短期承压不改长期逻辑！中欧两大基金经理走出截然不同价值路径

出品｜中访网

审核｜李晓燕

7月中旬，公募二季报进入密集披露窗口期，中欧基金两位深耕价值体系的基金经理蓝小康、柳世庆同步交出二季度运作答卷。面对二季度A股极致的结构性行情，二人依托自身成熟的投研框架做出截然不同的调仓抉择：一位主动下调股票仓位、收缩战线以防守消化市场波动，另一位大举置换持仓、全仓布局地产赛道博弈行业底部修复。两种操作虽在短期业绩层面都承受了市场风格切换带来的压力，但本质都是价值投资框架下基于基本面研判做出的理性决策，也让市场看到价值投资并非固化的持仓模式，而是适配市场环境灵活演化的一套完整体系。

在公募行业之中，蓝小康是小众赛道跑出的百亿级价值管理人，没有跟风扎堆热门科技主线，常年扎根周期、金融、资源品等低估值板块，此前凭借精准布局贵金属、有色板块，在2025年的避险行情中斩获亮眼收益，旗下多只产品一经发售便迅速完成募集，成为市场认可度颇高的爆款权益产品。从本次中欧价值领航混合的二季度持仓数据能够清晰看到，蓝小康开启了明显的防御化操作节奏，基金权益仓位由一季度将近84%大幅回落至66.05%，通过降低整体股票敞口来对冲行情剧烈分化带来的组合回撤压力。

持仓结构方面，管理人维持了工程机械、玻璃等硬核制造业龙头的底仓配置，三一重工、中国重汽、信义玻璃等个股持续留在重仓名单之中，同时新增紫金矿业、兴业银行、恒力石化等资源、金融标的，优化组合的行业分散度。针对长期配置的中国平安，管理人采取差异化操作策略，A股底仓保持稳定，港股部分进行了两成左右的减持动作，以此平衡港股市场外部环境带来的不确定性。从业绩反馈来看，二季度市场资金扎堆科创赛道，价值类资产持续被资金冷落，该基金当期净值回撤13.93%，相对业绩基准出现明显的收益差距，产品也随之迎来大额赎回，连续两个季度管理规模出现缩水。

面对短期业绩与规模的双重承压，蓝小康并未动摇长期投资理念，在季报中客观点明，价值投资长期兑现收益的特质，注定要承受阶段性行情不匹配带来的收益失效。结合国内“反内卷”产业政策导向，管理人依旧长期看好大金融、能源资源、一带一路基建装备、内需消费几大方向，坚守低估值龙头向高股息资产转化的投资逻辑，以时间换取基本面兑现带来的估值修复行情。

同属中欧价值投研体系的柳世庆，走出了一条和蓝小康“降仓避险”完全相反的布局路线。柳世庆的投资体系具备更强的包容性，过往操作并不会完全排斥优质成长标的，不过在二季度市场环境之下，其管理的中欧臻选成长完成了一次彻底的持仓大换血。一季度持仓中腾讯控股、长飞光纤等成长类标的全部退出前十重仓，招商蛇口、保利发展、华润置地、建发股份等头部央国企地产企业包揽全部重仓席位，前两大重仓个股的持仓占比均突破9%，集中押注地产行业底部反转机会。

这份重仓布局并非主观的行情博弈，而是建立在对地产行业基本面细致跟踪之上。柳世庆在季报中分析，二季度国内一二线城市二手房市场出现积极变化，成交规模同比转正，市场挂牌房源数量持续回落，行业正在自发寻找供需平衡的底部区间。在当前房价保持平稳的前提下，优质房企新增项目亏损风险大幅降低，企业能够依靠新旧项目的周转逐步化解过往的历史债务与库存包袱，行业基本面存在稳步修复的空间。即便管理人坚守高仓位运作模式，期末股票仓位维持在85%以上的高位，当期基金净值依旧出现超23%的回撤，大幅跑输业绩比较基准。

不同于蓝小康产品遭遇资金赎回，这只集中布局地产的基金在报告期内实现了资金净流入，不过基金持有人结构存在显著特点，单一投资者持有份额占比高达95.29%。针对高度集中的持有人结构，基金管理人也做出充分的风险提示，单一大额持有人若出现集中赎回行为，极易引发基金流动性波动，团队也将通过精细化申赎管理、持仓流动性管控等方式，守住产品平稳运作底线，维护全体持有人的合法权益。

纵观两位基金经理的二季度操作，极致分化的调仓行为背后，是价值投资两种落地思路的真实写照。蓝小康采用均衡防守型价值，依靠仓位调节平滑市场波动，依靠多元行业配置分散风险，等待市场风格轮动回归低估值主线；柳世庆践行左侧布局型价值，深度研判行业基本面拐点，在行业估值低位集中配置优质头部企业，博弈行业景气度边际改善带来的估值修复行情。二者短期业绩承压，更多是阶段性资金偏好偏移导致的结果，并不代表底层投资逻辑出现偏差。

对于普通基金投资者而言，两份季报也带来直观的参考启示：价值投资不存在统一标准答案，不同管理人依托自身研究能力圈，会演化出防守蓄力、底部布局等不同执行方式。短期行情的涨跌、阶段性的收益落后都属于权益投资的常态，甄别基金经理稳定的投研体系、一贯的执行纪律，远比紧盯单季度净值表现更为重要。在市场持续分化的当下，两类价值布局方式各自适配不同的资金期限与风险偏好，长期来看，依托扎实基本面的价值投资，依旧是穿越市场震荡最稳健的配置选择。