丁彦皓：杰普特（688025）的内在价值与投资逻辑

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杰普特（688025）的内在价值与投资逻辑

文\丁彦皓-可信财商

1、 研究思路

1、 激光在工业领域运用的潜在空间

2、 杰普特的技术在全球的地位

3、 杰普特的企业文化

4、 杰普特当前所处的阶段与技术储备

5、 杰普特所面临的潜在空间

6、 当前估值、市值与股价的态势

7、 行业对杰普特的态度

8、 潜在风险

2、 激光在工业领域的应用

激光技术在工业领域最主要的应用是运用激光加工材料，其是利用激光束对材料进行切割、焊接、表面处理、打孔及微加工等的一种加工技术

激光器原理示意图

激光产业链上游主要包括光源材料、光学元器件及其他组成激光器的材料，福晶科技就是专注于激光器件

中游主要为各种激光器、机械系统、数控系统和其他例如电源、散热器、传感器等

下游则是成套的激光加工设备，如激光切割机、激光焊接设备、激光打标机等

激光器及激光装备产业链示意图

激光产业链的终端应用领域涉及医疗、冶金、石油、航天、航空、军工、电子、轻工、电池、家电等用途

20年近七成激光器用于材料加工和光通信领域

近年来，中国激光器市场规模一直保持增长趋势

我国激光器市场规模逐年扩大

光纤激光器成为市场主流产品，市场空间广阔

目前中国激光器市场主要以光纤激光器为主导，随着中国制造业逐步向高端化、智能化转型升级，未来光纤激光器设备在工业领域生产制造的各个环节渗透率不断攀升，根据《2022中国激光产业发展报告》预测，2026年光纤激光器的市场规模将达到394.73亿元，增速维持在28%左右

2022年光纤激光器占中国激光器市场比重大

全球光纤激光器的市场份额占比不断提升

我国光纤激光器市场发展迅猛

3、 杰普特简介

杰普特(股票代码:688025)成立于2006年，是一家专注于研发、生产和销售激光器、激光/光学智能装备的国家级高新技术企业

坚持“激光光源+”的产业定位，深耕上游核心激光光源技术，重点解决关键激光材料与部件的技术难题，沿着“光纤器件→激光器→激光技术解决方案”的发展路径快速扩张

专注激光领域十余年

为国内首家商用“脉冲可调高功率脉冲光纤激光器（MOPA 脉冲光纤激光器）”生产制造商和领先光电精密检测及激光加工智能装备提供商，产品技术参数可对标国外一流大厂，填补了国内该领域的技术空白

MOPA 激光器有LP、M7、M8、CL等4个系列

杰普特“以激光核心技术驱动，持续为客户创造价值”为企业愿景，深耕核心激光技术，聚焦激光核心模块

主要产品包括激光器、激光/光学智能装备与光纤器件

主要产品包括激光器、激光/光学智能装备、光纤器件

杰普特的主要产品及应用

其中，激光器和激光/光学智能装备营收占比超90%，营收结构方面，激光器为占比最大的业务，2022年激光器营收占比为50.8%，其次为激光/光学智能装备业务，2022年营收占比为40.5%

各业务在杰普特营收中的占比构成

2022年营收结构

已进入核心客户供应链，杰普特的客户涵盖了苹果、Meta、宁德时代、比亚迪、英特尔、国巨股份、厚声电子、意法半导体、顺络电子、AMS、LGIT、Kamaya、风华高科、乾坤科技、华新科技以及一汽弗迪等各行业龙头企业

4、 股权集中，权责明确

杰普特的实控人为黄治家，黄治家直接持股21.21%，又是持股16.72%有限合伙的GP，且持有改有限合伙40%的LP，且与持股3.47%的亲弟弟为一致行动人，股权结构稳定

杰普特的股权架构

在上市中，如果实际控制人持股比例过低，必然无动力经营，且动辄将占为籍有

如果持股比例过高，则会沦为实控人的个人，其他股东对无监督权力

而黄治家在杰普特中的持股比例较为合适

5、 杰普特的财务状况

营业收入、净利润以及扣非净利润稳步上涨，证明杰普特正在有条不紊的发展

杰普特营业收入示意图

2022年净利润下降的原因如下：

1、激光切割市场价格竞争激烈，用于激光切割应用的连续光激光器业务亏损，战略上全面收缩连续光激光器的钣金切割业务，拓展更多的焊接应用方向

2、研发费用较去年同期增长 15.56%，主要由于新增光伏、动力电池以及 XR 相关领域激 光加工以及光学检测设备研发项目，整体研发项目增加

2021年末，逐步获得客户在激光清洗以及激光焊接方面的订单，2022年，持续获得比亚迪、宁德时代与科达利等动力电池头部企业关于激光器、激光加工工作站以及激光加工自动化设备的订单，在实现国产替代的同时助力业绩增长

