陈根：中国股市为何“牛短熊长”？谁在毁掉中国科技股的长牛？

文/陈根

中国A股市场长期呈现“牛短熊长”的鲜明特征：每一轮牛市往往如烟花般短暂而绚烂，伴随政策刺激或概念热潮快速拉升，随后则陷入漫长而沉重的熊市调整。尤其在“科技”板块，这一现象反复上演。

2023-2024年AI大模型热潮中，一批公司高举“遥遥领先”的大旗，通过精美PPT、密集路演和宏大叙事推高估值，吸引巨额资本与舆论关注。然而，进入2025-2026年，这些第一批入场者大多陷入战略收缩、融资困境或业绩幻灭，成为市场经典笑柄。

甚至更可悲的是，一些大模型投机炒作的骗子公司，竟然不惜通过操纵当地司法系统，借助于扭曲的诉讼来干预删帖，并且要求质疑的声音进行赔偿与道歉。这是非常荒唐的行为，因为在地球上，没有任何一家拥有真正技术实力的公司，会害怕被点名。而害怕被点名的公司，通常只有一种特征，就是骗子。因为自身的炒作是一种包装的概念谎言，所以非常害怕质疑与技术较真的质问。

如果科技上市公司不被放在聚光灯下被审视，那么这一结构性痼疾远非简单的周期波动，而是市场机制失灵、公司行为扭曲、监管环境滞后与文化认知偏差共同作用的结果。

如果不能坚决打击伪科技概念炒作，不仅科技股难以孕育真正的长牛行情，更将从根本上阻碍中国科技自主创新的深层进程。第一批PPT大模型公司的集体沉寂，已成为时代镜鉴：它昭示着，脱离科学规律的虚假繁荣，终将以资源浪费、信心崩塌和创新迟滞为代价。

一、“牛短熊长”的结构性成因：预期透支、信任赤字与制度性脆弱

“牛短熊长”并非偶然，而是中国股市深层制度逻辑的必然产物。它根源于预期生成机制与现实兑现能力的长期脱节。

首先，从宏观层面看，市场高度依赖政策信号与流动性注入，而非企业内生价值的持续积累。每当宏观政策转向积极（如强调“新质生产力”或产业扶持），资金便迅速涌入相关板块，形成脉冲式牛市。

但政策红利往往是阶段性的，一旦经济基本面（如消费复苏、企业盈利）未能同步兑现，预期迅速逆转，进入漫长调整。科技股在此过程中被放大了脆弱性：它既是政策最青睐的“风口”，也是基本面验证最艰难的领域。

其次，投资者结构以散户为主导，加剧了羊群效应与情绪波动。信息不对称环境下，投资者难以进行深度尽调，更倾向于追逐简单易懂的概念叙事。尤其是一些概念炒作的骗子公司，会投入公关的费用让媒体与自媒体帮助写各种美化的内容，然后通过干预地方司法系统来打击各种质疑与揭发的声音，从而造成投资者的信息严重失真。

于是，这种概念包装下的短期利好被杠杆与情绪放大，形成“快牛”；而长期风险（如技术瓶颈、商业化失败）则在熊市中被集中释放，导致“慢熊”。行为金融学视角下，这体现了“过度自信”与“损失厌恶”的双重偏差：牛市时集体高估增长，熊市时又过度悲观。

再次，估值体系存在系统性扭曲。成长型科技股常以高市盈率或市销率定价“未来故事”，而非当前自由现金流。这在美股科技长牛中行之有效，因为那里有成熟的机构投资者、严格的信息披露和优胜劣汰的退市机制。

但在中国，故事透支严重，股市上骗子科技公司不在少数，一旦上市公司大股东的收割与高位套现完成，叙事破灭，估值便崩塌式回落，形成“戴维斯双杀”。历史上，从早年互联网泡沫到后来的光伏、锂电概念股，均验证了这一逻辑。

最后，深层制度脆弱性在于：资本市场服务实体经济的传导机制不畅。大量资金在二级市场空转炒作，而非有效支持一级市场的长期研发。这导致股市“晴雨表”功能弱化，无法真正反映中国经济的韧性与创新潜力。“牛短熊长”由此固化，成为抑制长期资本形成与风险偏好的顽疾。

二、伪科技炒作：科技股难以长牛的根本症结

科技股难以成为长牛行情的脊梁，核心在于大量参与者将概念炒作置于真实技术创新之上，形成了“伪科技”主导的生态。第一批大模型公司的轨迹堪称教科书式案例：它们在ChatGPT引爆全球后，迅速将不可预测的AI涌现能力转化为确定性的“国产超越”叙事，通过PPT演示参数规模、封闭基准“领先”，吸引了海量融资与人才。

伪科技炒作的内在机理深刻而多维：

1、对科学规律的系统性漠视：大模型成功依赖算法架构的长期迭代、算力的规模化支撑以及高质量数据的 curation。这些要素均需数年乃至更长时间的积累，且伴随大量试错。ChatGPT的突破本质上是Scaling Laws边界下的意外涌现，而非线性规划的结果。许多早期公司却绕过这一过程，以营销节奏替代科研节奏，实际产品在长上下文、复杂推理、中文语境下的可用性远逊宣传。这种“宣布即拥有”的心态，不仅是欺骗，更是反科学——它将概率性创新简化为确定性商品。

