美团市值蒸发了2.1万亿港币，谁赢了？

去年这个时候，美团被讨论最多的是外卖大战；而最近大家热议美团，话题变成了它跌穿发行价。

美团市值蒸发了2.1万亿港币，相当于两个拼多多

2026年6月26日，美团股价盘中跌至63.65港元，收盘报64.25港元，跌破2018年9月69港元的IPO发行价，市值一度仅剩约3967亿港元。

五年前，2021年2月18日，美团股价曾冲上460港元，市值约2.6万亿港元，位居中国互联网企业第三，仅次于腾讯和阿里。市值从2.6万亿缩水至不足4000亿港元，相当于跌出了2个拼多多的体量，不少人自然而然将股价的持续下跌和外卖大战绑定在一起。

事实上，2025年初京东挑起外卖大战之前，美团股价就处在150港元附近，市值早已不足万亿港元；外卖竞争开启之后，市场原本期待美团上演一边击退大举入局外卖赛道的京东、一边稳住盈利增长的“王者归来”剧情，现实却是它在核心赛道显得力不从心。美团市值再度蒸发约5000亿港元。

PART 01

外卖大战打了大半年，蜜雪和古茗赚翻了

网上流传着一段扎心段子：海外科技巨头斥重金投身AI研发竞赛，国内互联网企业却砸上千亿补贴，让消费者一元喝奶茶。

外卖大战里并没有传统意义上的赢家。作为外卖大战的挑起者，充当鲶鱼角色的京东，市值也从战前约600亿美元回落至如今380亿美元。

要说这场博弈中的受益者，更多是平价加盟类新式茶饮品牌，它们借力外卖平台流量兑现业绩。而美团布局深远的地方，就是早已通过资本重仓蜜雪冰城、古茗等新式茶饮企业。蜜雪冰城2025年3月上市前，美团龙珠资本持股约4%；古茗2025年2月上市前，美团龙珠资本持股约8%。

这或许就是美团为新一轮外卖竞争提前布局的底牌。在外卖平台依靠用户数据打响规模争夺战的阶段，茶饮连锁无疑是美团的核心合作对象。在外卖赛道当中，饮品板块的连锁化水平领跑全品类，订单规模优势突出，行业连锁化率高达55%。

回看2025年初开启的外卖大战，拿下蜜雪冰城就对接4.6万家门店，库迪门店1万家，霸王茶姬6000多家——绑定头部茶饮品牌，就相当于联动全国数十万线下门店。再加饮品客单价普遍偏低，天然适配平台发放补贴、大打价格战的竞争模式。

2025年外卖拉锯战持续大半年，年末一算账，蜜雪集团营收突破335.6亿元，同比增长35.2%，归母净利润58.8亿元，涨幅32.7%，实实在在受益于外卖大战。古茗则成为本次竞争里最大黑马，全年营收129.14亿元，同比增长46.9%，归母净利润31.09亿元，同比暴涨110.3%，利润增速将近是蜜雪的三倍。

在营收全部突破120亿元的蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗三家头部企业之中，古茗也是唯一实现利润翻倍的品牌。

而美团从什么时候就开始投资蜜雪和古茗的？2020年！早早依靠资本在可能的竞争中埋下后手的美团，不愧是当年千团大战厮杀出来的老牌玩家。

反观没有拿到美团投资的霸王茶姬，2025年在外卖大战环境下营收仅有个位数增长，净利润近乎腰斩；同样脱离美团资本加持的奈雪的茶，成了六大上市新式茶饮里2025年仅有的亏损企业，全年关闭152家门店，营收下滑12%，净亏损2.4亿元。

PART 02

至暗时刻，或许已经过去

但不可否认，外卖大战在加剧加盟类新式茶饮品牌洗牌的同时，也给各个平台自身带来沉重打击。美团外卖配送业务归于本地商业板块，该板块还涵盖美团最赚钱的到店、酒旅业务，此前一直是美团的“印钞机”。

2025年美团深陷不得不参与的补贴战，本地商业板块业务虽然实现小幅增长，收入2608亿元，同比增长4.2%，但经营利润由盈转亏，录得经营亏损69亿元，而2024年该板块曾贡献约524亿元经营利润。

汇丰测算，外卖开战一年，美团为此产生的亏损达到440亿元。

京东外卖业务被划入新业务板块，该板块2025年经营亏损466.4亿元，是京东三大业务板块里唯一亏钱的板块。京东靠着巨额投入拿到约10%的外卖市场份额，亏损规模几乎吞噬掉京东零售全年514亿元的经营利润。

好在6月1日美团发布2026年Q1财报，带来这场“无效内卷”最坏阶段大概率已经过去的信号：2026年一季度美团营收910亿元，同比上涨5.6%；经营亏损虽然仍高达65亿元，但明显优于彭博一致预期的91亿元亏损。

美团亏损收窄的数据也相当惊人：2026年一季度核心本地商业经营亏损从2025年第四季度的100亿元锐减至20亿元；新业务亏损由47亿元缩减至21亿元。与此同时，美团研发投入逆势提升22%，它没有陷入价格战而放弃长远布局，反而加快AI落地。

短期利润或许不会快速爆发，但亏损改善趋势已经确立；对于价值投资者而言，盈利拐点远比当期利润数值更加关键。

市场迅速给出反馈：6月1日盘后财报落地，当天收盘股价78.25港元，之后两日最高触及85.75港元。

可惜反弹十分短暂，股价很快转头下行，直到6月26日盘中63.65港元创下新一轮低点。当然，63.65港元并不是美团的历史最低点——2024年2月29日，美团股价最低曾下探至61.1港元。

PART 03

王兴罕见认错、直面市值缩水

6月26日对于美团来说的特殊意义在于当天召开了年度股东大会。处在股价低点的压力之下，现场首个问题就直指管理层：股价跌破发行价，管理层如何看待当下行情？47岁的王兴两鬓花白，素来态度强硬的他主动揽责，说出一番分量十足的话：“过去几年公司股价低迷，我负有重大责任。”他随后客观分析：股价低迷一方面源于行业竞争，另一方面受整体市场流动性影响，这些外部条件我们无力改变，美团唯一能做的就是用心经营自身业务。

CFO陈少晖后续补充，或许揭开了美团在股东大会当天股价“恰好”跌破发行价并备受热议的真正原因：去年处于疯狂投入、恶性竞争阶段，公司自2025年5月起暂停了股票回购。

企业一般会选择股价低迷或是股东大会等特殊期间开展回购以稳定股价，而美团今年股东大会恰好缺失这项托底举措。所以股东大会一结束，美团紧急启动回购，仅6月29日和30日两天就合计回购292.48万股，耗资约2.00亿港元，成功推动股价企稳回升。

不管怎么说，美团的确在“渡劫”，但它并不是毫无准备，它的准备甚至比我们想象的更超前、更周全，它也不推脱自己对于股东的责任。这些，或许比股价本身更能决定它未来的走向。