海外研选日报0713｜高盛：中东冲突通胀冲击趋弱 美联储年内料维持利率不变

编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：AI热潮或推韩国出口突破万亿美元 韩元稳定成增长外溢关键

高盛最新研报称，韩国正成为全球AI热潮的主要受益者，受存储芯片价格飙升推动，2026年出口额有望突破1万亿美元。前5个月韩国存储芯片出口同比增长近150%，其中约80%来自价格上涨；半导体贡献了截至5月出口增量的四分之三。

出口价格上涨显著改善韩国贸易条件，一季度同比上升8.6%，二季度进一步升至约20%。叠加实际GDP增长3.8%，韩国一季度名义GDP同比增长17.1%，创30年来最快增速。跨国经验显示，贸易条件改善通常推动制造业出口国货币升值、通胀下降和资本开支增长；贸易条件每改善10%，制造业出口国实际资本开支通常增加0.9%。

但韩元近期逆势走弱，可能削弱AI繁荣对内需的带动。高盛估算，韩元贬值5%将推高通胀约30个基点，并压制居民购买力及本土企业利润，同时弱势韩元对出口的促进作用已因海外生产扩张而下降。

若韩国政府“3大超级项目”按以往半导体产业集群模式落实，未来数年实际资本开支增速可每年提高2至3个百分点，年度GDP增速提高0.4个百分点，相关公私投资规模或增加至GDP的3至4个百分点。

高盛建议韩国短期优先稳定韩元，中期逐步收紧货币政策，并通过拟设立的“未来应对基金”储蓄和再配置部分财政收益。

全球央行

高盛：中东冲突通胀冲击趋弱 美联储年内料维持利率不变

高盛称，美伊近期再度互相发动攻击，霍尔木兹海峡航运风险升温，但战争引发的大宗商品价格冲击已明显回落。油价仅温和反弹，仍较4月底至5月初高点低约30%；美国汽油价格下跌15%，航空燃油价格下跌35%，甲醇、聚乙烯和氮肥等海湾出口商品多数已接近战前水平。

海运及空运成本虽继续上升，但国际运输仅占美国消费品进口成本的1%至2%，对终端物价影响有限。海湾原油流量虽下降，但仍高于战时低点，全球可见石油库存也未处于异常低位。

高盛模型显示，冲突对核心PCE环比通胀的增量影响已在二季度、尤其是5月至6月见顶，若局势不再升级，相关压力将在三、四季度明显减弱。供应短缺和供应链压力远低于疫情时期，当前通胀预期亦未明显失锚。叠加关税和AI需求对月度通胀的边际影响消退，高盛预计6月核心PCE环比上涨0.24%，此后维持在0.20%至0.23%；8月同比增速受统计方法调整影响将下降0.2个百分点至3.2%。

该行预计，美联储2026年余下时间将维持利率不变，但政策容错空间有限。若冲突再度升级并推动油价回升至每桶100美元，未来数月核心通胀环比或额外上升3至4个基点，并显著提高加息风险。

大宗商品

高盛：中东国家加速扩建绕行霍尔木兹管道 或覆盖逾六成海湾石油出口

高盛表示，油轮遇袭及美伊恢复军事行动推动近期油价上涨，表明霍尔木兹海峡仍是短期油价最关键的风险来源。若冲突严重升级，海湾出口不确定性将重新放大油价上行风险。

但从长期看，中东产油国正在加快建设和恢复绕行霍尔木兹海峡的输油管道。高盛参考9条主要管道发现，历史项目建设时间中位数为2.5年；供应中断通常会加快工程进度，但涉及多国协调的项目耗时更长。

高盛评估了7项处于建设、规划或潜在扩建阶段的管道项目。基准情景下，绕行霍尔木兹的有效输油能力将在2027年底增加380万桶/日，2028年底累计增加730万桶/日，总规模超过1400万桶/日，可保障沙特、科威特、伊拉克、卡塔尔、巴林、阿联酋和伊朗战前2300万桶/日出口量的逾60%，项目总成本预计为300亿至480亿美元。到2027年底，受保护出口比例已可超过45%。

若建设提速，2028年底覆盖比例可达75%；保守情景下则略高于45%。高盛此前将三年期布伦特原油价格假设上调9美元至每桶76美元，反映更高的结构性安全溢价，但绕行管道扩容可能对长期油价构成下行风险。

