AI热潮推高通胀粘性，韩国央行加息落地，KOSPI暴跌7%触发年内第八次熔断

7月16日，韩国央行宣布将7天期回购利率从2.50%上调至2.75%，七名货币政策委员一致投票支持加息25基点，这是韩国央行2023年1月以来首次加息，也标志着新一轮紧缩周期的起点。

此次加息完全在市场预期之内。此前彭博调查的所有经济学家、路透调查的37位经济学家中除一人外均预测7月加息。韩国金融投资协会对100位固定收益专家的民调显示，66%预测本月加息。

利率从2.50%升至2.75%，表面幅度不大，但信号意义远超数字本身。韩国央行自2024年10月起四次降息，累计下调100个基点，随后连续八次冻结基准利率。此次加息，或许宣告了宽松周期正式终结。

彭博社指出，此举标志着新一轮政策周期的开始。韩国央行在声明中明确表示，"经判断，有必要继续采取与进一步加息相一致的政策立场"，将"评估通胀压力程度、国内经济改善趋势和金融稳定性"来决定后续加息的时机和速度。

三重压力同时汇聚，韩国央行“别无选择”

加息的驱动力来自三个方向，且方向高度一致。用韩国央行行长申铉松自己的话说，通胀、经济增长、汇率和金融稳定风险"都指向同一政策方向，最大限度地减少了通常会使货币政策决策复杂化的权衡取舍"。

通胀是最直接的催化剂。 韩国6月CPI同比上涨3.2%，创2023年12月以来最快增速，连续两个月突破3%。新华社数据显示，韩国油价相关产品价格6月飙升24.7%，单此一项就推高整体通胀0.93个百分点。核心CPI从年初的2.0%升至2.5%，表明底层物价压力已从供给侧向需求侧扩散。

经济增长提供了加息空间。 一季度GDP环比增长1.8%，为五年半以来最快增速。6月出口额达1022.5亿美元，同比增长70.9%，首次突破千亿美元大关。其中半导体出口同比激增199.5%，达448.2亿美元，创历史新高。韩国央行在声明中表示，"预计今年的经济增速将大幅超过5月份预测的2.6%"。本周早些时候，韩国政府已将2026年经济增长预期上调1.0个百分点至3.0%。

金融稳定风险则是第三重压力。 新华社报道，截至6月底，韩国家庭银行贷款达1189.4万亿韩元（约合7962亿美元），环比增加7.6万亿韩元，连续第四个月上升。首尔都市圈房价连续75周上涨。韩国央行提交国会的资料显示，若利率上调25个基点，住房相关贷款借款人的年度利息负担将增加1.8万亿韩元。

韩元今年迄今对美元贬值约4%，6月一度跌至2009年以来最低水平。路透社指出，韩元走弱加剧了进口价格传导压力。美联储6月维持利率在3.50%-3.75%区间不变，韩美利差倒挂进一步加大了韩元贬值压力。

“股市回调的系统性影响有限”

韩国央行行长申铉松在新闻发布会上的表态，是市场判断后续紧缩节奏的关键。

关于通胀——他说"消费者通胀将保持在目标水平之上"，"通胀将在相当长一段时间内维持在高位"。韩国央行预计核心通胀率可能略高于此前预测的2.4%。

关于经济增长——"自韩国央行上次利率决议以来公布的经济数据显示，经济增长比预期更为强劲"，"AI的强劲发展是推动经济增长的主要动力"。他同时表示，央行或在8月修正期上调增长预期。

关于韩元——"尽管近期有所企稳，但韩元仍然疲软"，"预计韩元疲软将在未来一段时间内继续推高通胀"。

关于政策路径——"在实施货币政策时，我们将继续调整政策，直到我们确信通胀和经济增长能够可持续地向目标水平靠拢"。他补充说，在8月27日的下次政策会议上，"将保留所有政策选项"。

关于股市——"股市回调的系统性影响有限"。这句话的背景是，KOSPI已从6月高点下跌约26%，跌入技术性熊市。申铉松还说了一句耐人寻味的话："比起芯片制造商的股票价格，我更关注芯片价格。"

在KOSPI单日暴跌7%的语境下，这番表态意味着央行更关注实体经济和通胀传导，而非资产价格波动本身。

KOSPI暴跌6.90%，今年第八次触发熔断

加息决议公布后，韩国股市应声跳水。

据路透社报道，KOSPI指数下跌502.44点，跌幅6.90%，报6781.97点，完全抹去前一交易日的涨幅。韩国交易所启动"SIDECAR"机制，暂停KOSPI程序化交易。这是今年第八次触发熔断机制，第37次启动sidecar（含买卖双方）。这距离上一次熔断才三天时间，7月13日午后，韩国KOSPI指数盘中跌幅超8%，失守6900点，触发一级熔断，暂停交易20分钟，是韩国股市2026年以来第七次触发熔断机制。

权重科技股首当其冲。SK海力士暴跌11.7%，三星电子跌8.9%。两家公司合计占KOSPI权重过半，其走势直接决定大盘方向。电池制造商LG新能源逆势上涨1.79%，现代汽车跌2.30%，起亚涨0.69%。

