高，消费偏弱，社会融资数据在财政收紧和结构性因素共同影响下继续走弱，通胀数据相对平稳。针对上述数据表现，可以发现三点观察和思考：第一，二季度实际增速在油价冲击与财政支出收紧的共同影响下放缓，供需之间、内外需之间温差明显。第二，AI领域的发展是支撑二季度名义增速大幅改善的重要因素，但相关需求的增加或许在固定资产投资与社零等传统数据口径中体现不足。第三，6月大宗商品价格明显回落，成本冲击的弱化有利于进口数量的回升与工业生产的改善。

2026年7月15日，国家统计局发布了6月及二季度宏观经济数据，宏观经济出现明显分化，外需较强，内需指标表现偏弱。2026年二季度GDP实际同比增长4.3%，名义同比增长5.9%，GDP平减指数同比回正至1.6%，价格水平持续修复。

生产方面，二季度我国规模以上工业增加值同比增速为4.6%，较一季度下降1.5个百分点；其中6月同比增速为5.3%，较上月上升0.8个百分点，增速有所改善。

贸易方面，二季度我国以美元计价的出口金额同比增速为20.2%，6月同比增速为27%，较上月上升7.6个百分点。二季度我国以美元计价的进口金额同比增速为29.5%，6月同比增速为36%，较上月上升8.6个百分点。

消费方面，二季度社会消费品零售总额同比增速为0.2%，较一季度下降2.2个百分点。6月同比增速为1%，较上月上升1.6个百分点。限额以上社零分类来看，以旧换新相关消费与其他消费同比都较上月有明显提升。

投资方面，二季度固定资产投资增速为-11.1%，6月同比增速为-11.2%，较上月小幅提升1.3个百分点。其中，制造业、基建、房地产投资当季同比增速分别为-7.2%、-8.6%、-23.1%。6月，基建投资同比增速为-10.2%，制造业投资同比增速为-3.2%，房地产投资同比增速为-24.4%。

高频开工、库存等数据显示，二季度基建相关实物投资动能相对平稳，但较一季度增速小幅放缓，同比增速或在3.5%左右。房地产方面，6月新开工面积同比与新房销售同比维持低位，一线城市价格环比与上月持平，核心城市二手房销售仍在改善，三、四线城市继续承压。

融资方面，二季度社会融资规模增量累计为6.01万亿元，比上年同期少增1.66万亿元；6月末社会融资规模存量为462.06万亿元，同比增长7.4%。从单月数据来看，6月新增社会融资规模3.36万亿元，同比少增8615亿元，受贷款少增和政府债券融资放缓的共同影响。6月人民币贷款增加1.76万亿元，同比少增5955亿元；政府债券融资增加7687亿元，同比少增5821亿元。

通胀方面，6月CPI同比上涨1.0%，PPI同比上涨4.1%。其中，CPI环比受能源和食品价格影响弱于季节性，PPI环比转负，同比或已见顶。6月全国城镇调查失业率为5%，较上月下降0.1个百分点，就业形势总体稳定。

针对上述数据表现，我们有如下三点观察和思考。

第一，二季度实际增速在油价冲击与财政支出收紧的共同影响下放缓，供需之间、内外需之间温差明显。

一方面，供给存在明显韧性，在原油价格高企与财政支出持续收紧的背景下，工业增加值同比仍有4.6%的增速；需求开始走弱，消费、投资增速出现大幅放缓，房地产行业整体仍在收缩，信贷增速在财政支出收紧和结构性因素的共同影响下同步走弱。

另一方面，外需依然强劲，美伊冲突对海外制造业景气度的冲击有限，全球制造业PMI维持高位；内需弱于外需，中国制造业PMI虽然处于扩张区间但接近荣枯线。虽然进、出口金额同比均维持高增，但剔除价格影响、春节错位影响及基数效应后，进口数量同比弱于出口。

第二，AI领域的发展是支撑二季度名义增速大幅改善的重要因素，但相关需求的增加或许在固定资产投资等传统支出法数据口径中体现不足。

与一季度相比，二季度GDP实际增速下降0.7个百分点而GDP名义增速上升0.95个百分点。然而，许多内需相关名义指标在二季度表现不佳，产能利用率也出现明显下降。我们认为，AI领域快速崛起带来的结构性分化或是重要解释。

与其他行业相比，AI相关的进出口、工业企业营业收入、利润、工业增加值增速均有更为突出的表现，成为经济增长的重要支撑。

二季度，AI相关进、出口金额增速在50%左右，对总进、出口增速贡献高达一半以上；计算机、通信和其他电子设备制造业行业规模以上工业增加值增速约为16%，单个行业对总工业增加值增速贡献约为35%。1-5月，计算机、通信和其他电子设备制造业营业收入累计同比增长17.1%，利润累计同比增长103.9%，贡献了约41%的营业收入增量和约74%的利润增量。

然而，固定资产投资等传统支出法数据口径似乎无法充分体现AI领域对名义增长、尤其是内需增长的拉动作用。从支出法数据来看，由于AI相关的进口、出口增速都十分强劲，AI相关的净出口对名义GDP增长的拉动相对有限。但伴随AI相关进口、中间投入的快速增加，与之对应的AI相关投资也应大幅增加并对总投资产生明显提升作用，进而反映为名义内需的增长、名义GDP的增长。

非AI领域的需求走弱与AI领域的产能扩张能够同时解释二季度产能利用率的下降，以及名义增长与实际增长的分化。从这一角度来看，传统的固定资产投资口径对AI领域的产能扩张刻画似乎有限。

第三，6月大宗商品价格明显回落，成本冲击的弱化有利于进口数量的回升与工业生产的改善。

6月，铜、铝、能化、金属、贵金属等大宗商品价格指数出现广泛回落，这与地缘政治因素影响的减弱有关。今年以来，进口价格的大幅上升与大宗商品价格高度相关，进口出现明显的“价升量减”，成本冲击对工业增加值增速也产生了短时负面影响。往后看，大宗商品价格的回落有望促进进口数量和工业生产的修复。

来源 | 中国金融四十人论坛

编辑 | 孙爽

审核丨秦婷

责编 | 兰银帆

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