北京
PE折价七成，但Q1的1.67亿净利是纸面暴利——长鹰硬科北交所申购拆解
发行价18.89元，PE 14.99倍，行业均值53.86倍——折价近七成。长鹰硬科（874608）看似北交所又一只「便宜好股」。但2026年Q1的1.67亿归母净利，按市价还原后仅剩约1300万。这家硬质合金产量全国第五的专精特新「小巨人」，账本远没有发行价那么好看。
实控人夫妻控股68%，创始股东突击离场
黄启君（33.33%）与陈碧（19%）为夫妻关系，合计控制68.55%表决权，发行后仍有51.41%。两位创始股东阳铁飞（16.63%）、戴新光（8%）均在2021年辞去董事、监事后退出——IPO前创始团队集中离场，中小股东几无博弈空间。
「买粉卖刀」的生意，赚的是加工差价
公司采购碳化钨、钴粉制成硬质合金刀具，原材料占主营成本76%—80%。前五大供应商占比74.12%，其中厦门钨业（占25%）、章源钨业、中钨高新既是供应商也是直接竞争对手——向竞争对手买原料，议价权天然受限。毛利率方面，2022—2024年分别为21.79%、19.38%、23.60%；净利率则长期仅约10%。2025年赚了1.25亿利润，经营现金流却是-3.06亿——存货从2.48亿飙至5.95亿，钱变成了仓库里的粉末。
Q1暴利的真相：低价库存一次性套利
Q1毛利率44.83%，看似飞跃，实则套利：2025年末存货成本406元/千克 vs 碳化钨市价2022元/千克，用半年前的低价原料按现价出货。按市价测算，Q1实际净利仅约1316万元。上半年扣非预告3.15—3.86亿，同样建立在不可复制的套利窗口上。
对赌悬顶，应收逾期近四成
工业母机基金4000万增资附带回购条款：2028年底前未上市，实控人需回购，加上昆山高新创投、金利民的回购权，上市失败需掏近1亿现金。客户端，2025年末应收3.18亿，逾期占比39.72%；三一集团4843万逾期90.2%，以「金票」拖至10个月兑付。88%客户交易额不足百万，没有大客户护城河，却承受着大客户的拖欠风险。
风险总结
五大核心风险：Q1暴利不可持续、经营现金流持续为负、实控人高度控股叠加对赌、向竞争对手采购占比过高、应收逾期率近四成。北交所今年40只新股首日平均涨幅234%，打新效应显著——但PE折价七成不等于安全边际，当利润的含金量只有账面零头，投资者需要的是冷静，而非热情。
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