外资继续撤离。当日外资净卖出7768亿韩元。华尔街见闻此前提及，今年上半年外资在KOSPI净卖出规模达148万亿韩元。

尽管近期深度回调，KOSPI年初至今仍累计上涨约62%，是全球表现最好的指数之一。路透社指出这一点，意在说明前期涨幅巨大，回调有其必然性。

债市反应相对温和。路透数据显示，3年期韩国国债收益率微降0.1个基点至3.858%，10年期收益率上升1.9个基点至4.332%。

韩元反应有限。加息后韩元报1487.6兑1美元，略低于此前触及的九周高点1483.9。

不是加息一个人的锅：杠杆ETF的螺旋效应

将股市暴跌完全归因于加息，显然不够准确。多家中外媒体的分析指向同一个结构性问题——杠杆ETF。

华尔街见闻7月9日的文章写道，今年5月底，14只追踪三星电子与SK海力士的单股2倍杠杆ETF上市。7月7日，14只产品全线重挫12%至13%，其中13只跌破发行价。当日16只单股杠杆及反向ETF合计成交额达13.1万亿韩元，占全市场ETF总成交额逾三分之一。

这些产品的机制决定了它们的放大效应：每日再平衡时，如果正股下跌，杠杆ETF需要追加卖出以维持杠杆比例，形成"下跌—强卖—再下跌"的螺旋。由于三星电子和SK海力士合计占KOSPI市值逾半，这种机制在大盘下行时会形成额外抛压。

韩国央行自身的态度也在十天之内发生转变。6月底的《金融稳定报告》中，央行的初步评估是单股杠杆ETF对市场影响"有限"。到了7月中旬提交国会的书面回复中，措辞变为：在三星电子和SK海力士占KOSPI权重过半的背景下，单股杠杆ETF"可能加剧特定股票集中"，"在股价调整期间，可能通过赎回和仓位再平衡扩大市场波动"。

监管层正在采取行动。韩国总统李在明周三表示，围绕杠杆ETF的争议正在升温，已要求韩国金融监督院和韩国交易所负责人"尽快处理这一问题"。韩国金融委员会委员长李亿远表示，将很快公布个股杠杆产品补充措施。韩国证券业已达成共识，拟将单股杠杆ETF最低保证金门槛由1000万韩元提高五倍至5000万韩元。

7月16日当天，韩国四大经济部门——企划财政部、金融委员会、韩国银行、金融监督院——召开联席会议，专门讨论杠杆ETF问题。一边是央行收紧全市场资金阀门，一边是监管部门给杠杆资金灭火，两件事在同一天撞在了一起。

“每季度加息一次”：紧缩路径的几种预测

市场对后续加息节奏存在分歧，但方向高度一致——还会再加。

花旗银行经济学家Jin-Wook Kim预计，韩国央行将在2026年下半年保持每季度加息25个基点的节奏：7月和10月各加息一次，2027年1月和4月可能再追加两次。据多家媒体引述的经济学家的调查，31位经济学家中有28位预计年底利率将升至3.00%。

凯投宏观的Gareth Leather认为，"韩国央行继周四加息后，未来仍可能进一步上调利率"。他的逻辑是：核心通胀上升、房价带来的金融稳定风险、出口表现强劲使经济具备承受更高利率的能力。

汇丰银行经济学家Jin Choi则相对温和，预计本周加息后将在第四季度再加息25个基点，2027年进一步加息的风险偏向上行。法农信贷银行则认为，央行不会在8月连续加息，更可能在10月采取行动——理由是8月才会更新宏观经济预测和前瞻指引，且国际油价已有所回落。

KB金融集团分析师Lim Jae-kyun指出，韩国央行今年可能加息两次，但10月再次加息的可能性高于7月和8月连续加息。

全球央行收紧浪潮中的一环

韩国并非孤例。6月11日，欧洲央行宣布加息25个基点。6月16日，日本央行加息25个基点至1.0%，创1995年以来31年新高。新西兰、丹麦、捷克央行也分别宣布加息25个基点。

路透社指出，韩国央行的加息使其与近期已收紧政策的日本央行等区域央行更加一致。

一个有意思的对照是：美联储主席沃什本周在国会发表半年度证词时，反驳了AI领域投资激增会加剧通胀的观点，认为"这波热潮未必会导致持续的价格压力"。而韩国央行的判断截然相反——申铉松明确将AI芯片热潮列为通胀粘性的重要推手。

韩国央行面临的核心难题，用彭博社的话说，是在"防范金融失衡"与"避免抑制人工智能领域的投资活力"之间寻找平衡。现代汽车证券经济学家Jemin Choi表示："预计韩国央行将维持鹰派立场，并保留进一步收紧货币政策的可能性。不过，鉴于通胀、货币和中东冲突相关的风险依然存在，但并未实质性恶化，他们更有可能维持目前的立场，而不是转向更鹰派的立场。"