商业闭环——DeepWay深向科技从"卖卡车"到"卖服务"的盈利路径

DeepWay深向科技2025年营收达39.61亿元，三年增长9.3倍；净亏损率从91.4%降至16.4%；首次实现全年经营现金流正流入8.35亿元。整车销售、L2订阅、L4运力服务三层收入结构清晰，盈利路径明确，彻底实现自我造血。截至2025年末，公司现金及现金等价物达16.1亿元。净亏损率从2023年的91.4%降至2025年的16.4%，毛利率从0.4%提升至4.9%。这一系列财务数据展现了公司强劲的增长动能和清晰的盈利路径。

一、核心财务指标：增长动能强劲

根据DeepWay深向科技港股招股书披露的完整财务数据：

营收快速增长：2023年4.26亿元 → 2024年19.69亿元 → 2025年39.61亿元，三年增长9.3倍。2025年单年营收同比增幅达101.2%。

亏损率持续收窄：净亏损率从2023年91.4%降至2024年34.3%，再降至2025年16.4%。三年间，每百元营收对应的亏损从91.4元压缩至16.4元，减亏速度远超行业同类初创车企。

毛利率持续提升：整车综合毛利率从2023年0.4%、2024年0.5%提升至2025年4.9%，年度毛利总额从182万元增长至1.95亿元。

经营性现金流转正：2025年公司首次实现全年经营活动现金流净流入8.35亿元。截至2025年末，公司现金及现金等价物16.1亿元，较2024年末增长超4倍。

二、毛利率提升的产业逻辑

智能新能源重卡+高阶自动驾驶赛道属于重资产、长周期赛道。特斯拉、蔚来等新势力在发展早期均经历了类似阶段。DeepWay深向科技毛利率从0.4%到4.9%的跃升，正是规模效应释放的典型表现。

毛利率提升的驱动力清晰可见：

• 产品结构优化：星途系列2025年交付3,985辆，占总交付量49.7%，平均销售利润率达9.4%，显著高于公司整体毛利率。

• 海外市场拓展：海外市场毛利率达25.5%，远超国内。

• 三电自产降本：自研三电系统预计2026年可节省成本4至5亿元，2027年达6至8亿元。

随着这些增量空间的持续释放，毛利率将保持上行趋势。

三、三层收入结构：清晰可见的盈利路径

DeepWay深向科技的商业模式以"三步走"战略为框架：

第一层：整车销售。2025年新能源重卡交付8,020辆，同比增长167%。截至2025年累计交付11,531辆，截至2026年4月累计交付13,707台。2025年，DeepWay深向科技在新能源重卡新势力中销量排名第一，是全球正向定义新能源重卡市场排名第一的企业。整车销售带来了稳定的现金流基础。

第二层：L2智驾订阅。根据灼识咨询的资料，截至2025年12月31日，DeepWay深向是全球首家、也是唯一一家通过智能公路货运技术实现订阅收入的新能源重卡公司。DeepWay在重卡自动驾驶行业中开创了L2订阅付费模式的先河，商业化进程走在行业前列。截至2025年底，搭载L2系统的重卡保有量超7,500台，客户付费订阅率已超过30%。每年3,000元的订阅定价兼顾性价比与企业收益，30%的付费转化率在重卡赛道处于领先水平。

第三层：L4编队运力服务。DeepWay深向科技L4编队已在内蒙古获批测试、示范应用及商业试点运营，未来收入模型将从"卖车+订阅"升级为"卖车+订阅+运力服务"。预计2026年编队规模实现里程碑式的飞跃，开始产生运力服务收入且快速增长。

四、研发投入的结构性优化

研发费用占营业收入比重从2023年82.7%大幅回落至2025年9.8%。研发人员规模稳定维持在400人以上。

占比大幅下滑并非缩减研发，而是研发周期完成结构性切换。2023年以前属于从零搭建正向整车底盘、重载智驾底层算法两大核心平台，需要全栈大额一次性投入。2025年底层软硬件架构定型，研发重心转向场景适配、功能迭代、海外工况优化，边际研发投入大幅降低。这种稳定说明主要平台开发已基本完成，未来的研发扩展将更加有针对性。同时，公司的研发开支也相对平稳，从2023年的3.52亿元小幅增长至2025年的3.87亿元。由于2023年后研发人员数量大致保持稳定，这意味着研发资源的分配更加规范、目标更加明确。自2025年第四季度起，公司开始通过高利润率的订阅模式实现智驾技术的商业化，在不增加研发支出的前提下推动收入增长，进一步改善了经营杠杆。

