北京
为什么小盘股上半年创下三十多年来最佳表现，晨星却说它仍是美股最便宜的角落？这看似矛盾的说法，来自晨星2026年第三季度股票市场展望报告。报告指出，美国小盘股目前的价格对公允价值比率远低于大盘水平，即便经历一轮迅猛上涨，折价依然明显。对于2026年下半年的投资者来说，这个现象隐藏着一个关键问题：当大盘整体估值看起来合理，内部却冷热极度不均时，到底该把钱投向哪里？
我们先拆解一下晨星眼中的大盘。该机构覆盖700多只美股，使用复合估值模型计算出整体的价格对公允价值比率为0.92，相当于打了8%的折扣，截止时间是6月30日。这听起来似乎问题不大，但单一平均值掩盖了一个事实——不同行业、不同规模的公司之间，定价已经严重错位。这种市场平均价签与实际便宜货与溢价品混杂的局面，正在改变不少资金在上半年尾声的选股逻辑。
Morningstar今年早些时候曾建议采用“杠铃策略”，也就是超配成长股和价值股，低配核心风格股票。然而，随着各风格板块的估值纷纷向公允价值收敛，他们现在给出了新的操作建议：放弃两头加码，在价值、核心和成长三种风格之间实行均等配置。这背后的判断是，宽基市场已经不存在某一风格明显的估值洼地，均匀撒网反而更能适应当前的定价离散度。
这时候，天然具备研究驱动的TSPA ETF进入了晨星的视野。这只成立于2021年的产品，目前资产管理规模已经达到41.2亿美元，年内至今回报率10.2%。它最大的特色是不被动跟踪指数，而是依托大约30位T. Rowe Price的股票分析师团队，针对标普500权重进行主动超配。说白了，就是让研究员直接挑选他们看好的公司，把筹码集中压在上面，而不是机械地跟随指数成分股的比例。这种方式正好契合了在当前离散市场中精选个股的需求。
但是，以上只是解决宽基配置的问题。如果我们把目光从大盘移开，会发现一个小却又充满诱惑的口袋：小盘股。晨星测算，小盘核心板块的价格对公允价值比率仅为0.79，小盘价值板块则是0.85，二者都显著低于大盘的0.92。这意味着，小盘股依然是将近20%的折扣力度，堪称全市场最折价的一块洼地。正因如此，Morningstar明确表态，在小盘领域应当继续超配，这是它唯一一个没有调整到均衡建议的角落。
那怎么抓住这个折价机会？答案指向TMSL ETF。这只基金自从2023年问世，已经累积了26.9亿美元的资产，年内至今回报率高达18.6%。它的做法也很有特点：组合里持有240到270只小中盘股票，选股标准不是简单地跟着某个市值加权指数跑，而是着重看盈利改善趋势、具备吸引力的估值和强劲的自由现金流。这本质上是一种自下而上的拣选，试图在小盘这个更容易出现错误定价的猎场里，挖到真正有质量、有现金流支撑的公司。比起那些仅依赖市值排序的纯被动指数基金，TMSL相当于多了一层安全垫。
把TSPA和TMSL放在一起看，其实反映出一种当下的资产配置框架：大盘领域不再追逐单一风格，用研究驱动的等权重策略来应对行情扭曲；同时，单独拿出一部分资金去蹲守折扣最狠的小盘区，并借助主动筛选避开“便宜但破产”的价值陷阱。这或许就是晨星2026年中展望想要传达的核心信号：不要被市场的平均估值蒙蔽，真正的机会藏在那些最不被正眼相看的折价角落里。
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