北京
7月10日，一份最新的家居零售财报摆在你面前，两家巨头——家得宝（Home Depot）和劳氏（Lowe's）——几乎在同一时间段披露季度数据。一个稳住了12%的息税前利润率，另一个刚在北卡罗来纳完成永久性裁员。你翻开报表时免不了困惑：明明房子不好卖、利率高企，为什么家得宝的估值还能把投资者重新拉回牌桌？
家得宝的生意底牌一直没变过：超过一半的销售额来自专业承包商。这群人不是周末搞点小装修的房主，而是每天都在采购建材、工具和安装服务的“硬核”客户。今年5月1日，家得宝又宣布与赫兹公司达成战略合作，直接惠及军人群体，继续加深它在B端渠道的护城河。截至5月3日的季度里，它的息税前利润率保持在约12%，哪怕住房市场出现疲软，这层专业客户的缓冲垫还是托住了营收规模。
劳氏这边则是另一番光景。作为同样售卖建材、家电和维修服务的零售商，它面对的却是结构性调整的阵痛。2026年初，劳氏在北卡罗来纳州的设施中完成了永久性劳动力削减，给出的季度毛利率是33%——单看这个数字并不差，但跟自身历史对比和跟对手一比，市场就开始重新敲算盘了。它的客户结构里，间歇性消费的普通业主占比更高，当利率持续压制购房和翻新意愿时，收入弹性会首先承压。
营收数字本身值得多看两眼。对于零售投资者来说，营收是扣除所有费用之前公司真正从运营中收回来的总金额，是判断企业规模的起点。在这轮财报窗口，家得宝依然维持着对劳氏明显的规模优势——哪怕两家都撞上了高利率环境和低迷的住房交易量，春季和夏季本应是销售旺季，股价却双双被压至52周低点。家得宝5月一度滑到289.10美元，劳氏则在6月跌至203.40美元。
困惑的点正在这里：行业逆风几乎一模一样，但市场对二者的重新定价却出现了时间差。家得宝市销率跌到1.99倍，这是过去一年里首次跌破2倍，于是投资者迅速回补，把销售倍数再次推高至2倍以上。劳氏虽然毛利率数字亮眼，却没有在估值上复刻同样的反弹弧线。一部分答案或许藏在客户构成里——专业承包商的复购刚性和项目制采购，给家得宝的营收提供了更可预测的底座；另一部分原因则来自资本对“确定性”的奖赏，哪怕只是息税前利润率稳定在12%这种看上去平淡的数字。
这场家居零售的上下半场，带给零售投资者的信号是混杂的。你既要盯着营收趋势里的规模优势，也要在毛利率之类的效率指标里找运营韧性。当房市尚未解冻、利率压力仍在时，两家巨头的股价低点很可能已经短暂探过，但持续反弹需要的远不止历史最低的市销率，而是后端供应链和客户结构中真正抗周期的部分。
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