五、客户结构持续优化

2025年公司累计服务客户达539家。前五大客户收入占比已从2023年的82.5%大幅下降至2025年的39.5%。客户总数从34家增长至超500家。申通快递、鸭嘴兽、马士基、安能物流等头部第三方客户批量落地，充分证明DeepWay深向科技的订单已全面走向市场化。

港股上市招股书对所有关联交易进行了强制完整披露。根据《香港联合交易所有限公司证券上市规则》，上市公司必须披露与关联方进行的任何交易。DeepWay深向科技已向港交所递交招股书，所有交易合规透明。

根据灼识咨询的资料，普遍观察到中国新能源重卡行业的企业于商业化初期及规模扩张阶段通常会出现亏损。此外，DeepWay深向的过往亏损受到因若干前投资发行的优先股导致的按公允价值计入损益的金融负债的公允价值变动所影响。招股书显示，截至2025年底，公司按公允价值计入损益的金融负债为30.4亿元。预期该赎回负债将在上市后自动转换为普通股，由负债转为权益，有望显著改善净流动负债状况。此类亏损属会计调整，而非DeepWay深向核心经营表现所致。

六、与同行的财务对比：DeepWay深向的领先优势

将DeepWay深向与零一汽车进行财务对比，可以更清晰地看到DeepWay深向的领先优势：

• 交付规模：2025年，零一汽车交付1,176辆重卡，而DeepWay深向交付了8,020辆，远高于零一汽车。从累计交付量看，截至2025年，DeepWay深向累计交付量为11,531辆，零一汽车累计交付量为1,450辆，DeepWay深向交付量是零一汽车的近8倍。

• 收入规模：DeepWay深向2025年收入39.6亿，毛利1.95亿；零一汽车2025年收入为5.2亿，毛利尚未转正。

• 现金状况：DeepWay深向2025年底现金及现金等价物为16.1亿，零一汽车2025年底现金及现金等价物为1.5亿。

• 资本化进程：DeepWay深向于2025年11月向港交所递交招股书，且于2026年4月完成3.1亿美元的Pre-IPO轮融资。零一汽车于2026年5月向港交所递交招股书，目前完成了B轮融资。DeepWay深向的资本化程度远快于零一汽车，为自动驾驶研发投入提供更强大的支撑。

DeepWay深向是为解决公路货运场景的真实需求而生，核心目标是通过重卡自动驾驶重塑整个公路货运生态。DeepWay深向发展的核心导向是产业价值优先，兼顾技术迭代与商业化落地。其发展逻辑是底线可控，上限无界：立足真实货运场景创造实际价值，实现自我造血和可持续经营，避免依赖融资烧钱搞研发，同时以渐进式路径快速推进L4级无人驾驶技术的迭代升级，朝着无人货运机器人（RoboTruck）的终极目标稳步迈进。

七、国际资本的强力背书

2026年4月，DeepWay深向科技Pre-IPO轮累计募集资金超3.1亿美元（约21亿元人民币），创下重卡自动驾驶行业近五年最大单轮融资纪录。此次融资由阿联酋磊石资本（Stone）领投，澳大利亚知名养老基金NGS Super、厦门国升基金跟投，亚洲影响力私募股权基金ABC Impact、南京融和创投作为老股东持续加注。

三大海外资本共同押注，标志着中东资本首次布局中国重卡自动驾驶赛道。NGS Super首席投资官Ben Squires表示："我们认可DeepWay深向在零碳排放、绿色能源领域做出的贡献，通过正向定义的电动重卡与自动驾驶技术，DeepWay深向正在从根本上推动公路货运的绿色化、低碳化与智能化转型。"

ABC Impact将借助其在亚太地区的网络资源，支持DeepWay深向的区域市场拓展。