三家分走半壁江山 “含科量”重塑投行竞争格局

来源：21世纪经济报道

随着A股IPO市场回暖，券商投行业务走出了行业底部，迎来业绩修复。

Wind数据显示，2026年上半年，39家券商主承销总收入49.89亿元，较去年同期的31.36亿元大幅增长超五成；其中首发业务也较去年同期回暖，贡献42.3亿元。

然而，一级市场承销业务马太效应进一步放大：中金公司、中信证券、国泰海通三家头部券商主承销收入占据超五成市场份额，而西南证券、国元证券、兴业证券等多家券商主承销收入市场份额不足1%，更多的券商投行则是“颗粒无收”。

在业内人士看来，这种“头部独大、尾部承压”的极端分化格局，源自投行业务链重估。某上市券商投行人士表示，在硬科技成为市场主线后，股权融资特别是科创板、创业板的优质IPO供给增加，项目资源主要流向了具备全链条服务能力的头部券商。

开源证券分析师高超认为，监管持续支持符合条件的硬科技企业利用资本市场发展壮大，优质科技资产供给改善有望推动券商大投行链条收入高增。短期看，大型科技IPO贡献承销收入、直投收益和跟投浮盈弹性；中期看，硬科技项目储备和产业客户覆盖能力决定投行景气持续性；长期看，大投行业务与财富管理、国际业务、机构业务协同，将推动头部券商净资产收益率（ROE）中枢持续上行，进而带来价值重估。

上半年，券商投行业务收入颇丰。

Wind数据显示，以发行起始日统计，今年上半年，共有50家券商机构实现了股权承销，其中，26家券商机构参与了IPO项目承销，金额合计为953.63亿元，较去年同期大幅增长。

伦敦证券交易所集团数据与分析部门报告显示，2026年上半年，中国大陆股票市场融资总额同比增长34.8%，创下2023年后同期最高水平。首次公开募股、增发及可转换债券发行全面回暖，推动股票资本市场发行活跃，交易数量同比增长38.3%，为2023年后最繁忙的上半年。

但是行业内部冷暖不一。数据显示，上半年，中金公司以322.48亿元的首发承销金额领跑全行业，中信证券以222.6亿元位居第二，国泰海通以106.83亿元位列第三。申万宏源承销保荐、国投证券、招商证券、国联民生承销保荐、中泰证券、中信建投证券、东吴证券紧随其后，首发承销金额均不足40亿元。

各家券商的收入也分化明显。中金公司、中信证券、国泰海通主承销收入位列前三，分别为9.44亿元、8.65亿元、7.19亿元，三家合计占据50.66%的市场份额。中信建投证券、国投证券、国联民生、申万宏源证券、中泰证券、东吴证券、招商证券主承销收入在2亿元左右。

更多的券商包括山西证券、万联证券、东海证券、华源证券等，主承销收入“颗粒无收”。

华南某券商投行人士表示，当前的IPO回暖并非单纯的规模扩张，而是体现了资本市场在深化改革背景下对硬科技和新质生产力企业的制度包容性的提升，头部券商在项目储备、资金实力、跟投能力和全链条服务上的优势不断自强化，优质项目持续向其集中。

2026年上半年的资本市场，“硬科技”不仅是市场主线，更重塑了券商投行格局。

伦敦证券交易所集团数据与分析部门报告显示，2026年上半年中国大陆股票市场融资总额中，按行业划分，高科技行业继续领跑股票市场，占总融资额的34.3%。工业行业排名第二，占比16.6%；能源与电力行业排名第三，市场份额13.8%。此外，原材料、医疗健康及日常消费品行业分别占股票市场融资总额的11.9%、8.3%和5.4%。

拥抱科创赛道的投行，也赢得了市场份额。中金公司上半年接连落地盛合晶微、惠科股份、托伦斯等多个IPO项目，其中仅惠科股份一单，便为公司带来2.3亿元承销保荐收入；盛合晶微由中金公司、中信证券联席保荐，合计承销费用达2亿元。另一边，中信证券主导恒运昌、慧谷新材两家企业首发，两单项目承销保荐费合计突破2亿元。国泰海通作为视涯科技、大普微首发主承销商，承销保荐费用合计超2亿元。

高超认为，大型硬科技IPO对券商的贡献主要体现在三个层面：第一，投行端贡献承销保荐费，确定性较高；第二，跟投端通过保荐机构战略配售分享发行后估值重估，短期利润弹性较强；第三，直投端通过一级市场早期布局分享优质科技企业长期成长，但需关注持股主体、经济权益穿透、锁定期及退出节奏。同时，投行业务作为产业客户入口，有望进一步向再融资、并购、做市、机构交易、财富管理及海外业务延伸，提升综合金融服务收入。

在券商业内人士看来，当前仍处于投行周期底部修复初期，伴随长鑫科技、长江存储、宇树科技等硬科技企业IPO推进，头部券商有望通过IPO保荐承销、战略跟投、直投/私募股权投资、再融资、并购、做市、机构交易和财富管理等方式，参与科技企业资本化全过程。

东吴证券研报进一步指出，科创投资正成为抬升券商业绩的关键力量。能否投中“爆款”项目，将成为券商业绩的分水岭。这不仅考验券商“看准”项目的眼光与全周期服务客户的能力，更将推动行业从“赚快钱”向“赚长钱”转型。