产业

美银：全球云资本开支2027年将达1.15万亿美元 AI投资周期仍可持续

美银证券最新研报预计，全球大型云厂商二季度资本开支将达到1970亿美元，环比增长30%、同比增长83%；2026年和2027年资本开支将分别增至8510亿美元和1.15万亿美元，同比增长78%和35%，明显高于5月预测。

美银认为，AI基础设施投资具备持续性。微软、亚马逊、谷歌和甲骨文披露的剩余履约义务及订单积压合计超过2万亿美元，为2026年至2028年的建设提供合同需求支撑。与此同时，AI商业化正在加速：OpenAI收入预计由2025年的130亿美元增至2027年的620亿美元，Anthropic年化收入截至2026年5月已超过470亿美元；智能体工作负载产生的Token数量可达到普通对话的10至1000倍，进一步拉动算力需求。

高投入仍将挤压现金流。美银预计，云厂商资本开支在2026年至2028年将达到经营现金流的约100%至115%，行业自由现金流利润率分别降至-1%、-5%和-4%，远低于历史上的15%至20%。但相关支出基本可由经营现金流覆盖。2026年以来，五大云厂商已融资约2440亿美元，主要为3年至40年期长期债务及永久性股权，美银认为这属于资产负债表优化，并非资金压力信号。该行看好英伟达、博通、迈威尔、AMD、美光及半导体设备产业链。

高盛：AI供应链加速扩产东南亚 中国制造效率优势仍难替代

高盛在泰国、越南走访10家PCB、网络设备及AI服务器供应链企业后表示，相关厂商均在扩充产能，新增项目主要面向AI服务器、CPO交换机、光模块、AI PCB及边缘AI设备，反映AI基础设施需求持续强劲及客户推动生产基地多元化。

东南亚正形成按客户生态划分的产业集群：越南主要承接微软、戴尔和苹果供应链，泰国侧重谷歌、惠普，马来西亚则聚集亚马逊供应商。但中国内地凭借完整供应链、成熟经验和生产效率，仍是制造中心。

泰国和越南人工成本较低，但效率亦偏低，单名中国工人的产出最高可相当于3名泰国工人；若覆铜板等原料从中国进口，关税和运输可能推高成本15%至20%。不过，为分散地缘风险，客户愿意接受最高约20%的成本溢价，厂商正通过自动化、生成式AI和数字化提升效率。

受客户预付款、设备补贴及云厂商、模型开发商、主权AI和企业需求支持，高盛继续看好AI资本开支周期，并将2026至2028年全球AI服务器芯片出货预测分别上调14%、22%和14%，美国云厂商资本开支预测上调8%、27%和25%，中国云厂商则上调37%、44%和55%。

杰富瑞：减重药研发转向保肌与长效给药 新机制成竞争焦点

杰富瑞最新研报称，肥胖药物研发正在从单纯追求更高减重幅度，转向改善减重质量、疗效持久性和用药便利性，差异化口服平台、超长效制剂及非肠促胰素机制成为资本和产业布局重点。

Alaunos Therapeutics开发的ALN1003为口服非肠促胰素小分子，动物数据进一步显示其可能改善肝脏指标和胰岛素抵抗，但公司仅约35万美元现金，融资是推进临床申请的关键。

Ascletis Pharma（歌礼制药）开发的ASC36及ASC36_35复方制剂已向美国FDA提交临床申请，分别瞄准每月或每季度给药，以及每月一次联合给药；ASC36动物试验半衰期约为同类药物的6倍。

MIRA Pharmaceuticals开发的SKNY-1获得支持每日一次口服的药代数据，目标同时作用于食欲、奖赏和代谢通路。

美国生物技术公司iBio开发的抗Activin E抗体“610”与司美格鲁肽联用后，瘦体重损失减少73%；RES-010动物数据显示脂肪减少约15%，瘦体重仅下降1%，司美格鲁肽组下降8%，且停药后未明显反弹。