2016至2022年，营收从2.5亿元增长至11.7亿元，2017-2022年营收CAGR为13.1%

杰普特净利润示意图

杰普特净扣非净利润示意图

杰普特的销售毛利率与净利率示意图

杰普特毛利率较为稳定，净利率有小幅波动

毛利率在35%左右，净利率有一定波动

分业务毛利率情况

分业务毛利率方面，激光器毛利率维持在30%左右，2022年实现毛利率29.5%，激光/光学智能装备毛利率在40%左右，2022年实现毛利率41.5%

毛利率处于同行业平均水平

6、 的研发投入与技术水准

杰普特研发费用与研发费率示意图

2022年研发费用率为14.2%，研发费用率逐年提升

研发投入逐年上升

研发费率行业领先

期间费用率稳定，研发力度持续加大

研发费用率长期超过可比

截至2022年12月底，已申请知识产权689项，其中发明专利252项，实用新型专利261项，外观设计专利40项，软件著作权115项，PCT专利21项

截至2022年12月底，已授权知识产权500项，其中发明专利79项，实用新型专利248项，外观设计专利37项，软件著作权115项，PCT专利21项

7、 国产替代

国产光纤激光器厂商崛起，进口替代稳步推进，MOPA激光器国内龙头，国产替代带动业绩增长

成立之初即自主研发MOPA脉冲光纤激光器，并于2010年投入量产和销售，目前在MOPA脉冲光纤激光器领域拥有多年的技术沉淀和大量优质的客户积累，技术与市场占有率均居国内领先水平

随着国内激光器企业技术不断提升以及国内消费电子和新能源市场需求的不断提升，国内相关产业已逐步从自动化设备国产化继续深化至自动化核心模块国产化，而激光器作为先进制造的核心器件是本轮国产化浪潮中颇具代表性的核心器件

先前占据全球激光器市场绝大部分份额的国际巨头例如 IPG 光子、美国相干等在中国的市场份额逐步缩减，以杰普特、锐科激光、创鑫激光为代表的中国激光企业市场份额占有率近年来明显提升

2021年，杰普特市场份额达至5.60%，预计未来中国激光器企业占据的市场份额会进一步扩大

我国本土激光器企业市场份额扩大

国产厂商光纤激光器在中国市场份额明显提升

MOPA激光器国内市占率第一

在2016 年-2019年间，MOPA脉冲光纤激光器实现的销售收入显著高于同行业可比MOPA 脉冲光纤激光器产品的销售收入，市场占有率国内第一

为国内MOPA脉冲光纤激光器龙头，具有行业领先的竞争力水平，为中国首家商用MOPA脉冲光纤激光器生产制造商，技术参数可对标国际一流大厂

成立之初着手于自主研发MOPA脉冲光纤激光器，填补了国内该领域的技术空白

2019年度脉冲光纤激光器产品占比高

MOPA光纤激光器产品系列

自研MOPA激光系列-极片切割专用光纤激光器

进军锂电、光伏、XR等领域，绑定苹果、宁德时代、比亚迪、Meta等多家头部客户

拥有动力电池激光加工全系产品，供货一线客户，有望实现进口替代

8、 发展空间与正处于大爆发的前夜

核心产品包括激光器、激光/光学智能设备、光纤器件，产品应用在消费电子、集成电路、新能源汽车等行业

核心产品包括激光器、激光/光学智能设备和光纤器件

2021年开始布局锂电、光伏领域，在行业主流客户中获得突破

1、消费电子、半导体

2022年消费电子行业因为经济景气度相对较弱以及行业创新程度不高整体呈现负增长态势，2022年12月份国内智能手机出货量下降17.90%，全球智能手机2022年四季度同比下滑18.30%

