安澜万锦IPO：超八成收入来自五大客户，研发人员薪酬偏低

瑞财经 严明会 6月16日，据上交所官网，江苏安澜万锦电子股份有限公司（以下简称“安澜万锦”）沪主板IPO获受理，保荐机构为东方证券，保荐代表人为胡楠栋、李鹏。

招股书显示，安澜万锦专注于数据通信用高速电子线材及特种线材的研发、生产与销售，主要服务数据中心高速互连、消费电子精密连接等应用场景。

公司已量产的主要产品包括以单通道传输速率112Gbps、224Gbps为代表的数据中心高速通信线缆、消费电子用超微细特种线材和电声类元器件。同时，正积极开展单通道448Gbps及以上传输速率高速铜缆产品的研发试制与工艺完善工作，部分448Gbps产品已开发成功并送样重点客户。

2023年，安澜万锦的主营业务收入主要来源于超微细特种线材及电声类元器件产品，高速通信线缆产品收入占比不足20%。

2024年及2025年，受益于人工智能等下游行业需求的快速释放，高速通信线缆产品市场需求显著增长，公司凭借在该领域的领先优势，相关收入实现迅猛增长，当期贡献收入分别2.66亿元及9.97亿元，同比大增398%、275.25%，收入占比分别提升至50.97%和77.43%。

报告期内，高速通信线缆产品销量亦实现翻倍，由4383.62万米增至4.08亿米，翻了8.31倍，产销率在100%上下。

超微细特种线材产品则保持平稳增长趋势，2023年-2025年，其收入分别为1.31亿元、1.57亿元、1.65亿元。而电声类元器件收入则持续下滑，各期为9573.27万元、8746.28万元、7676.32万元。

在高速通信线缆产品的带动下，安澜万锦的整体业绩大幅度增长。报告期内，公司营业收入分别为2.84亿元、5.24亿元、12.9亿元，净利润分别为1706.24万元、7673.65万元、2.43亿元。

2024年及2025年，营收同比增长84.29%和147.78%，净利润同比大增345.91%和218.44%。

安澜万锦的产品同时在海内外销售，2025年，内销占比87.58%，外销占比12.43%。

公司海外核心客户覆盖安费诺、莫仕、泰科等全球头部铜连接综合解决方案提供商，国内主要客户包括庆虹电子、华丰科技等高速连接器及线缆组件核心企业。

报告期内，安澜万锦来自前五大客户的收入占比分别达75.75%、80.74%、86.81%；同期，来自第一大客户的收入占比为48.71%、35.59%、49.33%，客户集中度较高。安澜万锦坦言，公司存在一定程度的大客户依赖风险，其表示，主要系下游高速铜连接行业客户呈现显著的头部集中特征。

而依赖大客户，一旦核心客户减少对公司产品的采购、更换供应商，将对公司经营业绩产生重大不利影响。

安澜万锦的特种线材主要销售给富士康等知名EMS厂商，2023年及2024年，公司向富士康的销售金额分别为1.39亿元、1.63亿元。2025年，向富士康的销售金额微降至1.6亿元，当期，公司特种线材的收入同比减少9.14%。

不仅是大客户，安澜万锦主要供应商的集中度也在逐年上升，期内，公司前五大供应商采购金额占当期采购总额的比例分别为32.59%、40.62%和47.84%。

2025年，安澜万锦原材料采购价格纷纷上升，尤其是镀银铜、胶料的单价涨幅达到27.5%、25.69%。期内，公司直接材料占主营业务成本的比例超70%。

而同期，安澜万锦的产品却大多降价。其中，单通道传输速率224Gbps、56Gbps的高速通信线缆产品单价同比分别下降1.15%、13.9%，特种线材、加热线、蜂鸣器、耳机及相关产品售价分别下滑2.69%、20.57%、7.2%及33.73%。

上述原因综合导致安澜万锦2025年毛利率下滑，当期为31.53%，同比减少0.55个百分点。同期，公司三大系列产品毛利率均出现下滑，高速通信线缆、超微细特种线材、电声类元器件毛利率分别为34.14%、21.11%、17.97%，同比分别下滑3.94个百分点、7.04个百分点、3.62个百分点。

不过，安澜万锦的毛利率水平仍高于同行可比上市公司毛利率均值。报告期内，公司主营业务毛利率分别为28.78%、32.08%、31.53%，而同行毛利率均值为23.3%、23.35%、27.02%。

而在光鲜的业绩之下，安澜万锦在研发方面却存在不足。期内，公司的研发费用分别为1487万元、1993万元和3414万元，虽然在逐年增加，但研发费用率分别为5.23%、3.8%及2.63%，连续三年均低于同行可比公司的均值5.62%、5.05%及4.7%，2024年和2025年更为明显。

安澜万锦研发投入不足的另一表现是，研发人员薪酬偏低。招股书显示，2025年，公司销售人员、管理人员和研发人员分别为42人、119人和77人，而当年三项费用中的职工薪酬分别为921.91万元、2842.91万元和1383.98万元，据此简单静态计算，公司2025年三类人员的年均薪酬分别为21.95万元、23.89万元和17.97万元，作为学历普遍偏高的研发人员的薪酬是最低的。