四川
前段时间日本财务省再次警告将干预汇市，上次为保卫日元汇率砸了 700 多亿美元救市，结果非但没能稳住汇率，反而让日本国债收益率狂飙，日元依旧像脱缰野马一样贬值。
为什么用尽货币政策和财政手段都救不了日元？根源还在日本的经济本身。
日本政府债务率高达 206.5%，居全球主要经济体首位，据国际货币基金组织数据，截至 2025 年日本政府债务总额达 1370.8 万亿日元，占 GDP 比重超两倍。
内债不是债的说法，在日本已经彻底站不住脚。
700亿救汇打水漂，日元贬值的根在哪里？
辜朝明的资产负债表衰退理论，是看懂日本经济的关键，当资产泡沫破裂，房价、股价暴跌，企业和居民的资产负债表严重受损，大家的核心目标不再是追求利润最大化，而是优先偿还债务。
比如在上海买 500 万的房子，首付 150 万贷款 350 万，房价下跌时，哪怕工作稳定，大家也会节衣缩食提前还贷，断绝消费冲动。
企业同样如此，宁愿存钱还债，也不愿贷款投资。
这种情况下，无论利率多低，央行放水都无法进入实体经济，经济陷入长期停滞。
通缩环境下，钱会越来越贵，哪怕降息减少了房贷利息，大家还是觉得不划算，因为实际利率依然很高，债务的真实负担反而更重。
这时候就需要政府站出来加杠杆，借钱投放市场，修复居民和企业的资产负债表，但日本的问题恰恰在于，政府借钱上瘾，越借越多，彻底失控。
206%负债率压垮日本，死循环如何形成？
日元贬值的起点是 2010 年日本实行量化宽松，从 1:80 的汇率高点一路跌到如今的 1:160。
当一个国家负债率超过 200%，又有强烈的货币贬值预期，死亡螺旋就会开启：货币贬值推高进口通胀，通胀推高长期利率，日本政府借钱成本上升，需要借更多新债还旧债，进一步推高货币贬值压力。
日本国债的平均存续期长达 9 年 5 个月，大部分低息旧债还未到期，当前加权平均利率仅 0.83%。
据日本财务省数据，去年日本偿还国债利息占税收的 15.57%，还本付息占比更是高达 37.35%，如果利率继续上升，每年利息支出还会以 2% 的速度增长，赤字只会越滚越大。
日本央行持债浮亏突破 32.8 万亿日元，创下历史新高，大型金融机构同样浮亏超 30 万亿日元，如果利率继续上行，不少机构将面临资不抵债，甚至爆仓。
日本政府并非没有应对方案，但上中下三策都难以交给岸田政府执行：下策抛美债狙击做空势力，怕得罪美国；中策让企业转回海外利润，会挤压企业靠贬值获得的利润；上策加税，又会影响自民党选票。
最终只能被动防守，一次次消耗外汇储备，让做空势力更加猖獗。
日本爆雷给中国的警示：MMT不是万能药
很多人推崇的现代货币理论（MMT），主张政府大量借债发钱，在日本身上已经被证明行不通。
政府加杠杆必须以创造税收的产业振兴为前提，否则只会重蹈日本的覆辙：背上沉重债务，丧失加息能力，通胀推高债务负担，最终引发居民和企业出逃，货币和资产一地鸡毛。
如今中国也走到了类似的十字路口，制造业内卷严重，居民和企业存在资产负债表衰退迹象，政府加杠杆是必然选择，但必须找到新的产业赛道，让资金进入实体投资，而不是空转。
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