随着国内经济政策开放以及消费电子行业头部厂商未来XR新产品发布，能够为消费电子行业带来新的增长动力

XR光学检测设备于2022年获得消费电子行业头部客户订单且完成大部分产品交付验收，目前已与客户沟通下一代检测设备检测需求，同时也在持续接洽新客户

紧密围绕客户对激光技术解决方案的需求，开发了智能光谱检测机、激光调阻机、芯片激光标识追溯系统、激光划线机、VCSEL激光模组检测系统、硅光晶圆测试系统、基于透明脆性材料的激光二维码激光微加工设备、VR 眼镜检测系统等多款激光/光学智能装备

受益于Meta/苹果等巨头入局XR产业带动检测市场发展、VCSEL模组方案持续升级、在被动元器件测试领域的品类拓展，未来业绩增长可期

2、新能源动力电池

生产的脉冲光纤激光器、连续光纤激光器以及配套的激光模组产品用于新能源动力电池生产加工中切割、清洗与焊接行业，将主要受益于全球汽车电动化

激光技术在锂电池加工程序中被广泛应用于焊接、切割和清洗等环节

激光在锂电池生产工序中的应用及优势

在锂电激光加工领域持续深耕，目前产品组合能提供动力电池制作全套激光加工方案，MOPA脉冲光纤激光器和连续光纤激光器能覆盖动锂电池机关加工多数环节，覆盖切割、清洗、焊接等加工工序

光纤激光器覆盖动力电池制造中后段工序

于2021年开始在新能源动力电池方面进行精密布局，2022年持续获得比亚迪、宁德时代与科达利等动力电池头部企业关于激光设备的订单

2022-2025年我国锂电池出货量攀升

根据GGII预测，2025年我国锂电激光设备规模将达220亿元，21-25年行业需求的GAGR达21%

我国25年锂电激光设备规模将达220亿元

于22年接连获得比亚迪、科达利等动力电池头部企业关于激光器、激光加工工作站以及激光设备的订单，随着在手订单逐步交付，锂电激光设备收入有望快速增长

22年锂电激光设备产品开始供货一线锂电客户

在全球前10的动力电池厂商中，中国厂商占据6席，份额合计56.4%，其中宁德时代占据了34.8%的份额，而比亚迪增长较快，份额达到11.8%，较去年几乎翻倍

全球动力电池累计装机量（GWh）

3、光伏钙钛矿

在光伏加工程序中被广泛应用于掺杂、划线、清边等环节

光伏技术路线主要包括PERC、TOPcon、HJT，IBC以及钙钛矿等。各种光伏技术路线，在电池片前道、电池片后道以及组件加工环节，都需要使用激光技术

激光技术被广泛运用在光伏加工领域

中国目前太阳能电池技术主要包括 PERC、TOPCon、异质结（HJT）、背接触（IBC）及钙钛矿

目前PERC为主流路线，TOP Con、HJT等属于下一代高效电池潜在技术方向，而IBC 和钙钛矿为未来技术，仍在实验和验证阶段

目前激光器及装备已应用在PERC、TOP Con领域，并且向钙钛矿领域进军，有望充分受益光伏领域加工需求

P型晶硅电池将逐渐被N型替代

钙钛矿电池属于第三代太阳能电池，相较于晶硅电池有更高的转换效率和更低的生产成本

钙钛矿电池作为新一代光伏电池有许多优势：高光电转换效率、低生产成本、高产业链集中度，激光设备将成为钙钛矿产线标配

国内外光伏新增装机量呈快速增长趋势

乐观预测下2023年全球新增光伏装机量预计达330GW

中国光伏新增装机规模预测（GW）

钙钛矿电池技术目前处于较为早期的态势，未来还有很大的发展空间

钙钛矿理论效率高且提效迅速

规模产线，并发布扩产规划，预计未来几年多家厂商将具有GW级钙钛矿产线

多家钙钛矿厂商发布扩产规划

在钙钛矿行业布局较早，交付全球首套钙钛矿模切设备

杰普特：的钙钛矿激光膜切设备可以为客户完成P0-P4的激光加工工艺

2022年新研第二代钙钛矿模切设备，增加多光束设计，加工效率较第一代产品提升8倍，进一步降低客户生产成本，获得行业厂商重视，已向多家客户发出样机试用，未来成长潜力巨大

2017年至2022年，全球光伏新增装机量五年间复合增长率达19.32%

在光伏市场的需求驱动以及“双碳政策”的大力支持下，光伏行业保持强劲发展势头，激光器及激光加工设备在光伏领域的需求量随之大幅上升

4、智能检测

近年来，紧密围绕客户对激光技术解决方案的需求，开发了智能光谱检测机、激光调阻机、芯片激光标识追溯系统、激光划线机、VCSEL 激光模组检测系统、硅光晶圆测试系统、基于透明脆性材料的激光二维码激光微加工设备、VR 眼镜检测系统等多款激光/光学智能装备

