分析｜上半年经济运行在合理区间、新动能快速成长，下阶段要加大逆周期和跨周期调节力度

7月15日，国家统计局公布2026年上半年国民经济运行情况。

初步核算，上半年国内生产总值695704亿元，按不变价格计算，同比增长4.7%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.0%，二季度增长4.3%。从环比看，二季度国内生产总值增长0.9%。

上半年，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.7%，其中服务零售额增长5.3%，商品零售额增长1.1%。上半年，社会消费品零售总额248722亿元，同比增长1.3%。6月份，社会消费品零售总额42691亿元，同比增长1.0%，上月为下降0.6%；环比增长0.38%。

上半年，全国固定资产投资（不含农户）226370亿元，同比下降5.7%；扣除房地产开发的固定资产投资下降2.7%。分领域看，基础设施投资同比下降2.4%，制造业投资下降1.2%，房地产开发投资下降18.0%。6月份，固定资产投资（不含农户）环比下降0.37%。

国家统计局副局长毛盛勇在国新办新闻发布会上表示，上半年，经济运行在合理区间，新动能快速成长，但外部不稳定不确定因素较多，国内供强需弱矛盾突出，经济向好基础还需巩固。下阶段，要加大逆周期和跨周期调节力度，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，着力建设强大国内市场，加紧培育壮大新动能，加力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。

多重因素影响，二季度经济增速波动

二季度GDP增长4.3%，比一季度回落0.7个百分点，是受多重因素影响。

短期因素和外部因素是重要原因，毛盛勇表示，比如石化相关行业受了一些外部影响，煤炭生产受国内短期因素的影响，其他行业都是正常的。经济运行平稳、向新向优的基本面没有变化。

中金宏观认为，能源供给冲击、政策前置效应消退，叠加内生性需求偏弱，导致二季度经济动能放缓。一季度经济动能改善主要受外需和政策前置支撑，而二季度虽然在AI带动下，外需仍然保持较高增速，但是一方面中东冲突导致的能源冲击、国内煤矿安全检查对经济造成了一定负面供给影响，另一方面，政策虽然在一季度前置发力，但是二季度前置效应有所消退，再叠加房地产持续调整下，内生性需求偏弱，使得二季度GDP同比增速放缓。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，二季度出口额高增主要受芯片等主要出口产品价格大幅上涨带动，出口产品数量增势相对较缓，对国内工业生产、GDP的拉动力要弱于出口额增速显示的水平。

不过，毛盛勇也指出，二季度反映新动能的指标表现较好，说明新动能成长壮大的态势还在继续。比如，二季度规模以上装备制造业增长9.7%，比一季度加快0.8个百分点；高技术制造业增加值增长14%，比一季度加快1.5个百分点；电子行业，上半年增长14.8%，其中二季度增长16.1%，比一季度加快2.5个百分点。

上半年社零增速总体放缓，6月社零增速回升

6月份，社会消费品零售总额同比增长1.0%，上月为下降0.6%，按消费类型看，6月，商品零售同比增长0.9%，上月为下降0.7%，餐饮收入同比增速为1.2%，较前值加快0.6个百分点。上半年，社会消费品零售总额同比增长1.3%，低于上年全年（3.7%）。

民生银行首席经济学家温彬认为，6月社会消费品零售增速转正，好于市场预期，推断应与“618”电商大促、端午假期错位带来的基数走低等因素有关。

从限额以上单位商品零售额看，较前值，6月，体育、娱乐用品类，家用电器和音像器材类，家具类同比降幅均收窄，增速分别为-2.2%，-8.7%，-6.6%，文化办公用品类、通讯器材类同比增速分别加快至12.7%、16.5%，王青认为，这些商品均为以旧换新政策补贴范围内的商品，背后是去年6月多地因资金拨付进度暂停“国补”，导致上述商品零售额增速显著放缓，带来今年6月同比基数的下沉。

