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陈兴:美国服务业价格压力缓解

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陈兴、马乐怡(陈兴系陈兴系华福证券宏观首席分析师、中国首席经济学家论坛成员)


核心观点

1.全球资产价格表现

全球股市涨少跌多。股市方面,全球主要股市涨少跌多,美股三大指数中,标普500和纳斯达克分别上涨1.2%和1.7%,道琼斯指数下跌0.5%。债市方面,主要经济体长端国债收益率涨多跌少。商品方面,油价回升,而金价回落。汇率方面,美元指数本周略升,韩元相对美元升值1.8%。外资流向方面,7月2日当周,外资净流出A股市场规模较6月下旬有所收窄,美国股市外资净流入规模回升。

图:全球资产表现概览


图:主要经济体权益市场外资净流入(百万美元)


图:主要经济体债券市场外资净流入(百万美元)


图:分类型资金净流入A股市场(百万美元)


图:分类型资金净流入港股市场(百万美元)


2.主要央行货币政策

关注更广泛通胀。2026年6月会议纪要较4月明显转鹰。4月会议以8:4的投票结果保留宽松倾向,4位反对者中有人主张降息,另有人拒绝接受降息暗示;而6月会议虽全票通过维持利率,却删除“宽松倾向”表述,声明大幅精简并强调“将实现价格稳定”。通胀在会议纪要中被强化,6月PCE价格同比增速已升至3.3%,且归因从能源价格扩展至关税传导、霍尔木兹海峡中断及AI投资拉动的需求,关注点涵盖了更广泛的通胀。内部已有少数与会者支持本次维持不变,但认为已有加息理由。

沃什的新工作组名单公布。7月9日美联储正式公布五大政策改革工作组人员,多名前央行行长、诺奖得主及大学教授等共同领衔。五个工作组将分别围绕货币政策沟通、资产负债表、经济数据、生产率与就业以及通胀框架展开评估,每个工作组由三名负责人领导。其中,货币政策沟通由央行工作经验丰富的人士负责,其中包括前英国央行行长和前巴西央行行长;资产负债表政策工作组侧重学术研究,包括了大学教授和前印度央行行长;通胀框架工作组由诺奖得主Thomas Sargent等人负责;经济数据工作组领导人包括了沃尔玛前CEO;生产率与就业工作组负责人具有科技从业经验,重点评估AI影响。预计各工作组将在年底前逐步提交研究成果,为美联储政策框架改革提供建议。

欧央行抗通胀决心强。欧央行6月会议加息,成为首家因伊朗战争推升能源价格而加息的主要央行。会议纪要显示,管委会成员一致认为能源冲击无法忽视,预计能源高价将在中期推高通胀至目标以上,且即使计入多次加息,2027年上半年总体通胀仍将显著高于2%。若能源价格持续高位,通过第二轮效应推高更广泛通胀的可能性越大。纪要强调,6月加息并非保险加息,而是基于所有情景的稳健决定,但拒绝就未来路径提供指引。

图:美联储利率路径预期(%)


图:欧央行利率路径预期(%)


图:日央行利率路径预期(%)


图: 美国SOFR-IORB(%)


3.美国经济动态

美国6月服务业PMI温和放缓。美国ISM服务业PMI从5月的54.5降至6月的54,已连续24个月位于荣枯线以上,美国服务业仍处于扩张区间,但扩张速度有所放缓。分项来看,商业活动和新订单指数较前月回落,但仍维持在扩张区间,显示需求有所下降。就业指数录得2024年以来最大单月升幅,并自今年2月以来首次重返扩张区间。与此同时,支付价格指数降至最近四个月低点。整体来看,服务业价格压力缓解,通胀有所好转。

美国劳动力市场仍弱。劳动力需求放缓,Revello Labs周度职位空缺从4月初的约351万降至6月底的约247万,指向6月Jolts职位空缺数下降。此外,自4月以来,初请失业金人数有所反弹,同时续请失业金人数已攀升至181万人的新高。综合来看,美国劳动力市场仍然疲弱。

地缘风险再抬头。7月8日特朗普表示,美伊之间的谅解备忘录已经“终结”,特朗普称,同意与伊朗继续谈判,但停火已经结束。美国对伊朗连续两日进行打击,伊朗也同样还击。美方要求伊朗周六前承诺停止向霍尔木兹海峡船只开火。伊朗方面称,伊朗从未提出与美国谈判的诉求,但同意调节方访问伊朗。

图:美国重点经济数据一览


图:美国初请和续请失业金人数(万人)


图:周度职位空缺人数(百万人)


图:全美失业加速的州数(个)


图:芝加哥金融条件指数


图:美国信用卡消费支出滚动4周同比(%)


图:美国房屋周度销售和待售同比(%)


图:密歇根消费者信心指数(%)


图:各联储制造业调查之资本开支预期指数


图:克利夫兰联储通胀预期(%)


图:26 Q2 亚特兰大联储 GDP 预测( %


4.其他地区经济动态

德国工业产出连续增长。德国5月工业产出环比增长0.9%,为连续第二个月实现增长,主要由汽车行业和建筑业扩张贡献。5月工厂订单数据也有所增加,可能反映了公共支出支撑下,国防相关运输设备订单激增。此外,地缘政治不确定性缓解、能源价格企稳,复苏前景进一步改善。

北约峰会难掩内部分歧。本周召开的北约峰会上,特朗普频繁施压盟友,不仅再次扬言“格陵兰岛应该由美国控制”,还点名西班牙是北约“糟糕的伙伴”,并指责英国、法国等盟友未配合美国打击伊朗。尽管北约秘书长吕特试图突出内部团结,但氛围紧张,峰会联合宣言未明确下届峰会举办时间,或暗示部分成员国对实际成果不满,内部的深层分歧难以真正化解。

日本薪资持续增长。日本5月名义工资同比增速录得3.2%,经通胀调整后的实际工资增长1.4%,连续第五个月实现正增长。不过,消费仍然疲软,两人及以上家庭实际消费支出同比下降0.4%,连续第六个月下滑。尽管工资增长有所改善,食品、能源等生活成本压力仍限制居民消费意愿,内需复苏仍面临约束。

图:欧日重点经济数据一览


图:主要国家制造业PMI


图:主要国家服务业PMI


图:ZEW经济景气度指数


图:日本、德国工业生产指数


5.下周关注重点

图:下周重点关注日历


数据来 :CEIC、iFinD、Bloomberg、Redfin、金十数据等,华福证券研究所

风险提示:美联储货币紧缩超预期。美国经济下行超预期。地缘冲突加剧。

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