北京
一年前如果买入一篮子区块链公司的股票，同期拿到手的回报大约是8%。而同期只押注比特币矿企的基金，收益数字是111%。这种将近13倍的回报差距，把BLOK这类主打“区块链全景”的交易所交易产品的持仓弱点清晰地摊在了桌面上。
BLOK目前管理着12.6亿美元资产，篮子里的公司一共有54家，前十大持仓合计占组合的37.91%。排在前五名的是Figure Technology Solutions（4.53%）、Robinhood Markets（4.39%）、TeraWulf（4.03%）、Galaxy Digital（3.95%）以及Cipher Digital（3.95%）。如果再往下翻到前25大持仓，会看到超微半导体AMD（3.24%）、IBM（3.12%）、戴尔（3.10%）这类企业基础设施的名字。矿商、金融科技、交易所、半导体和硬件服务商，全部混装在一个产品里，这正是BLOK当初打动投资者的叙事——用一个代码覆盖整个区块链经济，不用操心挑错马。
这一篮子自2018年1月16日成立以来，年化平均回报有17.89%，费率0.70%，但贝塔系数高达2.14，天生就不是低波动品种。过去12个月，这个设计的另一面开始暴露：半导体公司和区块链企业软件并没有同步参与挖矿股的爆发。当纯粹的比特币矿企像MARA那样快速拉升时，AMD、IBM、戴尔这些名字却成了拖后腿的存在，而BLOK因为必须带着它们一起跑，最终全年只给持有者记下7.77%的涨幅，年内至今的涨幅也不过8.35%。
集中持有矿企的纯矿工基金把这种“拖累”彻底卸掉了。它直截了当地把钱押在像MARA这样的纯比特币挖矿公司身上，过去一年上涨了111%。从持仓构成看，这种组合几乎不受金融科技和传统企业IT支出周期的干扰，一旦矿商因算力竞赛或币价走强而获得利润弹性，净值就能同步放大。BLOK的持有人如果想获得同样程度的矿商敞口，就不得不接受一个事实：身边的罗宾汉、戴尔、Figure Technology这些名字构成的安全垫，在上涨时很难不成为减速带。
但这种集中度同样把风险加倍塞进了净值曲线里。同是在近期的一个交易周内，纯矿工基金单周下挫17%，而BLOK同期只跌了2%。数字很直白——上涨时
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