北京
当英伟达的股价在过去一年“仅”上涨约26%的时候，有三家人工智能相关公司的涨幅却达到了300%以上。是因为英伟达的护城河变浅了吗？不一定。市值冲上5万亿美元之后，体量本身就成了增长速率的一道物理天花板。不过，这家公司正从图形处理器制造商转型为完整的人工智能基础设施提供商，上一季度刚报告了85%的收入增长，而远期市盈率只有16倍，看起来依然不算贵。
回看过去五年，英伟达一直是市场上最重要的推力之一。但最近这十二个月，聚光灯打在了别处。Sandisk、美光科技，这些名字在过去一年里的回报表现，把英伟达远远甩在了后面。请注意，这里提到的所有回报数据都是截至撰稿时的数字，而一年期回报对短期波动非常敏感，哪怕看似微小的价格变动，反映到百分比上也可能被急剧放大。
我们先看最夸张的一个：Sandisk。过去一年涨幅超过3990%，即使最近股价回调了19%，它依然是市场上最热门的股票。这家存储设备制造商吃到了一轮NAND闪存短缺的红利，因为用于存储人工智能数据的固态硬盘需求激增，直接推高了闪存价格。这对Sandisk的销售额和毛利率产生了立竿见影的效果。上一季度，它的收入猛增251%，毛利率从22.5%攀升到78.4%。
闪存价格还在继续上行。券商Wedbush最近上调了对该公司第四财季的预期，认为Sandisk最初的预测很可能严重低估了行业价格上涨带来的影响。目前，Sandisk的远期市盈率不到明年财测的7.5倍。这个倍数之所以低，是因为NAND市场在历史上就带有很强的周期性。不过，为了削弱这种周期波动，Sandisk已经开始锁定一些最低价值达420亿美元的较长期交易。如果NAND的上行周期持续下去，这些协议可能会让这只股票仍然显得很划算。
另一家存储芯片巨头美光科技的股价在过去一年上涨了大约721%。它和Sandisk所处的赛道不完全一样。美光大约75%的收入来自动态随机存取存储器，25%来自NAND闪存。和Sandisk的逻辑相似，存储芯片价格的上涨同样给美光的收入增长和毛利率扩张带来了强劲推动力。
这三家公司的故事指向同一个事实：在人工智能这场大戏里，站在舞台中央的不再只有计算芯片的供应商，存储芯片制造商正在经历自己的高光时刻。当训练和运行大规模模型需要吞噬海量数据时，存放那些数据的仓库本身就成了稀缺资源，而控制着仓库钥匙的人，正在收获真金白银的回报。
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