任泽平：科技“牛”还在

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最近刷各类股票交流社群、短视频财经账号，能明显感受到市场情绪一边倒。

前期一路走高的科创50、AI算力、半导体板块迎来连续回撤，不少散户心态彻底慌了，纷纷抛售手里的科技持仓，笃定这一轮科技主线行情彻底走完。

6月21日泽平宏观发布深度研报《AI海啸：六大方向，选择优于努力》，任泽平给出明确周期判断，本轮下跌属于牛市内部四浪调整，调整空间和时间已经临近尾声，后续五浪上涨会是力度更强的逼空行情；而在7月16日，该公众号又单独发布《写给股民的九条建议》，从投资心态、资金风控角度给出理性指引，两篇内容各有侧重，结合起来才能完整看懂当下市场。

简单对比盘面就能看清市场真实分化：算力、存储龙头企业披露半年预告，业绩大幅翻倍；不少没有落地业务、纯靠概念炒作的小票却持续阴跌。这一轮调整本质是高估值泡沫出清、市场筹码重新交换，并非AI、半导体产业长期发展逻辑出现终结。

结合持续宽松的货币环境、顶层产业扶持政策、高技术产业持续向好的宏观数据，以及AI长达十年级别的科技周期，当下市场本质是买方市场，投资者完全有充足时间筛选标的，不用跟风恐慌割肉；但市场分化会持续加剧，盲目操作很容易造成不可逆亏损。

摊开7月以来全球产业、资金、交易层面的公开数据，本轮科技板块深度回调，是多重利空因素共振催生的短期行情。

海外产业利空是最先触发恐慌的导火索。7月1日Meta对外公布计划处置闲置AI算力设备，市场担忧全球AI算力需求见顶；紧接着SK海力士下调全年业绩指引，存储芯片赛道全线承压；黑石集团叫停千亿规模数据中心项目，加剧市场对AI基建回报周期的担忧，国内算力、存储板块同步跟随海外市场走弱。

从场内交易结构来看，前期涨幅透支带来的集中止盈是核心内因。上半年TMT板块成交额一度占到全市场成交近五成，交易拥挤度达到历史极值，科创50阶段性最大涨幅超60%，机构、融资盘积累大量浮盈。到6月底半年考核节点，资金集中兑现收益，少量抛压就引发放量踩踏，部分个股短短五天走完两个月的跌幅。

估值严重透支，叠加中报业绩验证窗口，进一步加速挤泡沫。截至6月末半导体指数PE处在近十年93%历史分位，大量题材滚动市盈率突破200倍，完全透支未来两年盈利预期。7至9月是半年报集中披露期，市场定价逻辑从单纯炒产业故事，转向真实利润兑现，缺乏订单支撑的高估值标的自然被资金抛弃。

海外宏观层面同样形成压制，美国就业数据持续超预期，市场降息预期不断降温，10年期美债收益率反弹，压制高成长科技股长期估值中枢，资金开启高低切换，从高弹性科技赛道流向消费、公用事业等低位防御板块。

产业资本动作与供给预期，持续放大市场悲观情绪。国家大基金持续减持沪硅产业、盛科通信等芯片龙头；海外芯片大厂持续扩产，市场担忧国内半导体国产替代节奏放缓，叠加美光下调存储行业短期指引，硬件板块整体情绪持续走弱。

四层长期不变的底层支撑，决定了科技产业上行周期不会因为短期调整宣告结束，行情只是短暂休整。

顶层政策持续向科技产业倾斜，科技自立自强已经上升为国家核心发展战略。2026年《十五五规划》将关键核心技术攻关、新质生产力培育列为重点任务；陆家嘴论坛上，证监会明确提出主动拥抱新一轮科技革命，持续提升资本市场对科创企业的包容度，各类专项资金、产业配套政策持续向AI、半导体、高端制造倾斜。

宏观产业统计数据，直观体现高技术赛道的长期景气度。2026年1至6月，国内高技术制造业投资同比增长3.2%，高技术服务业投资增速达到7.5%；规模以上高技术制造业增加值同比增长13.3%，数字产品制造业增长12.3%，两项增速大幅跑赢全部工业平均水平，产业扩张趋势具备扎实数据支撑。

上市公司半年业绩预告集中释放，产业景气落地为真实盈利。截至7月16日，科创板共有24家企业发布半年业绩预告，其中21家预喜。佰维存储、复旦微电、隆达股份等算力、存储、高端材料企业净利润同比大幅翻倍，AI算力需求、芯片国产化需求落地转化为企业营收与利润。

站在全球产业周期视角，AI属于比肩蒸汽机、电力、互联网的第四次科技革命，完整上行周期长达5至10年，这也是任泽平6月21日研报核心判断。国内算力、芯片全产业链自主可控是长期刚性需求，海外头部科技企业并未削减AI资本开支，产业长期需求不存在根本性萎缩。

