中国黄金国际：甲玛矿大幅增储，远期扩产可期

来源：市场资讯

（来源：东证有色研究）

东北证券有色组

事件

公司宣布已完成西藏甲玛铜多金属矿项目的矿产资源量及储量估算更新，并编制了符合NI 43-101标准的技术报告。

点评

资源量大幅扩容至1214万吨铜金属，其中探明+控制级别高达915万吨铜金属。本次估算采用0.3%铜边界品位。采矿权+探矿权合计口径，探明+控制资源量13.35亿吨，铜品位0.69%（1.12% CuEq），铜金属量915万吨，含金1245万盎司、银5.41亿盎司；推断资源量4.55亿吨，铜品位0.65%（1.09% CuEq），铜金属量299万吨，含金404万盎司、银1.83亿盎司；合计铜金属量1214万吨，金金属量1649万盎司、银金属量7.24亿盎司。较2012年估算，探明+控制铜金属量增加300万吨、金增加712万盎司、银增加2.47亿盎司；推断铜金属量增加174万吨、金增加272万盎司、银增加1.16亿盎司；资源量合计扩容铜金属量474万吨、金984万盎司、银3.63亿盎司。

储量增至575万吨铜金属，地下储量为增长主力。储量估算采用铜价4.66美元/磅、金2890美元/盎司假设，选矿回收率85%。总储量由4.4亿吨增至6.65亿吨（+51%），储量平均品位0.86% Cu（1.40% CuEq），铜金属量575万吨，含金836万盎司、银3.70亿盎司。其中地下矿石储量由2013年的2亿吨增至5.5亿吨，铜金属量由147万吨增至520万吨（+254%），金由2百万盎司增至8百万盎司，银由0.88亿盎司增至3.54亿盎司。露天储量虽由2.4亿吨降至1.1亿吨，但当前采矿能力下仍可支持两个露天采区超20年服务年限。

做实资源基础，产量跃升可期。甲玛矿当前日处理量3.4万吨，公司预计2027年尤隆布尾矿库投产后恢复至设计能力5万吨/日（同步将采矿证证载能力由约4.4万吨/日提高至5万吨/日）。公司正在展开甲玛矿区整体扩建规划，此次更新的矿产资源量显著扩大了项目规模和开发潜力，为甲玛拟议大型露天开采的进一步研究提供基础，远期扩产的确定性进一步提升。

盈利预测及投资建议

公司具备较大铜金产能增长潜力，且资源均在国内，具备独特稀缺性。我们维持公司2026~2028年归母净利润预测8.12、8.22、9.60亿美元，对应当前PE分别8.9、8.7、7.5倍，维持208港元/股目标价（对应2026年13倍PE），维持“买入”评级。

风险提示

价格、产销量不及预期，盈利预测和估值模型不及预期等

附录：三张报表预测摘要

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