年卖5000多万双鞋，一双只赚5块钱！代工巨头龙行天下闯关IPO

来源：凤凰网财经

近日，凤凰网财经《IPO观察哨》留意到，主营运动鞋代工的广东龙行天下科技股份有限公司主板 IPO 获上交所正式受理，保荐机构为招商证券。

这家头顶“科技” 名号、全球布局 26 座工厂的制鞋代工龙头，一边靠着年产超 5000 万双鞋的规模拿下阿迪、李宁、迪卡侬等头部品牌订单，一边深陷增收不增利、单鞋盈利微薄、22 笔行政处罚多重争议，为本次IPO闯关增添诸多不确定性。

01

58 亿营收撑起 5175 万双产能，一双鞋净利润仅 5.1 元

龙行天下总部位于东莞高埗，是国内本土规模领先、全球排名第七的运动鞋制造企业，业务覆盖运动鞋研发、生产、代工全产业链，合作客户涵盖阿迪达斯、李宁、安德玛、HOKA、迪卡侬等国内外知名运动品牌，前五大客户常年为公司贡献超85%的营业收入，客户集中度较高。

据招股书披露，2023年至2025年，龙行天下营业收入分别为42.11亿元、55.88亿元、58.34亿元，归母净利润分别为2.09亿元、2.82亿元、2.58亿元，2025年公司营收稳步增长，但净利润同比回落，呈现典型的增收不增利态势。

2025年，公司全年出货运动鞋总量达5175万双，结合全年2.58亿元的归母净利润测算，单双成品鞋净利润仅约5.1元。

产能布局方面，截至2025年末，龙行天下已在中国、越南、印尼布局26家生产工厂，其中国内厂区15处，全球员工超2.8万人。本次IPO，公司拟募资14.09亿元，募集资金主要用于越南、印尼海外产能扩建及生产线自动化升级改造项目。

凤凰网财经《IPO观察哨》注意到，公司全称为广东龙行天下科技股份有限公司，名称带有“科技”属性，但其招股书披露的同行业可比企业，命名多以实业、制造、股份为主，无明显科技标识，形成鲜明差异。

市场对此普遍存在质疑，公司核心营收仍依赖传统劳动密集型鞋类代工业务，自研技术大多仅服务于自身生产流水线，独立对外输出的技术服务收入占比极低，科技业务占整体经营比重有限。同时，常规科技企业普遍具备高毛利率特征，而龙行天下综合毛利率不足20%，低于行业平均水平，进一步弱化了其科技属性。

从研发投入数据来看，2023年至2025年，公司研发费用分别为1.72亿元、1.72亿元、1.80亿元，2025年研发投入占营业收入比重为3%，该研发费用率在科技类企业中处于偏低水平，与其科技公司的定位匹配度不高。

02

累计22 次行政处罚，外汇、海关、税务多领域踩线，IPO 前夕再收罚单

除了“科技”含量备受质疑以外，龙行天下的合规问题也颇受关注，招股书显示，公司报告期内有 22 笔行政处罚记录，处罚事由横跨外汇、海关、国内税务、越南海外税务、环保等多个领域。

报告期内影响较大的一笔处罚发生在 2026 年 5 月，也就是 IPO 正式受理前两周，国家外汇管理局东莞分局对公司作出处罚。经查，公司 2022 年向香港子公司汇出 14 万美元境外投资款，登记用途为海外市场运营，后续却擅自将 11.87 万美元挪用于新加坡、德国境外子公司增资与借款，同时有多笔境外投资业务未按规定完成外汇登记，监管最终合计罚款 20.76 万元，为境内单笔处罚金额最高记录。

进出口报关环节同样出现违规记录，2025 年 12 月太平海关因公司进口原材料时不实申报品牌类型，作出警告处罚，侧面反映企业进出口业务内部审核机制不完善。境内多家生产、模具子公司也曾因环保税未按期申报、税务逾期申报收到小额罚单；海外布局的越南全资工厂，因税务申报遗漏、数据错报被当地税务部门处罚，折合人民币罚款约 11.58 万元，凸显海外厂区财税合规管理短板。

22 笔处罚涉及境内外多家经营主体，并非单次偶然操作失误，一定程度上也暴露出公司在跨境资金调度、报关申报、财税管理、环保管控等环节的内控制度长期存在漏洞。

值得一提的是，龙行天下股权高度集中，公司由龙树初、龙进初、陈同举三人共同创立并实际控制，形成稳定的创始人铁三角治理格局。其中龙树初与龙进初为亲兄弟，三人通过直接及间接方式合计持有公司71.58%股份，合计掌控公司92.48%的表决权，处于绝对控股地位。

综合来看，龙行天下虽凭借全球化产能与头部品牌订单拥有行业竞争力，但单薄的盈利空间、持续受到审视的“科技” 定位，再加上 22 笔行政处罚暴露出的合规隐患，多重压力叠加之下，本次主板 IPO 闯关前路充满不确定性。这家年产超 5000 万双运动鞋的代工巨头能否顺利登陆 A 股，仍有待进一步观察。