随着元宇宙、虚拟现实以及人工智能等概念在社会领域的传播影响力日益增大，AR及VR行业逐渐渗透入各个领域中，行业随之迎来高速增长发展期

根据Wellsenn XR数据，全球XR设备出货量有望从22年1028万台提升到25年的3800万台，期间CAGR为超过50%

我国AR/VR行业市场规模扩大

全球AR、XR设备出货量逐年上升

25年全球XR设备出货量将达3800万台

Meta/苹果等巨头纷纷入局XR产业，拉动光学检测产业链发展，Meta是XR市场的主要玩家，根据IDC研究报告指出，其VR产品出货量占全球份额的80%

随着Meta、苹果、Pico、华为等为代表的头部企业纷纷进入市场，必将带动相关光学检测产业链的发展

Meta QUEST 2产品系列

从2014年开始进入苹果供应链，订单快速增长，在2022年已完成大客户VR/AR检测设备订单的交付，目前正对接客户第二代产品的检测需求

2023年也开始与国内客户接洽其VR/AR产品的光学检测需求

XR设备制造过程中会带来成像畸变、瞳孔游移及鬼影等新的测试需求

产品应用于VR/AR透镜成像畸变检测，22H1XR/VR检测设备取得客户订单

根据公告， VR/AR 眼镜模组测试机可应用于VR/AR透镜成像畸变检测，并可以兼容头戴式眼镜成品和单眼模组阶段产品的检测，22H1已经获得客户订单，未来随着客户测试需求的不断提升，订单有望持续增长

VR光学智能测试机

已研发XR眼镜/模组测试机，可用于眼镜成品及单眼模组成像畸变检测，也可进行成像清晰度、荧幕缺陷以及荧幕亮度的测试

5、被动元器件

掌握了激光调阻机高精度的量测技术和激光光源技术，生产的激光调阻机系列产品自2015年以来陆续服务于风华高科、顺络电子、国巨股份、厚声电子、乾坤科技、华新科技等知名被动元器件厂家，全球市场占有率较高

近年大部分被动元器件行业加工设备主要仍由海外设备厂商垄断，在2021年布局扩展被动元器件行业自动化设备品类

以自主研发、合资设立控股、参投等方式研发了电感剥漆设备、电感绕线设备、测包机等产品，预计上述产品将在未来几年成为新的业绩增长点

6、VCSEL检测产品持续迭代，未来有望放量

的VCSEL激光模组检测系统中利用了自行研发的VCSEL驱动电路以及脉冲测试电路模块，在测试效率方面表现出色

公告披露，为客户提供第二代VCSEL模组检测设备已完成小批量交付与验收

第二代VCSEL模组检测设备根据客户定制化需求完成了检测效率及检测良率的提升，为后续客户大批量全检需求提供了技术方面的可能性

根据公告，为手机大客户定制研发VCSEL模组检测，并在22年批量出货，产品验证顺利

VCSEL近/远场测试示意图

7、摄像头模组检测

收购睿晟自动化20%的股权，完善AA摄像头模组检测水平，扩展摄像头检测领域业务

2022年，以2,000万元人民币的价格收购了睿晟自动化20%的股权，睿晟自动化专注于AA设备生产研发，下游主要覆盖摄像头模组行业

睿晟自动化具有AA校准技术及机器视觉等核心技术，客户资源优质

睿晟自动化股权结构图

睿晟自动化下游客户资源优质

9、 投资风险

1、存在因技术升级迭代速度缓于产业发展速度而导致产品竞争力降低的风险

2、客户集中度较高，存在大客户依赖的风险

前五名客户销售额 23,734.53 万元，占年度销售总额 20.23%

3、目前整体规模偏小，存在因人才流失而导致技术发展放缓的风险

4、2021年末、2022年末的应收账款净额分别为30,104.85万元、37,736.48万元，占流动资产的比重分别为18.39%和22.62%，应收账款净额增加，存在应收账款违约的风险

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作者简介：

丁彦皓 房地产经济学博士、应用经济学（投资学）博士后，专注资本市场，聚焦权益投资、资本运作、大宗期货、期权以及宏观经济等领域的研究与投资，关注国际关系、历史、哲学与宗教

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只聊投资与如何赚钱...