2、激励机制的深度扭曲：公司层面，虚假叙事是低成本获取资源的最优策略：融资容易、股价提升、政策倾斜。投资机构与中介则在IPO、跟投中获利。地方政府为打造产业高地，也默许甚至鼓励高调宣传，形成政企资本共谋。相比之下，真正埋头长周期研发的企业，因短期业绩不显而面临融资劣势。这正是“劣币驱逐良币”的生动写照。

3、信息生态的失衡：媒体追逐流量、社交平台放大极端观点、部分公司甚至通过诉讼压制批评，进一步固化了虚假叙事。尤其是这种地方司法力量介入的扭曲行为，会科技公司的成长会造成生态性的扭曲。结果是整个板块的信任基础被持续侵蚀：牛市时狂热追捧，破灭后一地鸡毛，难以形成美股式“创新溢价”的长期积累。

4、伪科技炒作的本质，是短期信号博弈取代长期价值创造。它让科技股的涨跌脱离企业护城河构建，沦为概念轮动的投机游戏。这解释了为何中国科技板块难以复制英伟达、苹果式的长牛——缺乏持续的技术壁垒与业绩验证，市场只能在预期幻灭中循环往复。

三、伪科技炒作对自主创新的系统性危害：从资源错配到生态毒化

伪科技炒作的危害绝不止于股市波动，它已构成对中国科技自立自强战略的深层威胁，若不根治，将产生连锁性、长期性破坏。

其一，资源与人才的严重错配。巨额社会资本与顶尖人才被吸引到善于讲故事的平台，而非最需要长期投入的基础领域。在AI赛道，第一批高调公司的融资热潮消耗了大量算力、数据和人力，后续真正高效、开源导向的模型（如DeepSeek系列、Qwen）的发展反而显得“非主流”。

这不仅浪费了窗口期，更延缓了核心技术的国产化进程——芯片受限下的算法优化、自主数据生态构建等硬仗，被概念泡沫分散了注意力。

其二，创新信任与文化土壤的毒化。反复的泡沫破灭打击了投资者对科技股的长期信心，也让科研人才对“埋头苦干”的价值产生怀疑。年轻人目睹“PPT遥遥领先”比严谨实验更易获得资源，科研生态将向短期主义、机会主义倾斜。这与自主创新所需的“十年磨一剑”精神背道而驰，最终削弱了从0到1的基础研究能力。

其三，国际竞争力的复合透支。虚假叙事在全球制造了中国科技“虚胖”或“威胁”的双重印象，既招致外部技术封锁与舆论压力，又让合作伙伴低估中国真实潜力。长期看，它阻碍了中国从“跟随创新”向“引领创新”的跃迁。

其四，系统性金融风险的累积。伪科技泡沫破灭易引发信贷、估值与信心连锁反应，影响实体经济融资环境和政策公信力。第一批大模型公司的笑话——从集体高调到部分退出通用预训练——正是警示：若任由伪科技横行，下一个“遥遥领先”赛道（如具身智能、量子计算）必将重蹈覆辙，拖累整个创新战略。

四、破局之道：监管、市场与文化的系统性重构

打破“牛短熊长”与伪科技循环，需要标本兼治的深刻变革，而非头痛医头。

监管层面需实现精准平衡：一方面，严厉打击虚假陈述、夸大宣传、内幕交易与操纵行为，通过强化信披标准、引入集体诉讼、加强保护市场的质疑声音、斩断地方司法系统干预的手、提高违法成本来提高炒作门槛；

另一方面，对真实硬科技给予包容试错的空间，如设立创新“沙盒”、优化科创板上市与再融资规则、发展耐心资本。这要求监管从“运动式”转向“规则式+数据驱动”，以可验证的研发投入、里程碑成果而非宣传口径作为核心判断依据。

市场层面应重塑生态：大力培育机构投资者与长期资金，完善退市与优胜劣汰机制，推动估值体系从故事驱动转向现金流与技术护城河驱动。同时，鼓励开源协作、第三方独立技术评估，让市场真实奖励耐力型创新者。

企业与文化层面需根本转型：企业家应摒弃“大跃进”式叙事，回归工程导向与长期主义；全社会需弘扬科学精神、批判性思维和失败包容文化，减少对速成神话的迷信。只有当“讲故事”的成本高于“做实事”的回报时，伪科技炒作才会失去土壤。

从镜鉴到新生——自主创新的必由之路

第一批PPT大模型公司的集体幻灭，不是孤立的行业笑话，而是中国股市“牛短熊长”与伪科技顽疾的集中爆发。它深刻揭示：脱离科学规律与长期积累的虚假繁荣，终将以资源错配、信任崩塌和创新迟滞为代价。中国要实现科技自立自强与资本市场高质量发展，必须痛下决心，打破概念炒作的利益链与文化惯性。

唯有如此，科技股才能真正支撑长牛行情，自主创新才能摆脱泡沫干扰，迈向可持续的全球引领。转型的窗口期已然开启，关键在于是否拥有直面问题、系统重构的战略勇气与制度智慧。这不仅关乎股市涨跌，更关乎国家未来的核心竞争力。