杰富瑞：美国包装食品业承压 消费不满、监管风险与原料涨价叠加

杰富瑞最新研报称，美国包装食品行业正面临三重压力：消费者对食品价格不满加剧，超加工食品引发的健康与声誉风险上升，厄尔尼诺现象则重新推高可可、咖啡等原材料成本。

一项覆盖1100名登记选民的调查显示，67%的受访者承受显著生活成本压力，63%将食品杂货列为最大压力来源，67%认为食品价格“不公平”。48%将涨价归因于关税及贸易限制，46%认为企业为增加利润而提价；82%相信政界能够通过优先采取行动降低成本。民主党、共和党及独立选民均有多数支持政府打击价格欺诈，即使因此增加监管，包装食品企业的定价策略面临更强政治审查。

健康风险方面，美国联邦法院6月30日驳回一宗针对卡夫亨氏、亿滋、Post、通用磨坊及雀巢等11家企业的超加工食品诉讼，理由是原告未能证明具体公司或产品与其二型糖尿病及脂肪肝存在因果关系。不过，法院承认案件涉及儿童健康问题，显示消费者对食品成分的关注仍在上升，行业声誉风险难以消退。

成本端，纽约可可期货已升至每吨约6000美元。杰富瑞指出，西非强降雨及已确认的厄尔尼诺增加可可病害和减产风险，咖啡价格预期亦被上调，其商品指数预计2026年下半年包装食品投入成本同比上涨3%。

公司

高盛首评智谱给予“中性”评级 目标价1880港元

高盛首次覆盖智谱AI母公司Knowledge Atlas Technology，给予“中性”评级，12个月目标价1880港元，对应估值1100亿美元；乐观及悲观情景估值分别为2000亿和540亿美元。

高盛认为，智谱是中国企业级及编程大模型领域竞争力最强的厂商之一。旗舰模型GLM-5.2已接近全球前沿水平，在Code Arena和真实任务智能体基准中分别排名全球第二和第三。大量真实编程任务形成数据反馈循环，有望支持公司保持每1至2个月一次小版本、每7至8个月一次大版本的迭代速度。

高盛预计，公司API业务2026年底年化经常性收入将达到15亿美元，高于公司10亿美元目标；受算力限制，潜在需求约为当前供应的2至3倍。预计2026年至2028年营收分别为63亿元、237亿元和588亿元人民币，但2028年仍将净亏损约13亿元。

公司上市以来股价累计上涨约1600%（截至报告发布），有效流通股比例仅约5%，当前估值相当于80倍2026年底预期ARR。高盛认为估值已基本反映龙头溢价；长期若由完全开源转向附带商业条款的开放权重模式，收入和利润空间有望进一步释放。主要风险包括行业竞争、高研发投入、持续亏损及中美科技摩擦。

高盛：AI需求推升ABF载板缺口 2028年市场规模或达330亿美元

高盛最新研报称，AI服务器和通用服务器CPU需求增长快于预期，ABF载板可能成为AI及服务器产业链的新瓶颈。该行将2025至2028年ABF载板市场规模复合增速预测由33%大幅上调至62%，预计市场规模将由2025年的77亿美元增至2028年的330亿美元。

供需紧张已提前至2026年二季度出现。高盛预计，ABF载板短缺率将由2026年全年的8%扩大至2027年的34%和2028年的51%；若按下半年计算，2026年下半年缺口约为14%。目前交货周期已由年初的3至4个月延长至12个月以上，行业满产状态可能持续至2028年，新增产能则多数要到2028年下半年以后才能释放。

需求端，AI服务器和通用服务器在ABF总需求中的占比预计由2025年的25%升至2028年的62%。其中，AI服务器相关需求2025至2028年复合增速预计达到101%，2028年占比升至45%；通用服务器CPU需求受智能体AI推动，复合增速预计为47%，占比升至17%。规格升级亦增加单颗芯片的载板消耗，英伟达Rubin GPU所需ABF面积预计较Blackwell增加123%，Vera CPU较Grace增加47%。

高盛预计，自2026年三季度至至少2027年底，长期协议价格和现货价格将分别每季度上涨10%至15%和20%以上，现货价格2027年和2028年或均同比上涨60%至80%。

该行预计中国台湾地区四家载板厂二季度盈利将高于市场预期4%至38%，并将南亚电路板、景硕、欣兴和臻鼎目标价分别上调至2310、1120、1140和824新台币，维持除欣兴外其余三家公司“买入”评级。

（财联社 夏军雄）