闪崩80%！Minimax疯狂融资160亿，CEO高呼不再领薪，股民：下一个商汤

7月11日消息，最近两天港股两大AI大模型给大家呈现了一波眼花缭乱的资本操作：解禁，股东承诺解禁不会都卖，巨额配股，不仅配股还发可转债融资。

最终的结果是，智谱解禁日暴涨13%，配股日暴涨11%，然后配股第二日股价闪崩21%，基本回到了解禁前价格，追高的股民成了最惨韭菜。

另一只大模型股票minimax则更为惨烈，从3月中旬的1330港元一路下行，疯狂暴跌，如今只有268.6港元，不足4个月股价自高点暴跌80%，距离发行价越来越近了。

所以，本文试图解决两个问题：一是为何智谱股价更为坚挺，而minimax一泻千里？且解禁期和配股均玩脱了，和智谱的上涨不同，其股价接连闪崩。

二是，minimax股价闪崩，资本方还赚钱吗？董事长说摒弃噪音，长期股权激励的发言又意味着什么？

根据最近股价走势来看， 一边是智谱解禁日大涨，配股日大涨，即便周五暴跌，依然保持在7300亿市值；另一边则是minimax闪崩不断，曾经市值和智谱一度伯仲之间，如今只有842亿港元，大约只有智谱的1/10。

1）解禁量天壤之别。minimax本次解禁量高达14566万股，解禁市值528亿港元，解禁占公司总股本的46.39%，解禁可谓天量；而智谱本次只有基石投资者，解禁数量2566万股，解禁占比5.76%。可以说，智谱的解禁冲击量和minimax根本不是一个体量。

2）minimax大量财务投资者获利丰厚，且股价持续阴跌之下不排除大量股东排队套现。minimax本次解禁的是大部分的上市前股东和基石投资者，虽然包括阿里、米哈游的战略股东表态长期持有，但本次解禁还包括大量的财务投资者，比如高瓴资本、红杉资本等，他们早已赚的盆满钵满。

据金石杂谈统计，minimax本次解禁的主要股东有：（超额配股权行使前持股）IDG资本的4.24%（资深投资者，另一家是米哈游）。阿里巴巴的12.37%，腾讯控股的2.34%，XAM和MNM6.35%，高瓴资本1.11%，红杉资本3.45%，顺为资本持股1.59%，明势资本持股1.17%，中国人寿旗下国寿创新持股1.02%，阿布扎比投资局、博裕资本等。

智谱解禁的全部是基石投资者，不少还是长线基金，且前一天还有70%股数做出长期持有表态。解禁前一天， 智谱 收到多家机构投资者“长期持有”的明确表态，合计持股占本次解禁基石股数的近七成，涵盖了国家级战略资本、地方政府产业引导基金、大型国企产业基金及市场化专业投资机构。

不过，有一点，金石杂谈计算，基石成本只有116.2港元，而智谱解禁前价格高达1600港元以上，基石浮盈至少13倍，基石套现需求同样强烈，只是解禁量太少了。以泰康人寿为例，投资3000万美元，持有200.88万股，持股市值4.676亿美元，浮盈30亿人民币，暴赚14倍以上。

3）minimax配股筹资规模更为疯狂。解禁到来后，7月9日和7月10日，智谱和minimax先后配股筹资。

其中，智谱定向配股1978万股，配股价 1588港元，共计 筹资314亿港元，折让13%，主要面向6名机构投资者。

虽然折让13%，智谱当日暴涨11%，金石杂谈认为主要有四方面原因：一是流通盘极少，主力少量资金就能拉爆，流通股1735万股+2566万股*30%=2505万股，流通市值只有450多亿港元。

二是，7月9日市况较强，尤其受市场小作文刺激，科技小登集体暴涨；

三是，智谱本次向6名机构股东配股，不排除有资金提前知道机构名单，若有顶级投资方，会大幅对冲利空影响。

四是，类比解禁当日股价大涨，智谱配股当日再度大涨，或是公司 规避解禁和配股敏感日期大跌，推迟几天出货给外界以极具投资价值的表现，同时少了舆情风险。

与此同时，minimax不仅配股还发债融资，本次minimax向6名机构投资者发行3560万股，配股价268港元，折让9.89%，配股筹资96亿港元；同时，该公司还发可转债，溢价率12.64%（335港元）发行1941万股同等价值债券，筹资65亿港元。

而minimax的结果更像是东施效颦，解禁刚暴跌20%，又配股暴跌10%。原因就是，minimax本次发行杀伤力更大。智谱8139亿市值筹资314亿港元，体量占比3.85%，而minimax市值934亿却筹资了160亿，体量占比高达17%。

4）港股通的内资发威。智谱和minimax双向走势，还有一点，智谱6月8日就已纳入港股通，有大量的内地资金加持，截至目前，内资通过港股通持股1025万股，上文金石杂谈计算智谱当前的流通股只有2505万股，内资持股占比高达41%，极大的支撑了智谱股价；反观minimax虽然加入恒科，但是由于实行同股不同权，纳入港股通最快也要8月。

5）智谱质地明显更优于minimax。 智谱走的是B端AI基础设施路线，就收入结构来看，公司至少7成收入来自企业，且覆盖政企、互联网大厂、海外科技企业和全球开发者生态等主要企业。

