八马茶业，更具“确定性”

7月14日港股开盘，八马茶业股价延续前一交易日的强势表现，盘中涨幅超过13%。截至发稿，股价报21.48港元，成交额186.35万港元。资金用真金白银投票的背后，是7月10日晚间一份超出市场预期的盈喜公告，八马茶业预计2026年上半年营业收入同比增长不少于30%，归母净利润同比增长不低于60%。驱动这一轮高增长的力量来自加盟、线上和大客户三条渠道的同步发力。而在万亿规模的中国茶产业中，头部品牌市占率尚不足2%，品牌化集中才刚刚开始。八马茶业这份盈喜，正在为“高端茶生意到底能做多大”给出越来越确定的答案。

三条渠道同时发力

把时间拉回到2025年，八马茶业的经营基数并不算高。全年营收21.96亿元，同比仅增长2.5%；年度利润2.22亿元，同比微降0.8%。彼时市场对这家“高端中国茶第一股”的扩张逻辑不乏疑虑，门店越开越多，利润却没能同步跟上。

进入2026年上半年，局面发生了明显变化。八马茶业营收从2025年同期的约10.63亿元增长至不少于13.82亿元，归母净利润从约1.2亿元跃升至不少于1.92亿元。东吴证券在研报中复盘了这一过程：2025年上半年营收同比下滑4.2%，下半年即恢复9.6%的增长，到2026年上半年直接冲上不低于30%的增速。从收缩到恢复再到加速，节奏清晰可辨。

驱动这一轮加速的核心力量，来自八马茶业在加盟、线上和大客户三条渠道的同步拓展。方正证券在研报中指出，八马茶业盈利能力的显著提升，主要得益于这三类渠道的收入及盈利能力同步增强。

从加盟渠道方面看，八马茶业持续推进“轻资产”扩张战略。截至2025年末，八马茶业线下门店总数达3773家，全年净增269家。其中直营店净减少14家，加盟店净增加283家。关闭亏损直营门店、放大加盟网络的策略，有效降低了八马茶业总部直接承担的租金、装修和人员支出，渠道结构进一步向轻资产方向倾斜。

国元证券的研报进一步披露，八马茶业不仅关停了盈利能力差的直营店，还对长期不进货的加盟店进行了优化调整。清理低效网点之后，渠道的健康度明显改善。

线上渠道同样在发生质变，八马茶业放弃了过去的低价促销策略，转向内容电商与品质电商，避免低价冲击品牌形象和线下加盟商利益。这一调整的效果在2026年“618”购物节中得到充分验证，八马茶业在多个平台位列茶类目第一，天猫会员日GMV同比增长超过70%，会员人数增长近两倍；八马茶业与五粮液联名的超级礼享日店铺GMV同比增长125%，老客复购GMV同比增长76%。

八马茶业大客户渠道的拓展同样值得关注。2026年5月，八马茶业与云南白药旗下天颐茶品签署战略合作协议，双方计划围绕滇、闽两地茶药全产业链合作、品牌赋能和渠道协同、数字化追溯、产品创研及消费场景打造等方面推进项目落地。

在业内人士看来，三条渠道同时提速的背后，是八马茶业经营杠杆的释放。加盟扩张减少了总部的固定成本负担，线上销售扩大了品牌触达范围，大客户采购提高了订单集中度。收入规模扩大之后，总部成本被进一步摊薄，利润弹性自然显现。

门店升级叠加场景再造

如果说渠道拓展解决的是“在哪里卖”的问题，那么八马茶业的门店升级和场景再造解决的则是“怎么卖得更好”的问题。

当前，八马茶业正在推进一项重要的门店改造计划，将原有纯销售专卖店升级为带有包房的茶空间店型。国元证券的研报显示，八马茶业具备改造条件的100平米以上门店约1000家，目前已完成50%的调改进度。新店型的前期投入虽然更高，但回本周期比传统小店缩短了半年。

以往，传统的茶叶专卖店本质上是一个“货架”，消费者进店、选品、结账、离开，停留时间极短。而带有包房的茶空间，既提供了沉浸式的品茶体验，又创造了商务社交的空间场景。消费者在空间里停留的时间越长，对品牌的感知就越深，连带消费的可能性也越高。方正证券在展望公司全年战略时也提到，八马茶业正通过直营与加盟门店的升级，提供沉浸式茶饮体验与商务社交空间，以此带动产品销售。