杰普特（688025）的内在价值与投资逻辑

文\丁彦皓-可信财商

1、 研究思路

1、 激光在工业领域运用的潜在空间

2、 杰普特的技术在全球的地位

3、 杰普特的企业文化

4、 杰普特当前所处的阶段与技术储备

5、 杰普特所面临的潜在空间

6、 当前估值、市值与股价的态势

7、 行业对杰普特的态度

8、 潜在风险

2、 激光在工业领域的应用

激光技术在工业领域最主要的应用是运用激光加工材料，其是利用激光束对材料进行切割、焊接、表面处理、打孔及微加工等的一种加工技术

激光器原理示意图

激光产业链上游主要包括光源材料、光学元器件及其他组成激光器的材料，福晶科技就是专注于激光器件

中游主要为各种激光器、机械系统、数控系统和其他例如电源、散热器、传感器等

下游则是成套的激光加工设备，如激光切割机、激光焊接设备、激光打标机等

激光器及激光装备产业链示意图

激光产业链的终端应用领域涉及医疗、冶金、石油、航天、航空、军工、电子、轻工、电池、家电等用途

20年近七成激光器用于材料加工和光通信领域

近年来，中国激光器市场规模一直保持增长趋势

我国激光器市场规模逐年扩大

光纤激光器成为市场主流产品，市场空间广阔

目前中国激光器市场主要以光纤激光器为主导，随着中国制造业逐步向高端化、智能化转型升级，未来光纤激光器设备在工业领域生产制造的各个环节渗透率不断攀升，根据《2022中国激光产业发展报告》预测，2026年光纤激光器的市场规模将达到394.73亿元，增速维持在28%左右

2022年光纤激光器占中国激光器市场比重大

全球光纤激光器的市场份额占比不断提升

我国光纤激光器市场发展迅猛

3、 杰普特简介

杰普特(股票代码:688025)成立于2006年，是一家专注于研发、生产和销售激光器、激光/光学智能装备的国家级高新技术企业

坚持“激光光源+”的产业定位，深耕上游核心激光光源技术，重点解决关键激光材料与部件的技术难题，沿着“光纤器件→激光器→激光技术解决方案”的发展路径快速扩张

专注激光领域十余年

为国内首家商用“脉冲可调高功率脉冲光纤激光器（MOPA 脉冲光纤激光器）”生产制造商和领先光电精密检测及激光加工智能装备提供商，产品技术参数可对标国外一流大厂，填补了国内该领域的技术空白

MOPA 激光器有LP、M7、M8、CL等4个系列

杰普特“以激光核心技术驱动，持续为客户创造价值”为企业愿景，深耕核心激光技术，聚焦激光核心模块

主要产品包括激光器、激光/光学智能装备与光纤器件

主要产品包括激光器、激光/光学智能装备、光纤器件

杰普特的主要产品及应用

其中，激光器和激光/光学智能装备营收占比超90%，营收结构方面，激光器为占比最大的业务，2022年激光器营收占比为50.8%，其次为激光/光学智能装备业务，2022年营收占比为40.5%

各业务在杰普特营收中的占比构成

2022年营收结构

已进入核心客户供应链，杰普特的客户涵盖了苹果、Meta、宁德时代、比亚迪、英特尔、国巨股份、厚声电子、意法半导体、顺络电子、AMS、LGIT、Kamaya、风华高科、乾坤科技、华新科技以及一汽弗迪等各行业龙头企业

4、 股权集中，权责明确

杰普特的实控人为黄治家，黄治家直接持股21.21%，又是持股16.72%有限合伙的GP，且持有改有限合伙40%的LP，且与持股3.47%的亲弟弟为一致行动人，股权结构稳定

杰普特的股权架构

在上市中，如果实际控制人持股比例过低，必然无动力经营，且动辄将占为籍有

如果持股比例过高，则会沦为实控人的个人，其他股东对无监督权力

而黄治家在杰普特中的持股比例较为合适

5、 杰普特的财务状况

营业收入、净利润以及扣非净利润稳步上涨，证明杰普特正在有条不紊的发展

杰普特营业收入示意图

2022年净利润下降的原因如下：

1、激光切割市场价格竞争激烈，用于激光切割应用的连续光激光器业务亏损，战略上全面收缩连续光激光器的钣金切割业务，拓展更多的焊接应用方向

2、研发费用较去年同期增长 15.56%，主要由于新增光伏、动力电池以及 XR 相关领域激 光加工以及光学检测设备研发项目，整体研发项目增加

2021年末，逐步获得客户在激光清洗以及激光焊接方面的订单，2022年，持续获得比亚迪、宁德时代与科达利等动力电池头部企业关于激光器、激光加工工作站以及激光加工自动化设备的订单，在实现国产替代的同时助力业绩增长

