新股前瞻｜左手算力，右手储能：铂科电子的“双轮驱动”战略能走多远？

在人工智能重塑全球科技格局的当下，算力已成为新时代的“石油”。然而，支撑这一庞大算力引擎高效运转的，除了核心的GPU芯片，还有一个至关重要却常被忽视的环节——高性能服务器电源。作为电能的“心脏”，电源系统的稳定性与效率直接决定了数据中心的生死存亡。

近日，杭州铂科电子股份有限公司（以下简称“铂科电子”）再度向港交所递交了招股书，拟在主板挂牌上市。这家在算力服务器电源领域深耕多年的企业，正试图站在AI爆发的风口，通过资本市场的力量进一步巩固其在全球供应链中的地位。

此次再递表，铂科电子胜算几何？

站在AI算力爆发的“风口”

铂科电子的崛起，与全球AI算力需求的井喷密不可分。根据弗若斯特沙利文的数据，随着生成式人工智能和大模型训练的普及，全球算力规模正以惊人的速度扩张。预计到2030年，全球算力规模将达到50,542 EFLOPS，而中国内地也将达到8,965 EFLOPS。

在这样的背景下，算力服务器电源行业迎来了黄金发展期。不同于传统的服务器电源，AI服务器对电源提出了近乎苛刻的要求：更高的功率密度、更高的转换效率以及极致的稳定性。招股书显示，高性能算力服务器电源（定义为单台额定功率≥3,000W）的市场规模正在经历爆发式增长。预计从2025年到2030年，全球该细分市场的复合年增长率（CAGR）将高达110.5%，市场规模将从105亿元（人民币，下同）激增至4,336亿元。

铂科电子正是这一细分赛道的佼佼者。按2025年收益计算，铂科电子在中国内地高性能算力服务器电源市场排名第二，市场份额约为15.8%；在全球市场排名第五，市场份额约为6.9%。这一数据表明，铂科电子不仅是中国本土替代进口的核心力量，更已在全球供应链中占据了一席之地。

公司的核心竞争力在于其技术壁垒。在AI服务器普遍追求高功率密度的今天，铂科电子已成功研发出功率密度达到100瓦/立方英寸的高密度AI电源，以及符合OCP（开放计算项目）Ruby标准的5,500瓦电源单元，峰值效率高达97.5%。这些技术指标意味着在同等体积下，铂科电子的产品能提供更强的电力支持，同时产生更少的热量，这对于寸土寸金且散热压力巨大的AI数据中心而言，具有极高的商业价值。

除了核心的算力电源业务，铂科电子还敏锐地捕捉到了储能（ESS）市场的机遇。依托在电能转换技术上的同源优势，公司成功拓展至便携式及户用储能领域，服务于华宝新能等全球头部品牌。这种“算力+储能”的双轮驱动模式，不仅平滑了单一行业的周期波动，也为公司打开了更广阔的增长空间。

财务“狂飙”背后的成长逻辑与隐忧

如果说行业前景是铂科电子的“面子”，那么财务数据则是其“里子”。通读招股书，最引人注目的无疑是公司近三年展现出的爆发式增长曲线。

从营收规模来看，铂科电子正处于典型的快速成长期。2023年，公司营收为2.61亿元；到了2024年，这一数字翻倍至5.56亿元；而到了2025年，营收进一步跃升至10.45亿元。短短三年间，营收实现了近300%的增长，年复合增长率惊人。进入2026年，增长势头依然强劲，仅第一季度营收便达到2.15亿元，同比增长35.3%。

这种增长并非单纯依靠“以价换量”。智通财经APP注意到，公司的毛利率始终维持在相对健康的水平。2023年至2025年，毛利率分别为22.6%、22.0%和22.7%。尽管2026年第一季度毛利率略有下滑至18.2%，但考虑到原材料价格波动及新产品导入期的成本因素，这一水平在硬件制造行业仍具竞争力。

与此同时，盈利能力的提升更为显著。2023年，公司拥有人应占溢利仅为424万元；2024年迅速攀升至3,960万元；2025年更是达到了9,713万元。净利率则从2023年的1.6%提升至2025年的9.3%，显示出随着规模效应的释放，公司的费用管控能力和盈利质量正在显著改善。

然而，在光鲜亮丽的增长数据背后却也难逃风险。

首先是客户集中度较高的问题。招股书显示，铂科电子对大客户的依赖程度较高。2023年至2025年，前五大客户贡献的收益占比分别为94.8%、91.6%和86.7%。其中，关联方深圳比特微集团（主要从事区块链算力设备）在早期贡献了绝大部分收入。虽然这一比例在逐年下降（2026年第一季度已降至9.0%），且公司成功拓展了其他云服务商和服务器制造商，但客户结构的多元化进程仍需时间验证。

其次是研发投入与短期利润的博弈。作为一家技术驱动型企业，铂科电子在研发上毫不手软。2023年至2025年，研发开支分别为4,230万元、6,320万元和8,330万元，占营收比例始终维持在8%至16%的高位。高额的研发投入虽然构筑了技术护城河，但也直接拖累了短期净利润。例如，2026年第一季度公司出现532万元的亏损，主要原因便是研发开支及汇兑亏损的增加。对于投资者而言，如何平衡长期技术投入与短期业绩波动，是评估其价值的关键。

此外，现金流状况也值得关注。虽然2023年至2025年经营活动现金流均为正且大幅增长，但2026年第一季度经营现金流为-7,980万元。这主要与营运资金变动有关，特别是应收账款和存货的增加。随着营收规模扩大，公司对上下游的议价能力能否持续优化，将直接影响其资金周转效率。

发展前景备受期待

展望未来，铂科电子的发展前景值得期待。

从行业趋势看，液冷技术的普及将是下一个关键变量。随着AI芯片功耗突破1000W大关，传统的风冷散热已逼近物理极限。铂科电子表示，正在推进20千瓦液冷单元及800V高压直流解决方案的研发与商业化。目前，公司已向客户交付了200千瓦一体化算力电源系统及1兆瓦一体化算力电源系统。若能顺利卡位液冷电源市场，公司将迎来新一轮的价值重估。

全球化布局是铂科电子的另一大看点。面对复杂的国际贸易环境，公司正积极“出海”。2025年起，公司开始向新加坡、马来西亚等市场出口，并在越南等地布局OEM产能。这不仅有助于规避单一市场的关税风险，更能贴近海外客户，提升响应速度。招股书显示，来自中国大陆以外的收益占比正在持续提升，显示出其国际化战略已初见成效。

对于铂科电子而言，此次IPO募集的资金将主要用于提升研发能力、升级智能制造设施以及拓展全球销售网络。这不仅是一次融资，更是一次战略升级。

综上所述，铂科电子作为AI算力产业链中的核心标的，具备扎实的业绩基础和广阔的成长空间。其在中国内地高性能电源市场的领先地位，以及在液冷、储能等前沿技术的布局，使其具备了穿越行业周期的潜力。尽管面临客户集中等风险，但随着AI算力需求的持续释放和公司全球化战略的落地，铂科电子有望在资本市场的助力下，从一家中国本土的“隐形冠军”成长为具有全球影响力的电能转换巨头。对于投资者而言，这不仅是一次投资一家硬件制造企业，更是投资AI时代基础设施建设的底层逻辑。