AI下半场，买“云”不买“芯”？

文 | 伯虎财经（bohuFN），作者 | 楷楷

7月初，一条消息在全球资本市场掀起了巨浪。

据彭博社报道，Meta正在筹划推出全新的云基础设施业务，将过剩的AI算力卖给外部客户。消息一出，Meta股价单日暴涨8.8%，市值一天增加约1270亿美元。

同一时间，被视为AI基础设施受益者的算力产业链却集体承压——CoreWeave、Nebius AI云厂商分别重挫13.92%、17.01%；闪迪、美光科技等存储芯片股跌超10%。

一条新闻，让算力龙头的市值坐上了过山车。

Meta把用不完的GPU租出去赚钱，看起来是一门很简单的生意。可市场担忧，如果连全球最大的GPU采购方之一都开始卖算力，那么算力一直稀缺的假设，还成立吗？

一旦算力稀缺的叙事出现裂痕，那么受影响的将不仅仅是AI云厂商的业绩和股价，过去两年支撑整个AI产业链狂奔的逻辑，也会被动摇。

AI行业，要开始挤泡沫了吗？

答案或许没有那么简单，当AI行业不再围绕单纯的算力规模与模型参数进行竞争，真正的分水岭才会出现——不是谁拥有更多GPU，而是谁能让每一块GPU创造更多价值。

AI基础设施迎来拐点？

过去两年，全球科技巨头开启了一轮史无前例的资本开支竞赛，大家有着同一个信仰：AI算力会一直稀缺。

要理解这个逻辑，就要明白AI产业链正在讲的是一个怎样的故事。

无论是哪一种AI应用，生成式对话、Coding、Agent……最终都需要消耗算力，区别在于有的吃训练算力（阶段性），有的吃推理算力（持续性），有的两者通吃。

但算力需求不会随着规模扩大而出现边际递减，而是每一次调用都要重新消耗算力，这也是大厂积极投入资本开支的原因——谁囤的GPU多，谁的算力壁垒就越高。

而每一张GPU背后，是由HBM、PCB、光模块、电力、数据中心集群等组成的完整产业链，只要AI应用一直有需求，GPU的出货量就有支撑，产业链的景气度就会一直旺盛。

因此，市场也默认，只要AI需求持续增长，算力就会一直稀缺。过去两年，英伟达市值一度问鼎全球第一；海力士、三星引爆韩国股市，也是同一个逻辑。

但问题是，这个逻辑正在被Meta的一纸计划动摇了。

首先，Meta“卖算力”的举动，暴露了科技巨头面对高昂资本开支的焦虑。

Meta作为全球最大的GPU买家之一，2026年AI相关资本开支高达1250亿-1450亿美元，总租赁承诺规模达到1829亿美元。

除此以外，仅在2025年，亚马逊、微软、谷歌等海外五大厂，它们的资本开支就逼近5000亿美元，至今仍未见顶。

但Meta却想将这些花大价钱买回来的算力出租出去，这说明即便是科技巨头，也开始对持续的资本投入感到负担。

其次，科技巨头正在重新审视，是否还要对AI竞争进行无限投入。

Meta出租算力这件事，暗示了一个可能：如果AI应用的收入预期，一直追不上资本开支的膨胀速度，那么最终将可能只剩下少数企业能继续参与这样的“烧钱竞赛”。

显然，Meta正打算为自己多找一条退路，除了成为另一个“OpenAI”之外，或许还可以成为另一个“AWS”——在算力军备竞赛后，将可能过剩的算力租赁出去。

这个故事也不陌生。亚马逊最早做AWS，只是想将每年为了应付“黑色星期五”而购买的大量服务器在闲时出租出去，结果AWS却成了亚马逊最赚钱的部门。

Meta踏出这一步，正是一种试探。

但如果只是这一个动作，还不足以让市场担忧算力会从稀缺变成过剩，真正令人在意的，是它背后释放的深层信号：AI产业链将可能形成新的分工。

Meta不仅有算力，还有训练框架、模型服务、开发者工具等基础设施，这些都可以拿出来卖，科技巨头不仅是算力购买者，也可以是基础设施的整合者，甚至是规则的制定者。

如果这个逻辑成立，AI算力竞争就会从硬件竞争，转向软硬能力结合的较量——把“铲子”给你，还教你怎么挖得又快又好，这是AI云市场正在发生的重构。

“卖算力”是好生意吗？

在AI驱动下，Token需求激增，云服务市场已经迎来了一轮爆发。

根据Synergy Research Group的数据，2026年第一季度，全球企业在云基础设施服务上的支出达1290亿美元，同比增长35%，为2021年四季度以来最高增速。

