中信建投：新车周期带动乘用车修复 重视商用车板块低位配置机会

来源：市场资讯

　　来源：中信建投证券研究

　　核心观点：

　　新车周期带动乘用车修复，重视商用车板块低位配置机会

　　核心观点：本周乘用车板块有所反弹，机器人经历了大幅的波动，除了资金面“高低切”等流动性因素变化外，更多还是预期变化。6月乘用车主机厂产销数据（尤其出口）和新车周期修复悲观预期；特斯拉人形机器人Optimus弗里蒙特产线临近量产、宇树IPO注册获证监会同意，7-8月成为产业催化及趋势验证的做多窗口期；商用车出口销量稳健，业绩有望兑现。全年依然看好汽车高端化和出海行情。同时，机器人及智驾板块底部alpha标的具备高性价比，中期产业趋势有望持续兑现。

　　推荐组合：潍柴动力、中国重汽、宇通客车、金龙汽车、隆盛科技、小鹏汽车、禾赛、吉利汽车、新泉股份、隆鑫通用、贝斯特。

　　摘要：

　　新车周期带动乘用车修复，重视商用车板块低位配置机会

　　本周乘用车板块有所反弹，机器人经历了大幅的波动，除了资金面“高低切”等流动性因素变化外，更多还是预期变化。6月乘用车主机厂产销数据（尤其出口）和新车周期修复悲观预期；特斯拉人形机器人Optimus弗里蒙特产线临近量产、宇树IPO注册获证监会同意，7-8月成为产业催化及趋势验证的做多窗口期；商用车出口销量稳健，业绩有望兑现。全年依然看好汽车高端化和出海行情。同时，机器人及智驾板块底部alpha标的具备高性价比，中期产业趋势有望持续兑现。

　　乘用车：本周开始进入新车密集期，小米增程SUV、蔚来ES8五座版、理想i9等新车陆续亮相，6月全国乘用车市场零售160.2万辆，同比下降23.2%， 6月乘用车出口（含整车与CKD）87.7万辆，同比增长82.3%，环比增长11.5%，行业仍呈现内需承压、出口强劲特征，板块行情自4月底开始的大幅回调筑底，当前内需悲观预期已price-in，本周下半周板块股价迎来预期修复上涨，主因新车催化和市场风格切换共振，后续上涨持续性核心在于Q2业绩，尤其原材料价格上涨对盈利压制程度。我们维持前期观点结构性α看好乘用车出口超预期+高端新能源车加速起量，估值空间看好物理AI重构成长新范式。

　　商用车：持续推荐出海龙头中国重汽、AI电力龙头潍柴动力、短期情绪冲击回调的客车出口龙头宇通客车。6月重卡行业批销11.7万辆，同比+19%，出口延续高景气，内销增速超预期。当前时点继续看好AI缺电主线龙头潍柴，相较于海外龙头，估值向上对标空间显著；出口持续高增态势下，看好重汽估值修复。此外，看好客车龙头6月出口加速回暖及Q2业绩兑现，中欧贸易风险释放后胜率/赔率突出。6月大中客行业共销售1.2万辆，同比+2%；出口、内销分别为0.6万辆、0.6万辆，同比分别+6%、-1%。龙头标的均处于偏低估值水平，下行空间有限，投资赔率突出。

　　物理AI：1）本周机器人板块回调主要系资金因素影响，产业持续稳定发展。展望后市，我们认为T链核心关注2点，①V3发布预期&是否有突出的亮点，这关系到板块行情的持续性；②量产已然在路上，发酵了4-5年的机器人产业预计正面临拐点。国内链催化加快，除宇树/云深处递表冲击IPO外，后续银河通用/众擎/灵心巧手/普渡等今年或也有资本化进度更新；同时，国内机器人量产及场景验证同步加快。投资策略上我们强调——长期布局、逢低配置、聚焦核心标的。建议关注以下方向标的配置价值，包括特斯拉链高胜率、技术迭代升级方向、具备预期差的低估值；宇树等其他具备放量能力的国产链。2）智驾板块自去年底回调幅度更深，市场风偏下行及缺少新催化是主因，未来行情核心触发点或在特斯拉FSD（监督版）入华、全球订阅率持续提升、Robotaxi进一步规模部署等，智驾向高而行的中长期趋势依旧清晰，看好L3/L4产业趋势下增量部件及解决方案供应商。

　　推荐组合：潍柴动力、中国重汽、宇通客车、金龙汽车、隆盛科技、小鹏汽车、禾赛、吉利汽车、新泉股份、隆鑫通用、贝斯特。

　　风险提示

　　1、行业景气不及预期。2026年国内经济复苏但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；消费者收入增长放缓或预期波动均会影响以旧换新促销效果，客运、货运市场需求不足也将制约商用车报废更新比例，最终影响汽车行业需求复苏进程。

　　2、政策落地效果不及预期。消费品以旧换新以及设备更新政策全面落地仍需时日，政策宣传、信息传播亦需要一定时间。补贴资金能否持续发放到位，置换需求能否顺利释放，均有待持续观察。

　　3、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。

　　4、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂和零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或加剧，整车和零部件企业的市场份额及盈利能力或将有所波动。

　　5、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市场份额可能受到影响。