另外，6月汽车零售额同比下降16.1%，降幅与上月相同，显示汽车零售继续对社零整体增速产生较大拖累。

从上半年整体看，社会消费品零售总额同比增速低于上年全年，其中，商品零售额同比增长1.1%、餐饮收入同比增长2.8%，也均低于上年全年。此外，上半年服务零售额增长5.3%，低于上年全年（5.5%）。

王青认为，总体上看，今年以来，商品零售增速明显下滑，服务消费增速也有所放缓，强化了宏观经济“供强需弱”、“外强内弱”的特征，究其原因，一是2024年下半年开始较大规模实施以旧换新政策，2025年政策覆盖范围内消费品销售受到较强提振，而2026年，由于以旧换新补贴额下降，加之上年基数抬高、耐用消费品复购周期较长等因素，以旧换新补贴范围内的商品零售额增速大幅放缓。二是今年以来，房地产市场持续低迷，除直接拖累涉房消费外，也对居民消费信心产生抑制作用。

固定资产投资增速下降，但新能源、人工智能、集成电路等领域投资增势明显

上半年，全国固定资产投资（不含农户）226370亿元，同比下降5.7%，降幅较1-5月扩大1.6个百分点；扣除房地产开发的固定资产投资下降2.7%。6月份，固定资产投资（不含农户）环比下降0.37%。

分领域看，基础设施投资同比下降2.4%，制造业投资下降1.2%，房地产开发投资下降18.0%，三大投资板块增速均下行。

上半年基础设施投资同比下降2.4%，中金宏观认为，基建投资整体转弱，主因是一季度前置发力后，项目与资金衔接存在时滞。

广发证券首席经济学家郭磊认为，二季度财政支出和专项债进度均有所放缓、政策性金融工具也尚未落地见效，二季度末广义财政有加快诉求，但至投资端存在传递时滞；同时，地方政府短期投资倾向仍偏K型的上撇，产业项目比基础设施项目更集中；此外，今年北方高温、南方多雨的天气影响户外开工，工地施工进度明显放缓。

制造业投资降幅扩大，温彬认为，一是部分中下游企业面临原材料成本上升、终端需求不足和价格传导不畅等压力，盈利及现金流预期走弱，资本开支趋于谨慎；二是设备更新红利递减，经过2025年集中投入，部分设备更新需求已提前释放；三是产能利用率不足。

毛盛勇表示，上半年固定资产投资增速是负的，但是要注意到，固定资产投资规模还是非常可观，随着中国发展阶段的变化，特别是由过去高速增长转向高质量发展新阶段，观察固定资产投资，投资结构、质量、效益更为重要，更值得关注。他提到了新兴产业投入的持续加大，新能源、人工智能、集成电路等领域投资增势明显。上半年，高技术产业投资同比增长4.6%，集成电路制造业、电子专用材料制造业、锂离子电池制造业投资分别增长8.8%、10%和24.4%。

下阶段消费、投资走势如何？

展望下阶段经济整体走势，王青认为，在稳增长政策适度发力带动内需回升，以及一些短期影响因素消退等带动下，三季度GDP增速将回升至4.6%左右，四季度有望进一步加快，全年经济将呈现“V型”走势。其中，下半年以高技术制造业为代表的新动能还会保持较快发展势头，而以房地产为代表的老动能会继续承压，经济“K型”分化格局也会延续。

消费方面，银河宏观认为，结合“十五五”消费规划看，促消费政策的重心正在从商品补贴和短期拉动，转向提高居民消费能力、完善社会保障、扩展服务消费供给和优化消费场景。整体看，消费短期低位企稳，但真正形成持续修复，仍取决于就业收入、居民现金流、财富效应能否同步改善。从年内看，中金宏观认为，随着阶段性扰动因素的影响减弱，下半年社零总额增速或逐步回升。

基础设施投资领域，中金宏观预计，随着地方专项债发行提速，叠加新型政策性金融工具有望落地，资金端约束缓解将推动实物工作量加快形成，基建投资将在三季度止跌回升。

制造业投资方面，王青认为，预计下半年高技术制造业投资有望保持较快增长等推动，制造业投资会获得一定支撑。