2016至2022年，营收从2.5亿元增长至11.7亿元，2017-2022年营收CAGR为13.1%

杰普特净利润示意图

杰普特净扣非净利润示意图

杰普特的销售毛利率与净利率示意图

杰普特毛利率较为稳定，净利率有小幅波动

毛利率在35%左右，净利率有一定波动

分业务毛利率情况

分业务毛利率方面，激光器毛利率维持在30%左右，2022年实现毛利率29.5%，激光/光学智能装备毛利率在40%左右，2022年实现毛利率41.5%

毛利率处于同行业平均水平

6、 的研发投入与技术水准

杰普特研发费用与研发费率示意图

2022年研发费用率为14.2%，研发费用率逐年提升

研发投入逐年上升

研发费率行业领先

期间费用率稳定，研发力度持续加大

研发费用率长期超过可比

截至2022年12月底，已申请知识产权689项，其中发明专利252项，实用新型专利261项，外观设计专利40项，软件著作权115项，PCT专利21项

截至2022年12月底，已授权知识产权500项，其中发明专利79项，实用新型专利248项，外观设计专利37项，软件著作权115项，PCT专利21项

7、 国产替代

国产光纤激光器厂商崛起，进口替代稳步推进，MOPA激光器国内龙头，国产替代带动业绩增长

成立之初即自主研发MOPA脉冲光纤激光器，并于2010年投入量产和销售，目前在MOPA脉冲光纤激光器领域拥有多年的技术沉淀和大量优质的客户积累，技术与市场占有率均居国内领先水平

随着国内激光器企业技术不断提升以及国内消费电子和新能源市场需求的不断提升，国内相关产业已逐步从自动化设备国产化继续深化至自动化核心模块国产化，而激光器作为先进制造的核心器件是本轮国产化浪潮中颇具代表性的核心器件

先前占据全球激光器市场绝大部分份额的国际巨头例如 IPG 光子、美国相干等在中国的市场份额逐步缩减，以杰普特、锐科激光、创鑫激光为代表的中国激光企业市场份额占有率近年来明显提升

2021年，杰普特市场份额达至5.60%，预计未来中国激光器企业占据的市场份额会进一步扩大

我国本土激光器企业市场份额扩大

国产厂商光纤激光器在中国市场份额明显提升

MOPA激光器国内市占率第一

在2016 年-2019年间，MOPA脉冲光纤激光器实现的销售收入显著高于同行业可比MOPA 脉冲光纤激光器产品的销售收入，市场占有率国内第一

为国内MOPA脉冲光纤激光器龙头，具有行业领先的竞争力水平，为中国首家商用MOPA脉冲光纤激光器生产制造商，技术参数可对标国际一流大厂

成立之初着手于自主研发MOPA脉冲光纤激光器，填补了国内该领域的技术空白

2019年度脉冲光纤激光器产品占比高

MOPA光纤激光器产品系列

自研MOPA激光系列-极片切割专用光纤激光器

进军锂电、光伏、XR等领域，绑定苹果、宁德时代、比亚迪、Meta等多家头部客户

拥有动力电池激光加工全系产品，供货一线客户，有望实现进口替代

8、 发展空间与正处于大爆发的前夜

核心产品包括激光器、激光/光学智能设备、光纤器件，产品应用在消费电子、集成电路、新能源汽车等行业

核心产品包括激光器、激光/光学智能设备和光纤器件

2021年开始布局锂电、光伏领域，在行业主流客户中获得突破

1、消费电子、半导体

2022年消费电子行业因为经济景气度相对较弱以及行业创新程度不高整体呈现负增长态势，2022年12月份国内智能手机出货量下降17.90%，全球智能手机2022年四季度同比下滑18.30%