中国市场同样在加速奔跑，中国信通院数据显示，今年一季度国内AI算力租赁市场规模达680亿元，同比增62%，预计全年将突破2600亿元。

只是，蛋糕在变大，玩家的命运却并不相同。目前来看，云厂商的生意模式主要分三种：

第一种是算力基础设施商，最典型的是美国的CoreWeave。它的生意模式并不复杂，企业自己买GPU、建数据中心、然后按小时出租给AI企业，赚资源整合的钱。

只是，这种生意模式看似押中风口，却没有想象中那么暴利。

今年一季度，CoreWeave营收20.78亿美元，同比增长112%，但盈利艰难，一季度调整后净亏损扩大至5.89亿美元。

算力中介的商业模式远比想象脆弱，租卡、折旧、扩建等都在吞噬公司利润，这也是为何Meta出租算力的消息一出，CoreWeave率先迎来暴跌。

第二种是算力即平台，以AWS、阿里云为代表，它们不仅卖算力，还卖模型服务、开发工具链、数据库等，算力只是其中一个环节。

显然，打包卖更赚钱。阿里自然年2026年二季度财报前瞻显示，阿里云收入增长加速至45%左右，阿里云息税摊销前利润率从往季的9.1%左右提升至低双位数，这意味着其AI商业化开始进入回报期。

第三种则是算力创造应用，像豆包、千问这类C端产品，表面上虽然没有在卖算力，但其实每一次用户问答都在消耗算力。

据火山引擎披露，截至今年6月，豆包大模型日均Token调用量已突破180万亿，过去一年增长超10倍。

不过，据晚点LatePost报道，目前豆包单日总收入不足100万元，收入几乎完全依赖内嵌抖音商城的电商佣金，被C端用户吃掉的算力，显然还未能贡献出相应的收入和利润。

不难看出，这一轮由AI驱动的云服务扩张，跟以往有着明显区别。

云服务卖资源、拼价格的时代结束了，如今云厂商拼的是算力、模型、工具链、应用生态的全栈整合，谁在吃肉，谁在喝汤，取决于你站在产业链的哪一环。

“拼卡”不如拼能力

“卖算力”这门生意，迎来了全新叙事，资本市场的风也吹向国内大厂。

过去一年，AI行业讲的是“算力规模”的叙事，大厂被裹挟着不断上调资本开支，但回报却遥遥无期。

因此，市场资金更倾向押注算力硬件产业链，因为硬件端的商业模式非常明确，订单很容易看见，财报上的数字也来得干脆。

但现在，市场变了，不再只看谁的投入更猛、谁的模型跑得更快，而是问那么多的GPU到底要如何变现，谁能率先把AI变成利润——如何用AI推动业务增长，甚至开辟全新的收入来源，将会成为企业下一阶段估值的锚点。

在这场竞争中，阿里云率先跑出了成绩。

根据沙利文发布的报告，2025年中国IaaS、PaaS、MaaS总市场规模达595.9亿元，阿里云以239亿元收入、40.1%的市场份额位列第一，超过第二至第四名总和。

阿里云的底气来自“芯-云-模型-推理”的全栈自研，在芯片层，阿里平头哥超60%的算力已服务于外部商业化客户；在模型层，千问大模型在多个权威榜单中取得了接近领先闭源模型的成绩；在平台层，百炼MaaS平台客户数量同比增长8倍。

阿里透露，自然年2026年一季度，其AI相关产品收入占阿里云外部商业化收入的比例首次突破30%，预计未来一年将突破50%，成为阿里云收入增长的主要引擎。

火山引擎则是MaaS赛道的新王。

IDC数据显示，2025年，火山引擎在中国公有云MaaS服务市场份额为49.5%，位居第一。据36氪报道，火山引擎已把2026年MaaS业务的营收目标上调到了150亿元，而在2025年这部分收入仅为15亿元左右。

火山引擎的核心逻辑是以模型定义云，通过MaaS将算力转化为Token智能，再将Token组装为Agent，辅以完备的开发运营工具，让Agent能在企业核心领域服务客户。

火山引擎CTO吴迪认为，传统的IaaS、PaaS、SaaS分层是大家对技术分层的共识，但在云计算未来如何分层不重要，应该更关注产品和业务本身。

百度云跟火山引擎有着相似的观点，都认为云服务市场将会迎来新的游戏规则。

百度董事长李彦宏提出了一个新判断，他认为Token不一定代表终局，DAA（日活智能体数）才是AI时代的新度量衡，算力消耗只是成本，智能体创造的价值才是产出。

2026年一季度，百度AI云收入88亿元，同比增长79%；AI业务收入达136亿元，占百度一般性业务收入的52%。在AI的驱动下，百度的收入结构正在实现根本性转变。

腾讯云则走出一条与众不同的路线，打出“AI+SaaS”的组合拳。

腾讯云逻辑是把AI能力嵌入到具体的业务场景，比如在SaaS产品中植入AI增值功能，如智能体开发平台、低代码开发平台等，不只围绕Token做生意，更关注AI应用场景的创新。

2025年，腾讯云首次实现规模化盈利‌；今年一季度，腾讯三大业务板块均获得AI显著增长加持，其中，得益于AI驱动的广告推荐模型，腾讯营销服务收入同比增长20%。

阿里押全栈，火山押模型，百度押智能体，腾讯押场景，尽管大厂的技术路径各不相同，但本质上都指向同一个方向：云服务的竞争，最终看的是谁能把AI变成真正的现金流。

这时候，Meta试探的问题，也有了答案。

科技巨头攥着不同的底牌布局云服务市场，但筹码只有一种，那就是让客户用起来，让自家生意能够真正跑起来。

AI行业的下半场，算力是门票，服务才是真正的生意。