数据点评丨信贷冲量有限

来源：市场投研资讯

（来源：鑫元基金）

【数据】2026年6月新增人民币贷款16100亿元，同比少增6300亿元；各项贷款余额同比增速5.30%，较上个月下降0.2个百分点。2026年6月新增社融33645亿元，同比少增8606亿元，社融同比增速7.4%，较上个月下降0.3个百分点。6月M2同比增速8.00%，较上月回落0.6个百分点；M1同比增速4.00%，较上月大幅回落1.5个百分点。6月人民币存款增加19900亿元，同比少增12200亿元。

【社会融资规模】6月社融增量33645亿元，弱于Wind一致预期35294亿元；同比少增8606亿元。存量规模462.1万亿元，同比增速7.4%，较上月下滑0.3个百分点。细分来看：1）社融口径新增信贷18105亿元，同比少增5820亿元，投向实体的贷款规模下滑。2）新增非标融资-1344亿元，同比少减140亿元，主要受到表外票据支撑。6月季末票据冲量现象出现，月末票据利率下行至低位，表内外票据表现均较强，新增未贴现票据单月同比少减816亿元。3）新增企业债券融资4012亿元，同比多增1590亿元；参照Wind口径，6月信用债融资中产业债贡献主要增量。4）6月新增政府债券融资7683亿元，同比少增5825亿元。6月注资特别国债缺席，一般国债发行弱于去年同期，整体到期量又偏高，净融资较去年同期下滑较多，形成拖累。预计三季度政府债供给节奏将季节性加快，尤其是地方债前期供给速度偏慢，8-9月份或加速赶进度，届时政府债分项将对社融形成支撑。

图1：社融结构

数据来源：Wind，鑫元基金

【信贷】6月新增人民币贷款16100亿元，弱于Wind预期19390亿元；同比少增6300亿，季末冲量力度不强。结构上看，居民、企业贷款同比分别少增3330、2700亿。居民端，消费意愿修复幅度有限，居民短贷同比少增1560亿。中长贷同比少增1769亿，与地产低景气度相对应，6月商品房成交面积同比仍在负区间，居民加杠杆意愿不足，按揭贷款难以出现趋势性改善。企业端短期贷款、中长期贷款分别同比少增3400、4500亿。经济K型分化格局下，依赖于信贷投放的旧经济部门需求羸弱，企业扩表意愿不强，叠加化债政策对贷款的置换替代，企业中长期贷款成为信贷最大拖累项。票据融资新增1144亿，同比大幅多增5253亿，6月末1个月票据利率下探至0.15%低点，信贷偏弱背景下票据融资成为主要的冲量分项。

图2：信贷结构

数据来源：Wind，鑫元基金

图3：社融信贷同比增速

数据来源：Wind，鑫元基金

【存款】总量上，6月新增存款1.99万亿，同比少增1.22万亿。分项看，6月财政存款减少9385亿，同比多减1185亿；同比多减并非由于财政支出的超季节性加码，或更多源于政府债发行力度偏弱。非银存款减少9900亿，同比多减4700亿，季末存款回表，理财规模季节性下行，相应带动非银存款规模下滑；叠加股市以震荡为主，证券交易形成的结算类存款增长也有限。居民、企业存款分别增长1.95、1.94万亿，同比分别多增-5200、1627亿，居民存款少增与贷款端相互对应，整体居民账户扩张意愿弱；仅企业存款保持多增，或与季末存款积极从理财回表、企业结汇收入持续增长两方面因素有关。

6月M2同比8.0%，较上月下降0.6个百分点；M1同比4.0%，较上月回落1.5个百分点；M1-M2剪刀差走阔至-4.0%（前值-3.1%）。6月企业存款同比多增，而M1同比回落幅度较大，说明企业存款活期化比例有所降低，实体经济活力偏弱。当前财政支出力度不强，对M2增速托举有限，M2增速随着社融增速下滑而同步下行，未来随着财政支出加码，M2增速有望出现边际修复。

图4：存款结构

数据来源：Wind，鑫元基金

图5：货币增速

数据来源：Wind，鑫元基金

【社融平均成本】6月社融平均成本2.69%，较5月下降0.02个百分点，信贷需求偏弱格局下融资成本持续压降。

【市场影响】整体来看，经济K型分化下，对信贷依赖程度较高的旧经济部门需求羸弱，居民和企业加杠杆意愿仍弱，信贷依赖票据冲量；叠加政府债发行力度较同期偏弱，6月社融增量不及预期，未来社融仍需依赖于政府债加码发行的支撑。

债券方面，一方面，内生融资需求偏弱格局下，货币政策保持流动性充裕、促进社会综合融资成本低位运行的必要性仍强；另一方面，从机构行为角度看，社融增速偏弱，金融机构可配资产增幅有限，低利率环境下资产荒格局延续。当前经济及金融数据表现对债市而言仍偏利多，不过难改债市震荡格局。后续需关注政府债发行加码、政策性金融工具加速使用等带来的边际变化。

权益方面，从基本面数据来看，AI产业链高景气度仍是出口、投资等分项中重要支撑，短期内AI相关产业链板块虽面临较大波动，但预计仍为本轮牛市的主线。同时，当前市场核心驱动或逐步转向业绩兑现及政策落地，出口链支撑的高技术制造业、装备制造业等相关板块同样值得关注。

图6：社融综合成本（单位：%）

数据来源：Wind，鑫元基金

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