随着国内经济政策开放以及消费电子行业头部厂商未来XR新产品发布，能够为消费电子行业带来新的增长动力

XR光学检测设备于2022年获得消费电子行业头部客户订单且完成大部分产品交付验收，目前已与客户沟通下一代检测设备检测需求，同时也在持续接洽新客户

紧密围绕客户对激光技术解决方案的需求，开发了智能光谱检测机、激光调阻机、芯片激光标识追溯系统、激光划线机、VCSEL激光模组检测系统、硅光晶圆测试系统、基于透明脆性材料的激光二维码激光微加工设备、VR 眼镜检测系统等多款激光/光学智能装备

受益于Meta/苹果等巨头入局XR产业带动检测市场发展、VCSEL模组方案持续升级、在被动元器件测试领域的品类拓展，未来业绩增长可期

2、新能源动力电池

生产的脉冲光纤激光器、连续光纤激光器以及配套的激光模组产品用于新能源动力电池生产加工中切割、清洗与焊接行业，将主要受益于全球汽车电动化

激光技术在锂电池加工程序中被广泛应用于焊接、切割和清洗等环节

激光在锂电池生产工序中的应用及优势

在锂电激光加工领域持续深耕，目前产品组合能提供动力电池制作全套激光加工方案，MOPA脉冲光纤激光器和连续光纤激光器能覆盖动锂电池机关加工多数环节，覆盖切割、清洗、焊接等加工工序

光纤激光器覆盖动力电池制造中后段工序

于2021年开始在新能源动力电池方面进行精密布局，2022年持续获得比亚迪、宁德时代与科达利等动力电池头部企业关于激光设备的订单

2022-2025年我国锂电池出货量攀升

根据GGII预测，2025年我国锂电激光设备规模将达220亿元，21-25年行业需求的GAGR达21%

我国25年锂电激光设备规模将达220亿元

于22年接连获得比亚迪、科达利等动力电池头部企业关于激光器、激光加工工作站以及激光设备的订单，随着在手订单逐步交付，锂电激光设备收入有望快速增长

22年锂电激光设备产品开始供货一线锂电客户

在全球前10的动力电池厂商中，中国厂商占据6席，份额合计56.4%，其中宁德时代占据了34.8%的份额，而比亚迪增长较快，份额达到11.8%，较去年几乎翻倍

全球动力电池累计装机量（GWh）

3、光伏钙钛矿

在光伏加工程序中被广泛应用于掺杂、划线、清边等环节

光伏技术路线主要包括PERC、TOPcon、HJT，IBC以及钙钛矿等。各种光伏技术路线，在电池片前道、电池片后道以及组件加工环节，都需要使用激光技术

激光技术被广泛运用在光伏加工领域

中国目前太阳能电池技术主要包括 PERC、TOPCon、异质结（HJT）、背接触（IBC）及钙钛矿

目前PERC为主流路线，TOP Con、HJT等属于下一代高效电池潜在技术方向，而IBC 和钙钛矿为未来技术，仍在实验和验证阶段

目前激光器及装备已应用在PERC、TOP Con领域，并且向钙钛矿领域进军，有望充分受益光伏领域加工需求

P型晶硅电池将逐渐被N型替代

钙钛矿电池属于第三代太阳能电池，相较于晶硅电池有更高的转换效率和更低的生产成本

钙钛矿电池作为新一代光伏电池有许多优势：高光电转换效率、低生产成本、高产业链集中度，激光设备将成为钙钛矿产线标配

国内外光伏新增装机量呈快速增长趋势

乐观预测下2023年全球新增光伏装机量预计达330GW

中国光伏新增装机规模预测（GW）

钙钛矿电池技术目前处于较为早期的态势，未来还有很大的发展空间

钙钛矿理论效率高且提效迅速

规模产线，并发布扩产规划，预计未来几年多家厂商将具有GW级钙钛矿产线

多家钙钛矿厂商发布扩产规划

在钙钛矿行业布局较早，交付全球首套钙钛矿模切设备

杰普特：的钙钛矿激光膜切设备可以为客户完成P0-P4的激光加工工艺

2022年新研第二代钙钛矿模切设备，增加多光束设计，加工效率较第一代产品提升8倍，进一步降低客户生产成本，获得行业厂商重视，已向多家客户发出样机试用，未来成长潜力巨大

2017年至2022年，全球光伏新增装机量五年间复合增长率达19.32%

在光伏市场的需求驱动以及“双碳政策”的大力支持下，光伏行业保持强劲发展势头，激光器及激光加工设备在光伏领域的需求量随之大幅上升

4、智能检测

近年来，紧密围绕客户对激光技术解决方案的需求，开发了智能光谱检测机、激光调阻机、芯片激光标识追溯系统、激光划线机、VCSEL 激光模组检测系统、硅光晶圆测试系统、基于透明脆性材料的激光二维码激光微加工设备、VR 眼镜检测系统等多款激光/光学智能装备

