142亿，腾讯投出“国产DPU第一股”，2025年营收同比增长超900%

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近日，深交所官网显示，深圳云豹智能股份有限公司创业板IPO申请正式获得受理，保荐机构为中信证券。这是又一家选用创业板第四套上市标准申报的企业。若IPO进展顺利，云豹智能有望成为“国产DPU第一股”。

综合 | 招股书 编辑 | Echo

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DPU（数据处理器）是提升算力网络运载能力、降低集群算力综合成本的关键底座。随着云计算与AI智算加速融合，新一代算力基础设施正从“以CPU为中心”向“CPU（通用计算）+GPU（加速计算）+DPU（数据处理）”三大主力芯片协同的新型架构演进。

英伟达近年多次强调CPU、GPU、DPU是面向AI与数据中心场景的三大核心芯片，2020年斥资69亿美元收购Mellanox，核心原因就是算力离不开网络。业内常用人体结构作比：CPU是大脑，负责全局决策；GPU是专业的肌肉群，专攻AI计算；而DPU是血管和神经线，负责高效调度所有数据流。

根据弗若斯特沙利文数据，中国DPU市场规模由2021年的150.44亿元增长至2025年的497.58亿元，预计到2030年将增长至1290.91亿元。

云豹智能成立于2020年8月，主要从事DPU及相关产品的研发、设计和销售，应用于AI智算、云计算等领域。公司核心技术团队来自英特尔、博通、安谋、中兴微电子、阿里巴巴等公司。

2023年，云豹智能推出面向多场景、最高支持400Gbps网络带宽的国产全功能DPU芯片，关键性能指标对标英伟达在售主力产品BlueField-3，是国内少数达到国际大厂同等水平的DPU SoC产品。公司率先实现国产400Gbps高性能全功能DPU芯片的技术突破与规模化商用，缩小了国产DPU与国际领先产品的代差。

目前，云豹智能与国际龙头企业先进产品的代差已缩小到一代。首款云霄1.0系列全功能DPU已规模化商用，面向智算网络场景优化的风驰2.0 AI DPU芯片已流片，正加速推向市场。下一代800Gbps全功能DPU及最高支持800Gbps/1.6Tbps的AI DPU产品已投入研发，拟对标国际头部厂商旗舰产品。

在产品落地方面，云豹智能DPU产品已在头部云服务商腾讯完成大规模部署及多场景商用，同时已成为中国移动、中国联通、国产知名AI大模型厂商的重要供应商或战略合作伙伴，并在金融、电力等行业头部客户完成项目落地。截至2026年3月末，其DPU产品累计销量已超过8万颗，广泛应用于AI智算、云计算、存储、通信、网络安全及边缘计算等领域。

在技术积累方面，公司围绕DPU架构设计、芯片设计、验证测试、软件开发等方面形成23项核心技术，获得72项发明专利、22项集成电路布图著作权、61项软件著作权，承担了2项工信部重点项目的联合开发。

云豹智能的营收增速极为迅猛。2023年至2025年，公司营业收入分别约为17.32万元、3635.57万元、3.70亿元。2025年营收同比增长超过900%。营收爆发式增长主要得益于云霄1.0系列全功能DPU于2024年下半年开始批量出货，快速获得腾讯、中国移动等头部客户认可。

但营收高速增长的背后，是持续的巨额亏损。同期归母净利润分别约为-6.67亿元、-6.10亿元、-11.89亿元。2025年净亏损同比扩大95%。截至2025年末，公司累计未分配利润为-11.69亿元。

研发投入是亏损的主要原因。2023年至2025年，研发费用分别为6.31亿元、5.72亿元、5.55亿元，三年累计研发费用达17.58亿元，这一投入规模远超同期营收。

毛利率方面，2023年至2025年分别为11.34%、39.81%、27.62%。2025年毛利率下滑主要受产品结构变化及市场竞争影响。2025年扣非后归母净利润为-5.62亿元，较2024年的-6.20亿元有所减亏。公司预计最早可在2028年实现盈利。

云豹智能的股东阵容中，腾讯是最引人注目的存在。腾讯通过相关主体合计持股19.78%，为公司最大股东。与此同时，腾讯也是云豹智能最大的客户。2025年，公司对腾讯直接及间接销售金额占当期营业收入的比例高达95.22%。

创始人萧启阳、张学利及其一致行动人合计持有公司29.81%的股份。萧启阳通过特别表决权机制，以不到8%的持股掌握着公司的实际控制权。

云豹智能成立以来完成了多轮融资。2025年12月最后一轮增资后，公司投后估值为142.73亿元。投资方包括深创投、同创伟业、东方富海、基石资本、国信证券、民银投资等知名机构。

本次IPO，云豹智能拟募集资金约30.35亿元。募资将投向三大方向：新一代全功能DPU研发及产业化项目、新一代AI DPU研发及产业化项目、下一代高性能DPU核心技术研发项目。

从募资投向来看，云豹智能正处于从400Gbps向800Gbps、1.6Tbps更高速率产品迭代的关键阶段。分析人士认为，募投项目的推进有利于逐步实现高性能全功能DPU芯片国产替代，推动国产算力供应链的协同发展。

云豹智能创业板IPO获受理，是DPU赛道资本化进程中的标志性事件。公司以三年营收从17万元到3.7亿元的增长速度、国产400Gbps全功能DPU芯片率先规模化商用的技术突破，以及在中国全功能DPU市场国产独立厂商排名第一的行业地位，向“国产DPU第一股”发起冲击。

腾讯作为最大股东兼最大客户的双重身份，既体现了产业资本对公司的战略支持，也使公司的独立经营能力成为市场关注的核心问题。

但公司面临的挑战同样清晰：2025年对腾讯的销售占比高达95.22%，客户集中度风险突出；三年累计亏损超24亿元，2025年单年亏损近12亿元，盈利时间表最早在2028年；研发投入持续高企，短期内难以实现盈利；与英伟达等国际巨头相比，公司在产品代际和生态建设上仍有差距。

本次IPO能否为云豹智能在新一代DPU芯片的研发迭代中提供充足的资金支持，以及公司能否在保持技术领先的同时降低对单一大客户的依赖、逐步收窄亏损，将是市场持续关注的核心问题。