按2024年收入计，公司为第二大通用大语言模型，市占率6.6%；智谱最新推出的GLM-5.2，被称作全球可用模型第一，转为长程任务而生，完成多家国产算力平台推理适配，市场认可度高；量价齐升，2026年一季度，智谱API调用定价提升83%，但调用量反而增长‌400%‌，开放平台API的年度经常性收入飙升至约‌17亿元人民币‌。

反观minimax主打C端，企业服务收入占比虽然超过了30%，但C端业务收入占比依然高达67%。

截至2025年9月30日，minimax有2.12亿用户，但付费用户只有177万人，付费比例只有0.83%，连1%都不到，都是来看热闹的吃瓜群众；

更为严重的是，minimax C端业务毛利率刚刚转正，25年前9月只有4.7%，这就意味着，minimax商业化路径尚未跑通，市场认可度较低。

此外minimax最新的M3模型不仅没有涨价反而降价， 摩根大通等机构将此次快速降价解读为‌市场未接受M3原定溢价‌的信号，且直言minimax尚处于追赶阶段，下调目标价并下调评级。

截至目前，无论是智谱还是minimax都处于烧钱阶段，且盈利前景依然不明。根据2025年财报，智谱 最近四年分别烧钱1.43亿、7.88亿、29.56亿以及46.98亿，四年时间烧钱86亿；minimax最近四年分别烧钱0.74亿、2.69亿、4.65亿以及18.72亿，四年烧钱26.8亿。

minimax股价闪崩，资本方还赚钱吗？

minimax股价持续暴跌，最高价位高达1330港元，最新价格只有268.6港元，不足4个月股价暴跌80%。

随着该公司股价暴跌，阿里、米哈游 明确表示长期看好MiniMax发展前景，将持续陪伴公司成长。但是，大量的财务投资者存在套现需求。

按已知腾讯投资超2.5亿美元计算，目前持股7232084股对应市值2.48亿美元，目前基本不赚钱，2月份计算时腾讯尚浮盈5亿美元。

以红杉资本为例，2023年7月投资5000万美元，持股10668040股，对应解禁前市值4.93亿美元，3年浮盈8.86倍；

高瓴资本天使轮就参与投资，此后投资均前于红杉资本，天使轮成本只有1.69美元，对应解禁前盈利高达26倍。

按最后一轮股东成本计算，当时成本15.14美元，102.6港元；博裕资本、阿布扎比这些基石的成本是165港元；目前均处于盈利状态，至少浮盈63%，存在套现需求。

其实，就盈利情况来说，minimax的尾轮投资者和基石投资者盈利空间并不是很大，不排除部分股东在minimax阴跌中持续抛售，同时也有部分股东可能期待minimax纳入港股通后的股价表现。

招股书显示，公司员工共有385人，平均年龄仅29岁，董事会平均年龄为32岁（90后），而公司员工持股计划高达392人（包括前员工），这就意味着几乎全员持股。

员工持股计划合计持股20890736股，行使价介乎0-0.8美元，人均持股5329股，对应目前市值143万港元。今年2月份金石杂谈写时，对应当时股价人均持股市值近500万港元，如今缩水惨重。

minimaxCEO高呼不再领薪，拿出4%股份激励团队

就在配股当日，minimax董事会主席闫俊杰发了一封内部信，核心内容是：1）市场会有波动，外部会有噪音，我们的方向始终不变；2）从今天起，直到我们实现AGI那天，我将不再从公司获得任何报酬；3）接下来的4年，个人将拿出4%股权激励与团队共同成长并创造价值的团队成员，并设1%的专用基金，支持开源社区的持续增长以及更广泛的AI生态系统。

金石杂谈查询发现，闫俊杰，89年出生，目前只有37岁，他2010年东南大学毕业，2015年7月拿到中科院自动化研究所人工智能领域博士，清华大学博士后，他曾在商汤集团任职超6年，担任副总裁兼研究院副院长职位。

截至目前，闫俊杰直接及间接持有公司54.09%的股份，本次拿出5%的股权，对其来说影响并不大。截至目前，闫俊杰持股市值455.44亿港元，5%股份对应市值42亿港元。

薪酬方面，23年至24年闫俊杰分别拿到12.9万美元、22.2万美元以及169.4万元，三年薪酬大约392万元。

不过，对于闫俊杰高呼自己以后零薪酬，且拿出5%股权的行为，网友们并不买账：股价快掉到地板上了；翻译一下，大家先别卖股票，等我卖完了再卖；一般这个操作就是打算从上到下降薪了。

在社区平台，随着该公司股价持续暴跌，股民们看空者言论频繁：这连个标的市值跌到零各位都不要觉着惊讶；还有人高呼，“第二只商汤”。（金石备注，商汤科技上市之初股价高达9.7港元，最低只有0.58港元，目前1.41港元，距离高点暴跌85%，区间最大跌幅高达94%）

有人或许会问，为何解禁当日和配股当日，智谱股价都大涨？金石在前日和昨日文章中均已点明：规避解禁和配股敏感日期大跌，推迟几天出货给外界以极具投资价值的表现，同时少了舆情风险；详情>>

而minimax质地差，解禁股天量，属于东施效颦，玩脱了。近期，这两只股票都要规避一下，尤其minimax8月如果纳入港股通，还会再度迎来一波解禁，同样是上市前股东。