随着元宇宙、虚拟现实以及人工智能等概念在社会领域的传播影响力日益增大，AR及VR行业逐渐渗透入各个领域中，行业随之迎来高速增长发展期

根据Wellsenn XR数据，全球XR设备出货量有望从22年1028万台提升到25年的3800万台，期间CAGR为超过50%

我国AR/VR行业市场规模扩大

全球AR、XR设备出货量逐年上升

25年全球XR设备出货量将达3800万台

Meta/苹果等巨头纷纷入局XR产业，拉动光学检测产业链发展，Meta是XR市场的主要玩家，根据IDC研究报告指出，其VR产品出货量占全球份额的80%

随着Meta、苹果、Pico、华为等为代表的头部企业纷纷进入市场，必将带动相关光学检测产业链的发展

Meta QUEST 2产品系列

从2014年开始进入苹果供应链，订单快速增长，在2022年已完成大客户VR/AR检测设备订单的交付，目前正对接客户第二代产品的检测需求

2023年也开始与国内客户接洽其VR/AR产品的光学检测需求

XR设备制造过程中会带来成像畸变、瞳孔游移及鬼影等新的测试需求

产品应用于VR/AR透镜成像畸变检测，22H1XR/VR检测设备取得客户订单

根据公告， VR/AR 眼镜模组测试机可应用于VR/AR透镜成像畸变检测，并可以兼容头戴式眼镜成品和单眼模组阶段产品的检测，22H1已经获得客户订单，未来随着客户测试需求的不断提升，订单有望持续增长

VR光学智能测试机

已研发XR眼镜/模组测试机，可用于眼镜成品及单眼模组成像畸变检测，也可进行成像清晰度、荧幕缺陷以及荧幕亮度的测试

5、被动元器件

掌握了激光调阻机高精度的量测技术和激光光源技术，生产的激光调阻机系列产品自2015年以来陆续服务于风华高科、顺络电子、国巨股份、厚声电子、乾坤科技、华新科技等知名被动元器件厂家，全球市场占有率较高

近年大部分被动元器件行业加工设备主要仍由海外设备厂商垄断，在2021年布局扩展被动元器件行业自动化设备品类

以自主研发、合资设立控股、参投等方式研发了电感剥漆设备、电感绕线设备、测包机等产品，预计上述产品将在未来几年成为新的业绩增长点

6、VCSEL检测产品持续迭代，未来有望放量

的VCSEL激光模组检测系统中利用了自行研发的VCSEL驱动电路以及脉冲测试电路模块，在测试效率方面表现出色

公告披露，为客户提供第二代VCSEL模组检测设备已完成小批量交付与验收

第二代VCSEL模组检测设备根据客户定制化需求完成了检测效率及检测良率的提升，为后续客户大批量全检需求提供了技术方面的可能性

根据公告，为手机大客户定制研发VCSEL模组检测，并在22年批量出货，产品验证顺利

VCSEL近/远场测试示意图

7、摄像头模组检测

收购睿晟自动化20%的股权，完善AA摄像头模组检测水平，扩展摄像头检测领域业务

2022年，以2,000万元人民币的价格收购了睿晟自动化20%的股权，睿晟自动化专注于AA设备生产研发，下游主要覆盖摄像头模组行业

睿晟自动化具有AA校准技术及机器视觉等核心技术，客户资源优质

睿晟自动化股权结构图

睿晟自动化下游客户资源优质

9、 投资风险

1、存在因技术升级迭代速度缓于产业发展速度而导致产品竞争力降低的风险

2、客户集中度较高，存在大客户依赖的风险

前五名客户销售额 23,734.53 万元，占年度销售总额 20.23%

3、目前整体规模偏小，存在因人才流失而导致技术发展放缓的风险

4、2021年末、2022年末的应收账款净额分别为30,104.85万元、37,736.48万元，占流动资产的比重分别为18.39%和22.62%，应收账款净额增加，存在应收账款违约的风险

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作者简介：

丁彦皓 房地产经济学博士、应用经济学（投资学）博士后，专注资本市场，聚焦权益投资、资本运作、大宗期货、期权以及宏观经济等领域的研究与投资，关注国际关系、历史、哲学与宗教

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