长城宏观：关注巨型IPO后的科技布局机会

上周A股主要指数表现分化，主流指数震荡回调，科创50逆市上涨。从申万一级行业来看，计算机、传媒和房地产表现较好，建筑材料、电力设备和基础化工表现相对一般。

宏观分析：

6月PPI与CPI呈现“K型分化”

国内方面，通胀总体略有降温，6月PPI和CPI的“K型分化”是内需偏稳、外需扩张的映射。国家统计局统计数据显示，6月，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.3%，同比上涨1%，同比涨幅较5月回落0.2个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由涨转降，同比涨幅扩大。

CPI同比涨幅回落、PPI环比转跌，主要受国际金价、油价回落影响。一方面，6月中东局势边际缓和，油价大幅回落；另一方面，美联储紧缩预期继续升温，黄金延续调整趋势。从结构上看，内生动能温和，外需好于内需，6月PPI分项中上游采掘业和原材料环比下降，外需端的扩张性需求带动总量维度的PPI粘性。

海外方面，6月以来美股经历较大波动，“黑色6月”的流动性预警信号从5月中下旬30年期美债利率上破5%开始，并在6月持续加剧，“反转7月”或正在到来。

反转逻辑在于：一是当前特朗普中期选举压力较大，加息对特朗普政府来说可能是“雪上加霜”。二是美联储态度偏鹰，而沃什强调大刀阔斧推改革，可能在做货币宽松的理论铺垫。三是美国就业、通胀数据已开始“软化”，尽管中东局势反复，但整体通胀预期已有所缓解。预计随着7月中下旬新一轮通胀数据的发布，以及美联储的表态，流动性压力有望进一步缓解。

投资策略：

关注科技、制造、传统修复等板块

市场调整期不等于科技机会的结束，需要把握合适的配置时机。当前市场仍具备多重支撑因素：

一是外部压力降低：美国核心通胀较为平坦，通胀数据可能在7-8月显性回落，沃什降息主张的掣肘减少，而市场关于通胀、紧缩的讨论有望转弱。二是增量入市趋势仍在：在金融刚兑打破与传统商业回报低迷，以及手工补息取缔的背景下，中国高净值与企业客群资产管理需求持续增长。此外，6月来私募备案、公募审批提速与建仓，有望为市场形成增量与较强承托。三是宏观结构化增长走强：中国科技、制造、金融与部分资源板块中报有望强势预喜，同时，全球AI投资扩张与能源转型驱动增长预期走强。

值得关注的是，国内某DRAM龙头企业超级IPO临近，申购日和上市日附近或对市场形成短期扰动，但后续仍需关注业绩的真正传导方向。进入7月，A股迎来真金白银的业绩验证期，中报业绩将成为重要指引线索，二季度涨价线索集中在油化/煤炭等资源品，以及部分电子/电气制造等板块。

投资方向上，关注逢低布局的机会，继续看好科技/制造，以及券商/银行等。

1）新兴科技：国产算力网络建设提速，上中游瓶颈涨价环节业绩确定性与弹性更高，可关注集成电路/通信设备/高端装备与材料等。

2）优势制造：全球AI投入与能源转型为中国企业全球化提供新的历史增长机遇，出口量价齐升且国内补库加快，但前期股价被约束并未表达基本面变化，有望出现转机，可关注电力设备新能源/创新药/机械设备等。

3）传统修复板块：继续看好微观结构出清、估值盈利比价优势凸显的券商/银行等。

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