分开解读泽平宏观两篇不同时间发布的文章，才能完整把握本轮市场的运行规律，区分周期判断与投资风控。

6月21日发布的《AI海啸》，核心围绕市场周期展开，当前属于牛市内部四浪技术性回调，调整临近尾声，后续五浪上涨具备六大支撑：二季度AI企业中报业绩超预期、中美同步加码AI基建、AI康波上行周期、地缘冲突缓和压低全球通胀、美债流动性维持宽松、前期市场筹码充分交换。调整结束后的五浪行情力度更强，属于逼空式上涨，行情集中六大细分科技赛道，短期无需切换消费等防御板块。

而7月16日发布的《写给股民的九条建议》，不涉及行情涨跌预判，全部聚焦普通投资者的风控与心态。文章反复强调只用闲置资金投资、杜绝杠杆、避免频繁追涨杀跌、分散持仓，建议拉长投资周期，不要被短期K线波动打乱对产业长期趋势的判断，规避赌徒式重仓操作。

放在行业发展的大尺度视角下，本轮调整也折射出国内科技产业全新的发展模式。市场彻底告别过去高周转、纯题材炒作的粗放阶段，转向算力运营效率、企业真实盈利、产品核心技术壁垒的存量竞争。业内多位行业专家统一观点，当下市场处于结构性修复周期，只有产业集聚区域的优质龙头能够率先走出调整，多数中小题材标的仍需漫长筑底。

产业主管部门也建立了动态调节机制，如果核心算力、芯片产业短期供给不足，会适度增加配套产业资源投放，避免板块行情出现极端暴涨、暴跌，市场整体波动会维持在可控区间。

头部券商最新研报，也从产业层面佐证短期调整不会改变科技主线长期逻辑。

华泰证券7月10日电子行业研报指出，本轮回调只是拥挤交易下的短期情绪扰动，AI产业长期发展节奏并未放缓，行业发展逻辑从单纯堆砌GPU算力，转向单位算力创收效率竞争，具备稳定盈利模型的科技企业将持续突围。

海通国际张忆东在7月12日观点中提到，Meta重启数据中心资本开支，全球科技巨头依旧将AI视作决定长期竞争力的核心军备竞赛，产业资本投入意愿没有出现根本性恶化，长期股价的核心支撑永远是企业真实盈利与产业成长空间。

整个行业已经形成统一共识，市场投资逻辑从全赛道β炒作，转向精准筛选具备α业绩能力的龙头企业，未来行情剧烈分化，无落地订单、无盈利支撑的纯题材小票将长期走弱。

当下市场两种主流认知，都存在明显片面性，很容易误导投资者做出错误操作。

第一种误区：科技板块连续下跌，任泽平判断调整接近尾声代表所有科技股马上同步普涨。

这种看法忽略市场极致分化的客观现实。研报原文反复强调结构性行情，只有人口、产业持续流入城市的核心板块算力、半导体龙头具备修复基础；大量三四线地方小型科技企业、无实际业务支撑的题材小票库存高企，长期缺少需求支撑，局部板块结构性回暖不等于全赛道普涨行情。

第二种误区：调整马上见底，可以一次性满仓所有科技股等待大幅上涨。

7月16日九条投资建议明确提示风控，市场全面企稳还需要筹码充分交换；当下仅下跌放缓，并非立刻反转，缺少核心技术、无稳定订单的题材概念股仍会持续贬值，只有产业核心区配套完善的算力、芯片优质标的具备长期价值。

结合政策、产业、资金全部维度的客观信号，能够清晰预判未来三到五年科技赛道的分层走势。

算力、光模块、存储、车规级芯片、国产半导体设备、AI新材料六大高景气赛道，龙头企业依托持续订单与稳定利润，调整结束后量价维持温和上行，标的流通性强，中长期具备稳定收益空间；城市远郊、无产业配套小众科技标的长期横盘震荡。

普通二线科技细分板块整体缓慢筑底，仅产业园区配套成熟、业绩稳定的优质标的能够稳住价格，外围小众题材依靠以价换量逐步消化存量筹码。

无真实产业支撑的纯题材概念股，库存消化周期漫长，缺少长期落地订单、产业需求支撑，短期不存在上涨机会，长期维持低位横盘。

全民普涨的科技炒作时代已经彻底落幕，企业核心技术壁垒、城市产业集聚度、产品落地盈利能力、配套研发投入，持续拉开个股价值差距，核心优质科技资产成为市场长期主线。

四浪调整临近尾声，科技长牛底层逻辑从未改变。

摒弃题材炒作，紧握业绩硬科技，方能把握后续修复窗口。