在门店扩张的节奏上，八马茶业规划未来三年开设1500家门店，年均约500家。这个数字放在3773家的现有基数上看，增速算不上激进，但叠加新店型转化带来的同店销售增长，渠道端的成长动能相当扎实。

与此同时，八马茶业还在探索全新的零售场景。2026年2月，八马茶业与美团闪购宣布升级合作，将在更多城市上线闪购官方旗舰店。从2023年达成官方合作至今，八马茶业入驻美团闪购的官方旗舰店数量已增至超过3000家。“30分钟享好茶”的即时服务，正在为传统茶叶零售打开一条全新的获客通道。

在更早的2025年下半年，八马茶业已经进入山姆会员商店渠道，共铺设2款常规产品和1款灵活调整产品，销售表现超出预期。通过这一渠道的验证，八马茶业发现大众自饮茶业务具备可行性，计划在2026年下半年研发主打家庭、办公室自饮场景的系列产品。瓶装茶产品也已经完成研发，计划先在自有门店渠道试水。

从高端礼赠到大众自饮，从线下专卖店到即时零售平台，八马茶业正在构建一个覆盖多元场景、多层次客群的渠道网络。

中长期增长的核心逻辑

短期的业绩高增可以归因于渠道扩张和经营效率提升，但真正支撑资本市场给出更高估值的，是八马茶业在中长期维度的竞争壁垒。

中国茶行业长期面临“有品类、无品牌”的困境。铁观音、龙井、普洱等品类家喻户晓，但真正能够叫得出名字的品牌屈指可数。根据弗若斯特沙利文的数据，2024年中国高端茶叶Top5企业合计市占率仅为5.6%，排名第一的八马茶业约为1.7%。集中度极低，意味着头部品牌的提升空间极为广阔。

八马茶业试图解决的问题，正是如何将“农产品”变成“标准化消费品”。八马茶业主导参与了二十余项茶行业标准，自建智能化超级工厂，通过数字化生产线实现品质的稳定可控。在核心产区布局方面，八马茶业深度绑定核心产区并整合上游资源，确保供应稳定性。2025年，八马茶业自产产品收入占比已由49.6%提升至58.9%。自主生产比例越高，对品质和成本的控制力就越强。

在产品端，八马茶业构建了覆盖六大茶类的全品类产品体系，核心品牌“八马”主打高端市场，子品牌“信记号”专注高端年份普洱茶，“万山红”则面向口味多元化、高性价比的消费群体。在打造“赛珍珠”铁观音、“牛鼎”武夷岩茶、“鼎红”红茶等标杆产品的同时，八马茶业还在延伸开发茶食及含茶提取物的膳食补充剂等衍生产品。

品牌层面，八马茶业是十三代制茶世家、国家级非遗乌龙茶制作技艺传承企业，铁观音、红茶、武夷岩茶三大核心品类销量长期稳居全国首位，多次服务金砖、上合等国家级外事活动。这种深厚的品牌积淀，在高端礼赠市场中构成了难以复制的信任壁垒。

多家券商对八马茶业的中长期增长给出了积极判断。方正证券预计八马茶业2026年至2028年归母净利润分别为2.8亿元、3.3亿元及3.7亿元，维持“推荐”评级。东吴证券将2026年至2028年归母净利润预期上调至2.79亿元、3.32亿元、3.76亿元，维持“买入”评级。天风证券在2026年6月首次覆盖时同样给予“买入”评级，认为八马茶业具备品牌、渠道与供应链三重护城河。

可以看到，从2025年上半年的主动调整，到下半年的恢复增长，再到2026年上半年的强劲爆发，八马茶业用一年时间完成了一次完整的经营周期切换。加盟渠道的轻资产扩张、线上渠道的品质化转型、大客户渠道的深度拓展，三条增长曲线同时发力；门店场景的体验升级、新零售渠道的积极布局、产品矩阵的持续丰富，则为中长期增长提供了充足的纵深。